雷達Finance 作者：李亦輝
來(lái)源：雷達財經(jīng)（ID：leidacj）
5月29日，二手電子產(chǎn)品回收企業(yè)“愛(ài)回收”母公司萬(wàn)物新生集團向美國SEC遞交招股書(shū)，擬于紐交所上市，股票代碼為“RERE”。此次IPO承銷(xiāo)商為高盛、美銀證券、華興資本、國泰君安、中信證券和老虎證券。
萬(wàn)物新生團隊成立于2009年，愛(ài)回收品牌于2011年5月上線(xiàn)，先后獲得五源資本、世界銀行旗下投資機構IFC、京東集團等多家投資者超10億美元投資。截至2021年3月31日，萬(wàn)物新生平臺上交易的GMV總額為228億元，消費產(chǎn)品交易數量為2610萬(wàn)件，較2020年3月31日同比分別增長(cháng)66.1%和46.6%。
招股書(shū)顯示，萬(wàn)物新生旗下囊括愛(ài)回收、拍機堂、拍拍及AHSDevice四大業(yè)務(wù)線(xiàn)。據灼識咨詢(xún)報告顯示，在二手3C交易和服務(wù)領(lǐng)域，2020年萬(wàn)物新生集團交易臺數和GMV均位列中國市場(chǎng)第一名（均為支付成交數據），并且高于行業(yè)內第二至第五名的總和。
但不容忽視的是，與國內二手電商平臺閑魚(yú)、轉轉的to C模式不同，萬(wàn)物新生的業(yè)績(jì)幾乎都是靠to B來(lái)支撐，這讓其想象空間受限。而線(xiàn)下門(mén)店重資產(chǎn)運營(yíng)模式，讓其持續虧損，現金流承壓。
京東持股34.7%
天眼查顯示，萬(wàn)物新生在IPO前獲得超10億美元融資，發(fā)展過(guò)程中，屢獲京東的戰略加持。
2011年和2014年，萬(wàn)物新生先后進(jìn)行了200萬(wàn)美元和800萬(wàn)美元的兩輪融資。2015年C輪融資中，京東、晨興資本和天圖投資進(jìn)入。此后，京東參與萬(wàn)物新生集團的多輪融資。
2019年6月，愛(ài)回收和京東旗下二手交易平臺拍拍戰略合并。據公司介紹，這次交易融合，原京東3C的以舊換新業(yè)務(wù)導流到愛(ài)回收門(mén)店中；拍拍的二手銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，補足了公司to C業(yè)務(wù)短板；以及處理京東銷(xiāo)售退貨帶來(lái)的新的業(yè)務(wù)空間。
2020年9月，愛(ài)回收宣布“萬(wàn)物新生”取代“愛(ài)回收”作為集團品牌。2021年4月份，有媒體報道稱(chēng)，萬(wàn)物新生完成了2億美元Pre-IPO融資，預計在IPO時(shí)獲得40億美元至50億美元的估值。
招股書(shū)顯示，除了長(cháng)期的戰略股東京東，快手也于2021年5月投資了萬(wàn)物新生集團。
IPO前，京東集團持股為34.7%，五源資本持股為14%，InternetFundIVPte.Ltd.持股為7.3%，天圖資本持股為8.5%，創(chuàng )始人陳雪峰控制的一個(gè)離岸公司擁有8.3%的股份。個(gè)人股東方面，陳雪峰直接擁有10.9%的股份，萬(wàn)物新生董事兼總裁、原京東拍拍總經(jīng)理王永良持股0.4%，所有董事和執行官合計持股11.3%。
招股書(shū)中，萬(wàn)物新生方面提到，其對京東的依賴(lài)極為嚴重，且獲得京東的支持必須要滿(mǎn)足某些條件。如果不能滿(mǎn)足這些要求，將對萬(wàn)物新生的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)成果和財務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。
業(yè)績(jì)依賴(lài)to B業(yè)務(wù)
隨著(zhù)拍拍的加入，萬(wàn)物新生擁有了四個(gè)業(yè)務(wù)平臺，分別為愛(ài)回收、拍機堂、拍拍及AHSDevice（海外市場(chǎng)），這樣的業(yè)務(wù)布局幫助公司打通了C2B+B2B+B2C的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，實(shí)現了從回收，檢測，評級，定價(jià)，到再銷(xiāo)售的全流程覆蓋。
其中，“愛(ài)回收”是一個(gè)二手消費電子回收C2B平臺，為用戶(hù)提供上門(mén)回收服務(wù)和一站式手機升級置換服務(wù)?！芭臋C堂”是全國最大的二手3C產(chǎn)品B2B交易平臺，為全球二手電子產(chǎn)品供需雙方提供分揀、標準定級、銷(xiāo)售渠道以及物流配送等服務(wù)。
“拍拍”是二手消費類(lèi)電子產(chǎn)品B2C零售平臺，“AHSDevice”則是萬(wàn)物新生的國家化業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋中國內地及中國香港、美國、日本、印度等世界主流二手數碼自由貿易市場(chǎng)。AHSDevice還投資了印度手機回收公司Cashify和南美手機回收公司Trocafone，并與美國最大的手機回收公司ecoATM合資共建自動(dòng)化運營(yíng)中心。
財務(wù)方面，2018、2019年、2020年與2021年第一季度，萬(wàn)物新生的收入分別為32.62億元、39.32億元、48.58億元與15.14億元，凈虧損分別為2.08億元、7.05億元、4.71億元與9478萬(wàn)元。
如果按非美國通用會(huì )計準則(Non-GAAP)，2020年萬(wàn)物新生調整后經(jīng)營(yíng)虧損1.04億元；2021年第一季度，調整后經(jīng)營(yíng)虧損3357萬(wàn)元，較去年同期的1.19億元實(shí)現大幅減虧。
按收入結構來(lái)看，萬(wàn)物新生的收入主要由產(chǎn)品收入、服務(wù)收入兩個(gè)板塊構成。其中，產(chǎn)品收入為其主要收入來(lái)源，在2018、2019年、2020年的收入分別為32.50億元、37.30億元、42.44億元，占比分別為99.6%、94.9%、87.4%。
通過(guò)對拍機堂中的買(mǎi)方和拍拍中的賣(mài)家收取傭金，萬(wàn)物新生獲得了服務(wù)收入。其中，2020年萬(wàn)物新生來(lái)自平臺服務(wù)的收入為6.14億元，同比2019年的2.02億元增長(cháng)204.5%，2018年到2020年年復合增長(cháng)率為627.7%。2018、2019年、2020年，其平臺服務(wù)收入占比分別為0.4%、5.1%、12.6%。
值得關(guān)注的是，愛(ài)回收通過(guò)線(xiàn)上或線(xiàn)下門(mén)店采購的二手消費電子產(chǎn)品，主要向拍機堂和拍拍平臺上的買(mǎi)家銷(xiāo)售。截至2020年年末和2021年3月31日，從愛(ài)回收采購的所有設備中，88%和81%分別通過(guò)拍機堂市場(chǎng)分銷(xiāo)，其余分別通過(guò)拍拍市場(chǎng)分銷(xiāo)。
這意味著(zhù)萬(wàn)物新生的業(yè)績(jì)主要依靠to B業(yè)務(wù)支撐，做的是B端生意。而且當前階段，其to C的拍拍體量有限，缺乏自我造血能力。反觀(guān)國內兩大二手電商平臺閑魚(yú)、轉轉都是to C模式，也更受市場(chǎng)的歡迎。
在資本市場(chǎng)上，B2B模式也不受資本青睞。有一級市場(chǎng)投資者稱(chēng)，從經(jīng)濟效益角度而言，B2B模式跟互聯(lián)網(wǎng)“去中間環(huán)節”核心理念相悖，由于效率低于B2C模式，所以在電商行業(yè)，該模式估值水平普遍相對較低。
即便近年在跨境電商領(lǐng)域成氣候的B2B項目，也在渠道下沉、去中間化趨勢下，逐漸衍生出B2B2C模式，即鏈接零售商和終端，而不是單純的聚焦在B2B領(lǐng)域。
有業(yè)內人士指出，萬(wàn)物新生以往的to B業(yè)務(wù)和B2C差距還是很大，像C端用戶(hù)對驗機、售后等平臺服務(wù)的要求更為嚴格，而這都是公司目前所缺乏的。公司倚重的to B業(yè)務(wù)模式想象空間不大，又缺乏to C基因，或成其上市的軟肋所在。
現金流持續為負
依靠toB業(yè)務(wù)模式得以讓愛(ài)回收在二手回收市場(chǎng)站穩腳跟，但重倉布局線(xiàn)下的重資產(chǎn)模式，卻讓其常年陷入對現金的饑渴。
截至2021年3月末，萬(wàn)物新生在國內有755家線(xiàn)下門(mén)店，其中733家為愛(ài)回收門(mén)店，2家為拍拍店。另外，還布局超過(guò)1500個(gè)自助服務(wù)站。
早在2016年，陳雪峰曾過(guò)一筆賬，愛(ài)回收一家簡(jiǎn)易門(mén)店的一次性硬件投入為7萬(wàn)元，每個(gè)月運營(yíng)成本約3萬(wàn)元。
若按照招股書(shū)最新的755家門(mén)店數據計算，僅門(mén)店運營(yíng)成本，愛(ài)回收一年也需砸入超2.7億元人民幣。
萬(wàn)物新生堅持布局線(xiàn)下門(mén)店，或源于對流量的焦慮。因為以B端起家的愛(ài)回收，沒(méi)有自己的用戶(hù)體系和流量池，只能借希望于將線(xiàn)下門(mén)店的流量導入線(xiàn)上。不過(guò)從數據來(lái)看，不管是愛(ài)回收還是拍拍，目前月活較閑魚(yú)和轉轉相差較遠。
比達咨詢(xún)數據顯示，2020年3月國內二手電商TOP10中，閑魚(yú)、轉轉MAU分別為5734萬(wàn)人和1461萬(wàn)人位居第1、2位，拍拍的MAU僅有32.2萬(wàn)位列第9，愛(ài)回收僅以51萬(wàn)排名第7，兩者合計不足百萬(wàn)。
即便有京東集團的資源，萬(wàn)物新生在流量方面仍然不及對手，而其重金布局線(xiàn)下卻讓公司現金流持續緊張。
招股書(shū)數據顯示，從2018年至2021年1-3月份，萬(wàn)物新生的經(jīng)營(yíng)現金流分別為-3.58億元、-4.11億元、-4.13億元和-3.03億元。
招股書(shū)顯示，截至今年3月底，萬(wàn)物新生賬目上剩余1億美元現金及等價(jià)物，在2020年底，這一數字是1.4億美元。換言之，如果不持續融資，現金流為負、尚未盈利的萬(wàn)物新生等來(lái)的只能是資金枯竭。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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