看不見(jiàn)的腳 作者：Invisiblejio
來(lái)源：看不見(jiàn)的腳（ID：gh_80b9794240f7）
今天我來(lái)兌承諾了，在上一期《擔而不保非君子 見(jiàn)死不救是小人》的討論中，我們看到了債券市場(chǎng)擔保對于債項級別的作用。這一次，我們系統的梳理一下債券擔保人的幾種典型種類(lèi)。
按照Wind口徑統計，在目前存續的約21506只債券（公司債、企業(yè)債、中票、短融）中，其中有擔保的約3451只，占比約16%。債券余額約22.45萬(wàn)億，其中有擔保的為2.58萬(wàn)億元，占比11.5%（上期數字有誤，本期勘誤）。
我們以擔保人為對象進(jìn)行整理后發(fā)現，在這3451只債券中，共涉及擔保主體716家，其中擔保債券數量最多的接近200只。擔保債券數量排名前五的是重慶興農（198）、重慶三峽（183）、中合中?。?64）、江蘇再擔保（128）和中債信用增進(jìn)（119）。擔保債券余額排名前五的分別是中合中?。?399.6億元）、重慶興農（1335.3億元）、重慶三峽（1226.74億元）、江蘇省再擔保（1028.5億元）和中債信用增進(jìn)（851.03億元）。
擔保機構的市場(chǎng)集中度較高，擔保債券余額排名前十的擔保人占比33%，排名前二十的擔保人擔保債券余額占比42%。
總體看，債券市場(chǎng)的擔保機構主要是以下四個(gè)群體：
一是專(zhuān)業(yè)融資擔保公司。
按照國務(wù)院2019年10月1日期起實(shí)施的《融資擔保公司監督管理條例》，融資擔保實(shí)施牌照管理，未經(jīng)批準不能開(kāi)展或者變相開(kāi)展融資擔保業(yè)務(wù)，“本條例所稱(chēng)融資擔保，是指擔保人為被擔保人借款、發(fā)行債券等債務(wù)融資提供擔保的行為” “融資擔保公司的名稱(chēng)中應當標明融資擔保字樣”。融資擔保公司是受到嚴格監管的一類(lèi)金融機構，其設立和監管都是地方政府主導，涉及到多方協(xié)調的情況時(shí)，則需要銀保監會(huì )牽頭。同時(shí)，融資擔保公司在注冊資本、擔保余額、凈資產(chǎn)等核心指標方面都是受到嚴格的規管。
2019年10月，銀保監會(huì )會(huì )同國家發(fā)改委、工信部、財政部等融資性擔保業(yè)務(wù)監管部際聯(lián)席會(huì )議成員單位，聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于印發(fā)融資擔保公司監督管理補充規定的通知》，將未取得融資擔保業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證但實(shí)際上經(jīng)營(yíng)融資擔保業(yè)務(wù)的住房置業(yè)擔保公司、信用增進(jìn)公司等機構納入監管；再擔保公司應當標明融資再擔?；蛉谫Y擔保字樣；不持有融資擔保業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證的公司，名稱(chēng)和經(jīng)營(yíng)范圍中不得標明融資擔保字樣。
至此，受到《融資擔保條例》規管的融資擔保機構范圍進(jìn)一步擴大，包括融資擔保公司、信用增進(jìn)公司、再擔保公司以及住房置業(yè)擔保公司。在債券市場(chǎng)以前三類(lèi)機構為主，數量有共有44家，擔保債券余額10751.53億元，占債券市場(chǎng)擔保債券余額的41.7%。
行業(yè)總體數據中我們已經(jīng)看到，排在擔保債券余額前面的機構主要都是大型融資擔保機構，證明融資擔保機構在債券擔保方面發(fā)揮著(zhù)不可或缺的作用。融資擔保機構以省級和國家級的為主，一般股權中都有國資成分，屬于各地方政府鼓勵發(fā)展的機構，尤其是鼓勵其在中小微和農業(yè)方面的作用。我們在核心指標上就能區分出擔保機構的實(shí)力強弱，典型的如注冊資本、凈資產(chǎn)、責任擔保余額、責任擔保余額凈資產(chǎn)比例、客戶(hù)集中度、代償比例等情況。
畢竟作為資本密集型行業(yè)，賠的起才是王道。
二是地方政府融資平臺體系擔保型。
在擔保機構名單中，有一類(lèi)企業(yè)也十分顯眼，名字以：地名+國有資產(chǎn)投資集團、地名+投資集團、地名+發(fā)展投資控股、地名+交通投資、地名+建設投資、地名+國有資本運營(yíng)、地名+基礎設施建設投資等為主流。毫無(wú)疑問(wèn)，他們就是地方政府融資平臺代表隊，名字里面就充滿(mǎn)了濃濃的所有制味道。在這一類(lèi)企業(yè)中，融資行為從來(lái)都是地方國資體系主導，擔保也不例外。你要山、就裝山；你缺地、就劃地；其他公司給你擔保，也可以，我就從自己的城投公司中巴拉巴拉，一切都為地方發(fā)展讓路。
盡管多個(gè)部門(mén)搖旗吶喊了好久的地方政府信用要與地方政府融資平臺脫鉤，但實(shí)際上卻是一個(gè)異常緩慢的過(guò)程。地方政府融資平臺所承擔的職能注定了他們是無(wú)法與地方政府割裂開(kāi)。典型業(yè)務(wù)特點(diǎn)無(wú)非是土地整理、基礎設施代建、大額應收占款、收款慢、盈利能力弱，承擔的社會(huì )公益職能遠大于經(jīng)營(yíng)職能，如果要硬脫鉤，這些城投企業(yè)估計一片哀鴻遍野。
城投信仰猶在，地方政府才是最大的靠山。
三是金融控股集團、母子公司或者關(guān)聯(lián)公司擔保型。
集團化運作的優(yōu)勢就在于專(zhuān)業(yè)分工，各有側重，當然資本市場(chǎng)融資擔保方面也具有了先天的優(yōu)勢。一來(lái)是不用求人，這么多家企業(yè)總有一家能夠為你提供擔保，服務(wù)集團整體發(fā)展大局；二來(lái)是信用水平高，發(fā)展到大型集團水平的企業(yè)一般都具有一定的實(shí)力，提供擔保也容易受到認可；三是都好商量，一旦發(fā)生風(fēng)險事件，出現代償情況，都是要出自己的錢(qián)，一切都好商量。
到頭來(lái)，都是自己人，聽(tīng)安排就好。
但是，這一類(lèi)擔保中還是存在一些值得思考的問(wèn)題。一是大型集團企業(yè)一般都是牌照多、業(yè)務(wù)雜、股權紛繁，難以搞清楚發(fā)行人在整個(gè)集團中的戰略地位如何。戰略地位很重要，決定了你出事時(shí)，集團愿不愿意救你，生存還是死亡，要看老大的意思；二是在很多的擔保與被擔保的企業(yè)中，行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)基本相同，這就意味著(zhù)，在處于宏觀(guān)經(jīng)濟周期、行業(yè)發(fā)展衰退等系統性風(fēng)險中，擔保人都是泥菩薩過(guò)河、自身難保，發(fā)債主體更是自求多福，擔保形同虛設。
四是民營(yíng)互保型。
隨著(zhù)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險初現，一個(gè)個(gè)民營(yíng)互保圈浮出水面，山東、江蘇、浙江，從“鐵索連舟”到“火燒連營(yíng)”，就是一夜之間的事。在民營(yíng)經(jīng)濟活躍的地區，小企業(yè)融資環(huán)境非常惡劣，只能通過(guò)各種標準的、非標的、合法的、灰色的互保聯(lián)保獲取發(fā)展資金。同時(shí)，基于人情關(guān)系建立的互保圈，在風(fēng)險控制方面異常薄弱，遍地都是導火索。再加上風(fēng)險爆發(fā)后金融機構的雪上加霜，在圈的各位，無(wú)一幸免。
民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴一直都是我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的一大問(wèn)題，即使是在不斷有政策出臺支持名營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)發(fā)展的今天，仍然難以實(shí)現真正的紓困。債券融資的初衷，就是為資金供需雙方提供途徑，發(fā)行人要發(fā)展、投資人要收益。盡管我們都知道高風(fēng)險高收益。但是大多數的投資人還是無(wú)法選擇走一條懸崖邊的路，民營(yíng)互保的暴雷讓斷層進(jìn)一步加大。
抱團取暖，可能還是抵不過(guò)寒風(fēng)刺骨。
最后，統計圖附上，請列位看官自?。?/p>
注：多家擔保機構為一只債券擔保的，每家擔保機構均增加此債券余額。
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