一、企業(yè)債市場(chǎng)概覽

2020年8月，企業(yè)債券發(fā)行42只，發(fā)行規模413.09億元，與上年同期相比分別增長(cháng)27%和5%；與2020年7月相比，發(fā)行數量和發(fā)行規模分別增長(cháng)133%和131%。從市場(chǎng)結構來(lái)看，8月發(fā)行的企業(yè)債有15只為產(chǎn)業(yè)債，發(fā)行規模162.30億元。整體看，8月，到期規模大幅增長(cháng)，市場(chǎng)環(huán)境相對穩定，當月發(fā)行規模順勢增長(cháng)。

從凈融資情況來(lái)看，8月企業(yè)債券總發(fā)行規模413.09億元，總償還規模569.03億元，本月表現為凈償還155.94億元，連續8個(gè)月表現為凈償還。此外，2020年8月有4只企業(yè)債券取消發(fā)行，原計劃發(fā)行規模合計31.70億元。2020年1-8月份，企業(yè)債凈融資-1,219.99億元，較上年同期凈償還量增加213.76億元，累計取消發(fā)行企業(yè)債15只，原計劃發(fā)行規模127.80億元。

二、市場(chǎng)分析

1. 湖北省當月發(fā)行規模最大，同比增幅明顯

2020年8月，共有16個(gè)省份發(fā)行了企業(yè)債券。其中，湖北省企業(yè)債券的發(fā)行規模最大，為94.29億元；其次是廣東省發(fā)行了70億元，位居第二位；江蘇省和湖南省分別發(fā)行28.70和28億元億元，規模也較大。從發(fā)行數量上看，湖北省發(fā)行8只，廣東省發(fā)行6只，江蘇省、湖南省和浙江省分別發(fā)行4只，其他城市發(fā)行數量在3只及以下。與上年同期相比，8月有11個(gè)省份發(fā)行規模較上年增長(cháng)，其中，湖北省上年同期未發(fā)行，本期發(fā)行規模大幅增長(cháng)，此外，四川省和廣東省分別增長(cháng)68.7%和55.6%，漲幅較大；5個(gè)省份發(fā)行規模較上年減少，其中，陜西省發(fā)行規模同比下降66.7%，降幅最大。

綜合2020年1-8月份情況來(lái)看，湖北省以328.79億元的發(fā)行規模位居首位；廣東省以235億元的發(fā)行規模位居第二；江蘇省和陜西省分別發(fā)行192億元和 190億元，四川省和浙江省分別發(fā)行173.50億元和155.10億元，其余省份發(fā)行規模在150億元以下。從發(fā)行數量上看，湖北省發(fā)行26只，位居首位；江蘇省發(fā)行21只，位居第二位；四川省發(fā)行19只，廣東省和浙江省各發(fā)行16只，其他省份發(fā)行數量在15只及以下。與上年同期相比，12個(gè)省份發(fā)行規模出現增長(cháng)，其中，上海的企業(yè)債發(fā)行規模累計同比增長(cháng)242%，陜西省發(fā)行規模同比增長(cháng)174%，湖北省和福建省漲幅也在130%以上；10個(gè)省份發(fā)行規模出現下降，山西省和貴州省下降幅度在60%以上，降幅較大；此外，東北三省和新疆、西藏尚未發(fā)行。

2. 企業(yè)債券發(fā)行人主要集中于建筑裝飾行業(yè)，綜合行業(yè)發(fā)行規模環(huán)比大幅增長(cháng)

2020年8月，企業(yè)債券發(fā)行人行業(yè)分布于建筑裝飾、綜合等行業(yè)。其中，建筑裝飾是當月企業(yè)債券的主要行業(yè)，共發(fā)行156.49億元，占比37.9%，較上月上升5.2個(gè)百分點(diǎn)；綜合類(lèi)行業(yè)發(fā)行103.50億元，占比25.1%，較上月上升13.9個(gè)百分點(diǎn)；交通運輸行業(yè)發(fā)行65億元，占比15.7%，較上月下降10.0個(gè)百分點(diǎn)。綜合2020年1-8月份情況來(lái)看，建筑裝飾仍是發(fā)行企業(yè)債券的主要行業(yè)，共發(fā)行114只，規模1,067.29億元，占比分別為52.1%和42.8%，較上年同期分別下降26.3和24.2個(gè)百分點(diǎn)。

3. 7年期為企業(yè)債券主力期限品種，5年期品種規模占比環(huán)比大幅提升

2020年8月，企業(yè)債券期限分布于7年期期限品種。其中，7年期發(fā)行數量為24只，占比57%，發(fā)行規205.10億元，占比50%；5年期品種發(fā)行數量為8只，占比19%，發(fā)行規模107.69億元，占比26%；3年期品種發(fā)行數量為5只，占比12%，發(fā)行規模65億元，占比13%。與上月相比，5年期和7年期品種的規模占比分別增長(cháng)10.9個(gè)百分點(diǎn)和下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。綜合2020年1-8月的情況來(lái)看，7年期企業(yè)債券發(fā)行134只，發(fā)行規模1,215.60億元，占比分別為61%和49%；5年期債券發(fā)行40只，發(fā)行規模678.89億元，占比分別為18%和27%。與上年同期相比，5年期和7年期品種的規模占比分別提升5個(gè)百分點(diǎn)和下降5個(gè)百分點(diǎn)。

4. 企業(yè)債券債項級別以AA+和AAA級為主，高級別主體數量占比環(huán)上升

2020年8月發(fā)行的企業(yè)債債項信用等級在A(yíng)A+級及以上。具體來(lái)看，AAA級發(fā)行25只，占比60%，較上月下降12個(gè)百分點(diǎn)；AA+級發(fā)行了13只，占比31%，較上月上升3個(gè)百分點(diǎn)；AA級發(fā)行4只，占比9%，上月未發(fā)行?？傮w而言，8月發(fā)行AA+及以上的高級別品種數量占比91%，較上月下降9個(gè)百分點(diǎn)。綜合2020年1-8月情況來(lái)看，AAA級占比58%，同比上升17個(gè)百分點(diǎn)；AA+級占比31%，同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)；AA級占比11%，同比下降18.2個(gè)百分點(diǎn)。

從發(fā)行主體等級看，8月AA級主體18家，占比45%，較上月下降11個(gè)百分點(diǎn)；AA+級主體10家，占比25%，較上月上升3個(gè)百分點(diǎn)；AAA級主體12家，占比30%，較上月上升8個(gè)百分點(diǎn)，AA-級主體未發(fā)行。綜合2020年1-8月看，AAA級主體53家，占比29%，較上年同期占比提升13個(gè)百分點(diǎn)；AA+級主體38家，占比21%，較上年同期占比提升8個(gè)百分點(diǎn)，AA級和AA-級主體占比均下降，2020年企業(yè)債發(fā)債主體中高級別占比明顯提升，但4月以來(lái)出現下降趨勢，7月以來(lái)呈現回升趨勢。

5. 企業(yè)債券平均發(fā)行利率以下行為主，平均發(fā)行利差均收窄

2020年8月，企業(yè)債券最高發(fā)行利率為7.00%，較上月上行5BP；最低發(fā)行利率為2.88%，較上月下行32BP。從債券級別來(lái)看，與上月相比，AA+級和AAA級平均發(fā)行利率以下行為主，平均發(fā)行利差均收窄，其中AAA級變動(dòng)幅度最大。本月企業(yè)債平均發(fā)行利率和利差維持下降趨勢，一方面8月高級別主體占比提升，另一方面，雖然8月以來(lái)資金面調控轉為穩定，發(fā)行利率有所回落。

與上月相比，2020年8月，7年期企業(yè)債各級別的平均發(fā)行利率均下行，其中，AAA級下行25BP， AA級下行9BP；利差方面，AAA級和AA+級分別收窄37BP和20BP。

7. 華泰聯(lián)合證券企業(yè)債券承銷(xiāo)規模最大

就承銷(xiāo)機構而言，2020年8月共有28家機構參與企業(yè)債券的承銷(xiāo)工作。華泰聯(lián)合承銷(xiāo)50.99億元，位居第一；長(cháng)江證券以承銷(xiāo)37.10億元位居第二，中信建投承銷(xiāo)36.02億元，位居第三。前五大承銷(xiāo)商，承銷(xiāo)規模合計占比45%。

三、市場(chǎng)觀(guān)察

（一）新型城鎮化建設配套文件陸續下發(fā)，新型城鎮化建設專(zhuān)項企業(yè)債發(fā)行指引正式落地

6月，發(fā)改委發(fā)布《縣城新型城鎮化建設專(zhuān)項企業(yè)債券發(fā)行指引（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》），此后陸續下發(fā)了相關(guān)配套文件（詳見(jiàn)表4）。8月16日，發(fā)改委發(fā)布了《縣城新型城鎮化建設專(zhuān)項企業(yè)債券發(fā)行指引》（簡(jiǎn)稱(chēng)《發(fā)行指引），與《征求意見(jiàn)稿》相比，存在幾處不同：第一，在《征求意見(jiàn)稿》中指出，適用范圍為縣城（含縣級市城區）的建設項目?！栋l(fā)行指引》對此范圍的定義進(jìn)行擴展，即“縣城及縣級市城區內的，兼顧鎮區常住人口10萬(wàn)以上的非縣級政府駐地特大鎮、2015年以來(lái)“縣改區”“市改區”形成的地級及以上城市市轄區的項目”。第二，調整部分資金投向的描述。重點(diǎn)支持領(lǐng)域為縣城產(chǎn)業(yè)平臺公共配套設施、縣城新型基礎設施和縣城其他基礎設施，其中，產(chǎn)業(yè)平臺主要針對中國開(kāi)發(fā)區審核公告目錄和各省份特色小鎮創(chuàng )建名單內的產(chǎn)業(yè)園區和特色小鎮，以及產(chǎn)業(yè)轉型升級示范區內的重點(diǎn)園區建設。第三，上調財政重點(diǎn)支持項目標準。在《發(fā)行指引》中，相較《征求意見(jiàn)稿》，將財政資金重點(diǎn)支持項目條件更改為，“對已安排中央預算內投資和地方政府專(zhuān)項債券等資金的項目，優(yōu)先支持項目實(shí)施主體發(fā)行企業(yè)債券，以支持募投項目所需資金的足額到位”。相比《征求意見(jiàn)稿》的“取得注冊通知”，條件更加嚴格。同時(shí)，可以看出，政策指向加快項目落地，選擇已經(jīng)進(jìn)行了前期工作的項目。

此外，8月18日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于信貸支持縣城城鎮化補短板強弱項的通知》 (發(fā)改規劃〔2020〕1278號)作為城鎮化建設配套文件，明確相關(guān)支持條件：第一，符合《發(fā)行指引》的建設內容要求。第二，項目收入在運營(yíng)期內可以覆蓋貸款本息，且資本金不低于國家最低比例，同時(shí)或先于貸款到位。第二，借款人為公益二類(lèi)或經(jīng)營(yíng)類(lèi)事業(yè)法人，具有承擔新型城鎮化建設項目投資運營(yíng)的相關(guān)資質(zhì)和能力。此外，明確“對符合條件的項目，可通過(guò)直接投資、資本金注入、投資補助、貸款貼息等方式，優(yōu)先安排財政性資金或地方政府專(zhuān)項債券，以促進(jìn)項目的經(jīng)營(yíng)性現金流與貸款條件相匹配。各地區通過(guò)提高地方政府專(zhuān)項債券作為項目資本金比例等方式，加強與六家銀行信貸投放的配套銜接?！?/span>

隨著(zhù)政策的落地，新型城鎮化建設將逐步加速，或率先在120個(gè)試點(diǎn)城市推出。具體發(fā)行條件及項目特征可參考相關(guān)系列報告。（《項目那么多，城鎮化企業(yè)債怎么選》、《新型城鎮化建設專(zhuān)項企業(yè)債，將怎么用？用到哪兒？》、《以東部示范區為例，分析縣域城鎮化債的發(fā)債空間及關(guān)注點(diǎn)》）

（二）綠色企業(yè)債出現增長(cháng)，存在較大發(fā)展空間

8月，綠色企業(yè)債發(fā)行8只，2020年累計發(fā)行30只，規模合計312.60元，已達到2019年全年發(fā)行數量的76.9%，是企業(yè)債主要創(chuàng )新品種中增長(cháng)最明顯的品種。2020年綠色債券全市場(chǎng)[1]發(fā)行數量和規模分別達到2019年全年的87%和68%，其中綠色企業(yè)債的規模占比基本持平。

從募集資金用途看，綠色企業(yè)債主要用于軌道交通項目，其次是污水處理、城市建設和產(chǎn)業(yè)園區等，其中城市建設包括海綿城市、智慧城市等。與2019年相比，本年用于產(chǎn)業(yè)升級項目的綠色債較少，用于污水處理、綠色產(chǎn)業(yè)園、城市建設和生態(tài)修復的綠色企業(yè)債數量較多。隨著(zhù)縣城新型城鎮化建設的推進(jìn)，智能化、綠色化要求提升，未來(lái)綠色企業(yè)債的發(fā)展存在發(fā)展空間。

（三）借新還舊，依然存在發(fā)展空間

8月有3只企業(yè)債的募集資金用途涉及借新還舊，分別是“20雨花經(jīng)開(kāi)01”、“20宜昌高投債”和“20荊門(mén)高新債”，截至8月末共有4只企業(yè)債用于償還存量債券。2020年初，受新冠肺炎疫情影響，發(fā)改委曾在2月指出，“對于自身資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)良、募投項目運營(yíng)良好，但受疫情影響嚴重的企業(yè)，允許申請發(fā)行新的企業(yè)債券專(zhuān)項用于償還2020年內即將到期的企業(yè)債券本金及利息?！?/span>

從企業(yè)債凈融資情況看，隨著(zhù)前期大量發(fā)行的企業(yè)債陸續進(jìn)入償還期，同時(shí)受地方政府債務(wù)管理的影響，企業(yè)債市場(chǎng)從2017年開(kāi)始凈融資持續為負，無(wú)疑加重了發(fā)行企業(yè)的資金壓力，導致非標融資規模提升。2019年，受信用風(fēng)險加劇影響以及推動(dòng)基礎設施建設的政策引導，企業(yè)債發(fā)行出現增長(cháng)。2020年待償還債券規模與2019年基本持平，但受新冠肺炎影響，原本現金流相對脆弱的發(fā)行人面臨的資金壓力提升，同時(shí)非標融資在資管新規后規模也出現驟減。從控制系統風(fēng)險的角度看，企業(yè)債借新還舊可以緩解發(fā)行人當前的資金壓力，本年債券發(fā)行利率維持較低水平，在市場(chǎng)環(huán)境相對穩定時(shí)，借新還舊配合新增債券融資，將為發(fā)行人提供較好的負債管理方式。例如，陜西省高速公路建設集團公司、宜昌高新投資開(kāi)發(fā)有限公司和荊門(mén)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)有限責任公司，在2020年也同時(shí)發(fā)行了中期票據、短期融資券等產(chǎn)品進(jìn)行融資，用于償還公司到期債務(wù)。

整體看，2020年企業(yè)債借新還舊依然存在一定市場(chǎng)空間，截至8月末2020年待償還企業(yè)債1,258.41億元，占比45%，對于存量企業(yè)債較多、資產(chǎn)負債率不高的企業(yè)可以考慮借新還舊，降低當前資金壓力。但從長(cháng)期看，融資監管環(huán)境的改變，將促使發(fā)行人進(jìn)行轉型和負債管理，尤其是城投公司。

注：[1] 全市場(chǎng)發(fā)行僅統計企業(yè)債、公司債（含私募債）、中期票據、短期融資券、定向工具、可交換債、可轉債。