搞債的雷猴 作者：DealingMatrix
來(lái)源：搞債的雷猴（ID：bond_monkey）
6月1日，傳來(lái)一則有關(guān)于新城發(fā)展控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新城發(fā)展”）的稍有安慰的消息。
實(shí)控人王振華被撤銷(xiāo)全國勞模稱(chēng)號，自2019年7月10日因涉嫌猥褻兒童罪被逮捕以來(lái)，仍身陷囹圄，至今未有結案。
在其子王曉松接任其A股上市公司新城控股集團股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新城控股”）后， 大刀闊斧，改變策略，先后轉讓24個(gè)項目公司的股權，拿地也從激進(jìn)張揚變得沉寂消極，調節存貨與銷(xiāo)售模式，盡早撤出三四線(xiàn)城市。
總結就是一句口號：力?，F金流！
近一年的“小王”掛帥下，今年的中指1-5月份中指榜單中擠進(jìn)前10。
1-5月，新城控股權益銷(xiāo)售額539.8億元，行業(yè)排名第10；權益銷(xiāo)售面積498.5萬(wàn)平，行業(yè)排名第9。
中指榜單TOP10部分
新城發(fā)展是一家港股上市公司，地產(chǎn)的業(yè)務(wù)在境內與新城控股多有關(guān)聯(lián)。DM上可查詢(xún)到新城發(fā)展的相同實(shí)控人的全部關(guān)聯(lián)圖譜。
新城發(fā)展相同實(shí)控人關(guān)聯(lián)圖譜
來(lái)源：聯(lián)合資信評級報告
債市大佬近期根據熱點(diǎn)，也對新城控股進(jìn)行了一波分析。
在“老王”還未結案下，機構未有大膽買(mǎi)入的行動(dòng)，并且投資新城的邏輯重點(diǎn)可以放在吾悅廣場(chǎng)的穩定租金上。
同時(shí)，熱心債友也對“小王”上任后的的公司聯(lián)席總裁陳德力的離職做出了分析猜測。
DM查債通-小道消息
今年3月以來(lái)，已有兩位聯(lián)席總裁離職。其中，陳德力曾是新城控股的一名老將，在吾悅廣場(chǎng)的項目開(kāi)發(fā)運營(yíng)商立下汗馬功勞，公告中提示因個(gè)人原因離職，也給投資者傳達一絲不安的信號。
在岸債券方面：
新城發(fā)展是通過(guò)相同實(shí)控人王振華名下的境內發(fā)債公司發(fā)行在岸債券的。
今年新城控股成功發(fā)行5筆在岸債券，總規模25.5億元。
目前，相同實(shí)控人當前存續債共34筆，290.37億元。其中新城控股發(fā)行28筆，存續為264.10億元。
在岸債券情況
在DM上可以查詢(xún)到新城發(fā)展相同實(shí)控人的近5年在岸債券償債情況。2021年是償債的高峰期，待償本金84.83億元，利息15.03億元。
相同實(shí)控人近5年在岸債券償債情況
離岸債券方面：
新城發(fā)展今年發(fā)行一筆美元債，規模3.5億美元，票息6.8，期限3.5年。新城控股今年未有發(fā)行離岸債。
目前，信用主體為新城發(fā)展的流通中離岸債共有4筆，存續為11.5億美元，今年有一筆3億美元債到期；
信用主體為新城控股的流通中離岸債共有6筆，存續為18.5美元，今年沒(méi)有美元債到期。
新城發(fā)展離岸債情況
新城控股離岸債情況
6月3日，新城控股發(fā)出公告，擬于6月4日-6月5日發(fā)行7.5億元270天超短期票據，用來(lái)償還債務(wù)。
新城控股的一直以“激進(jìn)拿地，高杠桿運行”被房企同行熟知，在王振華丑聞曝出后，也未停下融資的腳步，不斷借舊換新，結合后文中的土儲下降，新城發(fā)展的未來(lái)進(jìn)程鏈條加劇鎖緊。
二、成交行情
美元債行情：
在美元債行情中，DM有一項重要的指標來(lái)判斷其成交活躍性，此指標為流動(dòng)性指標。流動(dòng)性指標得分從1至5，1分代表流動(dòng)性最好，5分代表流動(dòng)性最困難。
新城發(fā)展相同實(shí)控人的Bloomberg美元債行情以及IHSMarkit美元債對照行情，如下表所示：
美元債成交行情（6月3日16:00價(jià)）
新城發(fā)展的美元債流動(dòng)性均不錯，新城控股流動(dòng)性最差的一只美元債是“XS2084413454”，近一個(gè)月來(lái)，凈價(jià)一直攀升，收益率持續下滑。此只債的票面是7.5，位列美元債中票面最高之一。
“新城控股 7.5 2021-12-16”凈價(jià)圖
在岸債券行情：
近一個(gè)月來(lái)，新城控股流通中在岸債券的歷史成交量第一為“20新城控股SCP003“，成交量為16.2億元。
近一個(gè)月在岸債券成交前五排行榜
在DM查債通的APP上，可實(shí)時(shí)跟進(jìn)不同經(jīng)紀商成交行情，并可選擇不同成交維度進(jìn)行對比分析。
國際評級：
今年1月份，穆迪對新城發(fā)展和新城控股的評級均為Ba2，展望為穩定；
同在1月份，標普對新城控股評級為BB，展望為穩定；
國內評級：
今年5月份，YY對新城控股的評級打分為6分；
YY關(guān)注到，新城控股的公司杠桿偏高，2020年第一季度末，扣除預售款后負債75.9%，貨幣資金對短期債務(wù)覆蓋較好，但2020年下半年面臨100億左右的債務(wù)到期及行權；
整體財務(wù)狀況一般，需要關(guān)注資金支出壓力以及聯(lián)營(yíng)合營(yíng)的項目風(fēng)險。
今年5月份，聯(lián)合資信對新城控股的評級為AAA，展望為穩定；
聯(lián)合資信認為，新城控股在長(cháng)三角地區有一定的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢，且業(yè)績(jì)增長(cháng)較快、項目?jì)涑渥恪?br/>
但是，公司合聯(lián)營(yíng)項目往來(lái)款項較多，對外擔保規模較大。2019年發(fā)生的公司實(shí)控人事件尚無(wú)結果，公司所有者權益穩定性較弱，非經(jīng)營(yíng)性損益對利潤影響較大。
新城發(fā)展在全國共有249個(gè)項目，項目著(zhù)重分布在三/四線(xiàn)城市。
一線(xiàn)城市有18個(gè)項目，具體分布數量為上海13個(gè)，北京4個(gè)，廣州1個(gè)；
二線(xiàn)城市共有107個(gè)項目，排名前三的是天津19個(gè)、南京11個(gè)、青島11個(gè)；
三/四線(xiàn)城市共有124個(gè)項目，排名前三的是湖州10個(gè)；常州6個(gè)，嘉興5個(gè)。
項目存量分布地圖
新城發(fā)展根源于江蘇，在長(cháng)三角地區發(fā)揮出色。優(yōu)勢在于，隨著(zhù)吾悅廣場(chǎng)的體量增長(cháng)，公司的資金以及管理費用也水漲船高，核心資產(chǎn)帶來(lái)的利潤有望沖刺新高。
五、銷(xiāo)售分布
DM終端數據及時(shí)整理出新城發(fā)展發(fā)布的企業(yè)銷(xiāo)售月度數據。包括：銷(xiāo)售金額、銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售均價(jià)，并且數據同比變化和行業(yè)排名一目了然。
近5年新城發(fā)展銷(xiāo)售金額變化圖
目前，今年的銷(xiāo)售金額為490.44億元，同比降低27.99%，行業(yè)排名第12；
銷(xiāo)售面積為450.22億元，同比降低24.06%，行業(yè)排名第8；
銷(xiāo)售均價(jià)為10893元每平，同比降低5.17%，行業(yè)排名第85。
新城發(fā)展銷(xiāo)售金額月度數據
從月度銷(xiāo)售數據看，由于疫情原因，新城發(fā)展在2月份有了短暫沉迷后，迅速提升，4月份銷(xiāo)售金額已達180.63億元。
新城發(fā)展在銷(xiāo)售上還是有兩把刷子的。雖然房地產(chǎn)行業(yè)處于調控期間，但是公司在三、四線(xiàn)城市的項目體量給予銷(xiāo)售變現的活力。
在克而瑞日前發(fā)布的1-5月中國房地產(chǎn)企業(yè)操盤(pán)榜上，新城控股也在前15名。
克而瑞榜單TOP20部分
從房企同行業(yè)中對比，新城控股在1-5月的業(yè)績(jì)差強人意。但疫情的影響下，公司的短期銷(xiāo)售承壓，指望現在疫情緩解后能夠平穩修復。
六、新增土儲
據國土資源部統計數據，從今年1月到5月份至今，新城發(fā)展總拿地金額為290.42億元。
新城發(fā)展今年的拿地重心在三/四線(xiàn)城市，物業(yè)類(lèi)型主要集中在住宅部分。
新城發(fā)展新增土儲-城市能級
新城發(fā)展新增土儲-物業(yè)類(lèi)型
曾經(jīng)在房企中叱咤風(fēng)云，瘋狂拿地的新城控股，在實(shí)控人負面事件后，如迅速干癟的氣球，拿地進(jìn)程幾乎停滯，努力加快回款節奏，搶險現金流。
目前土儲規模一般，如果沒(méi)有充沛土儲資源的新城，“吃老本”鐵定不是維持頭部房企的戰略方案。
七、財務(wù)情況
新城控股2020年第一季度報告已經(jīng)出爐。
2020年第一季度主要財務(wù)數據
新城控股在今年第一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的而現今流量?jì)纛~為-549.46萬(wàn)元，仍為負數。
今年4月份簡(jiǎn)報中，1-4月累計合同銷(xiāo)售金額為490.44億元，比上年同期下降27.99%，累計銷(xiāo)售面積約450.22萬(wàn)平，比上年同期下降24.06%，成為龍頭房企中跌幅最大的房企之一。
目前，雖然王振華名下的股票在近月頻頻有增持動(dòng)作，但債市仍然關(guān)注在風(fēng)暴后接手新城控股的“小王”如何表演。
2019年合同銷(xiāo)售金額2708億元，以8億元的差距驚險壓線(xiàn)完成目標。2020年新城控股下調全年目標為2500億元，動(dòng)力不足，今年5月19日的股東大會(huì )上，王曉松表示，今年的吾悅廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)從37座下調到30座，且不再考慮出售項目。
新一輪策略出爐，是否能披荊斬棘，擺在王曉松面前的是一道由時(shí)間打分的綜合性難題。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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