受金融強監管的影響，銀保監會(huì )2021年7月下發(fā)《銀行保險機構進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險防范化解工作的指導意見(jiàn)》（銀保監發(fā)〔2021〕15號），且2022年《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2018〕106號）正式施行后，截止當前，城投非標的資金來(lái)源主要是兩大類(lèi)，第一類(lèi)是信托機構募集的資金，第二類(lèi)是保險機構募集的資金。對于我們這些做私募或三方出身的機構來(lái)說(shuō)，城投業(yè)務(wù)很難直接套用地產(chǎn)基金的操作模式，因此目前一般都是通過(guò)“信托計劃+基金/有限合伙”的產(chǎn)品架構或者直接在配資端與信托、保險機構展開(kāi)合作。需要注意的是，因信托和保險資管的監管政策方面存在一定的差異，因此信托機構和保險機構在城投非標業(yè)務(wù)方面的介入方向和業(yè)務(wù)操作方式也存在差異。

對于大部分信托機構（準確地說(shuō)是屬地的銀保監局）來(lái)說(shuō)，棚改項目、城市更新項目屬于典型的涉房業(yè)務(wù)，城投平臺關(guān)于這類(lèi)項目的融資會(huì )占用地產(chǎn)額度，另外審批方面也可能存在一定的難度。還有一個(gè)問(wèn)題是，棚改、城市更新項目的還款來(lái)源具有不確定性，即便是有《政府購買(mǎi)服務(wù)協(xié)議》、《委托代建協(xié)議》等也需考慮是否涉及政府隱性擔?；螂[性債務(wù)的問(wèn)題。具體業(yè)務(wù)操作方面，我們在“信托計劃+基金/有限合伙”的產(chǎn)品方向主要按兩種思路處理：第一種是針對沒(méi)有涉及到政府隱債的，我們與信托計劃設立有限合伙企業(yè)后，有限合伙企業(yè)與城投平臺共同設立項目公司，有限合伙企業(yè)以“股加債”的形式向項目公司注入資金，并由總包單位貼息；第二種是針對有可能涉及政府隱債的，我們與信托計劃設立有限合伙企業(yè)后，有限合伙企業(yè)與總包單位共同設立項目公司，有限合伙企業(yè)以權益投資的形式向項目公司注入資金。

事實(shí)上，在城投平臺的棚改、城市更新、保障房項目是否涉房的問(wèn)題上，不同的信托機構也會(huì )有不同的認定標準，比如城投平臺的經(jīng)營(yíng)范圍不涉及房地產(chǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入構成中與房地產(chǎn)有關(guān)的比重也很低的話(huà)，仍舊有按非涉房進(jìn)行處理的空間（經(jīng)營(yíng)范圍含房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的話(huà)，則要對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比進(jìn)行說(shuō)明）。當然，如果需要按涉房業(yè)務(wù)進(jìn)行處理，在有額度的情況下對于信托機構來(lái)說(shuō)也不存在什么問(wèn)題。需要注意的是，信托機構除了上述放款模式，做城投平臺的流貸、項目貸、買(mǎi)債、標品等其實(shí)都屬于比較常規的操作方式，另外，因為城投平臺在利潤率考核方面較難達到一些信托機構的準入標準，因此對于國有平臺、租賃公司等AA或AA+以上的對資金成本要求比較高的城投平臺，不少信托機構比較傾向于做保險的通道，也即資金來(lái)源主要是險資。就我們目前的配資業(yè)務(wù)情況而言，也有保險資管機構通過(guò)保債計劃向城投平臺投入資金的情況，其中保險資管參與城投的棚改很可能成為以后的主流方向，同時(shí)保險機構對平臺的選擇要求也十分嚴格，需滿(mǎn)足其內部的投資級的評級標準方可投資。

就當前城投平臺的非標融資準入條件而言，我們機構端基本都要求融資人或擔保人為AA+及以上評級的公開(kāi)發(fā)債主體，且當地本級一般公共預算收入在30-50億以上，未達標準的一事一議。區域準入方面，地方經(jīng)濟較為發(fā)達、財政收入較高、政府債務(wù)總體風(fēng)險可控的區域基本都是大家的首選，但陜西、內蒙古、甘肅、青海、寧夏、新疆、黑龍江、吉林、遼寧、四川、貴州、云南、西藏等地區大家都相對謹慎，不過(guò)省級平臺以及部分較好的省會(huì )城市城投平臺一般都可以一事一議。融資成本方面，則一般在年化8%左右，總包單位貼息的情況下可以到年化10%左右。             

15號文發(fā)布后，雖然城投非標的生存空間越來(lái)越小，但是在當前標債越來(lái)越難滿(mǎn)足城投平臺融資需求的情況下，城投非標仍舊有生存空間?？偟膩?lái)說(shuō)，城投平臺的非標融資主要是信托、資管計劃、融資租賃、基金、債權融資計劃、理財直接融資工具、債權投資計劃、資產(chǎn)支持計劃及其他非銀金融機構借款等，但受金融監管的影響，融資性信托、保險資管計劃或債權計劃、政策性基金、券商或基金子資管計劃等均面臨發(fā)行或申請難、交易對手或底層項目準入要求高等難題。截止當前，僅投資類(lèi)信托、北金所債權計劃、融資性售后回租等幾類(lèi)非標融資方式還算比較靈活。為便于說(shuō)明，我們就當前較為活躍的幾種城投非標融資產(chǎn)品做相關(guān)介紹和說(shuō)明：

（1）西政資本作為GP與信托計劃（LP）共同成立有限合伙；信托產(chǎn)品份額通過(guò)信托自行募集或銀行、西政財富代銷(xiāo)。

（2）有限合伙企業(yè)通過(guò)股權投資方式投資于項目公司，并通過(guò)股權投資和股東借款的方式向項目公司進(jìn)行投資，并最終用于棚戶(hù)區改造、保障房項目建設。

（3）增信措施方面，施工總包單位對合伙企業(yè)期間收益及收益差額部分提供擔保，城投平臺公司母公司提供擔保，項目公司章證照共管。

2. 融資產(chǎn)品要素

1. 城投平臺作為融資人通過(guò)主承銷(xiāo)商（銀行）向北交所申請備案、掛牌，主承銷(xiāo)商通過(guò)自有資金認購或尋找其他適格的投資機構進(jìn)行認購；

2. 掛牌主體不強制要求主體評級，由參與主體認購并自行進(jìn)行風(fēng)險判斷；

3. 募集資金用途靈活，可用于長(cháng)期項目資金與短期流動(dòng)資金，或用于歸還借款；

4. 放款項目準入標準方面，在符合國家政策方針前提下，可靈活調整；

5. 從備案材料制作到發(fā)行完畢2個(gè)月左右的時(shí)間周期要求；

6. 主承銷(xiāo)商需為銀行，A類(lèi)主承銷(xiāo)商可操作全國范圍內業(yè)務(wù)，B類(lèi)主承銷(xiāo)商需在城投公司所在地有分支機構。