作者：阿邦0504

來(lái)源：債市邦（ID：bond_bang）

阿邦繼續之前的研究，我們債券公募基金管理人在2020年表現怎么樣？

第一步，也是最重要的一步，那就是要確定好合適的PK基金范圍，中長(cháng)期債券基金和短期債券基金，純債基和可以買(mǎi)股票的混合債基，那斷然是不能放在同一個(gè)維度去PK的，在股票牛市的大環(huán)境下有失公允。

阿邦遵循以下幾個(gè)原則對債券公募基金進(jìn)行了篩選：

首先是篩選范圍是選擇“中長(cháng)期純債基金”。短期純債基金在投資標的的久期上受限，未必能體現投資管理人的真實(shí)意愿，如基金經(jīng)理內心是想在4月利率低點(diǎn)時(shí)allin長(cháng)期債券的，但因為基金合同要求只能買(mǎi)短債，被迫配了存單短債，反而逃過(guò)后面的熊市。而中長(cháng)期純債基金的在債券投資上則是可短可長(cháng)，更能體現基金經(jīng)理在久期上的投資決策。

其次是剔除了采用攤余成本法估值的基金。很容易理解，采用攤余成本法基金凈值就是一條穩定向上的曲線(xiàn)，除非持倉出現違約等問(wèn)題，產(chǎn)品凈值完全無(wú)法體現持倉凈值的波動(dòng)，自然就無(wú)法體現基金經(jīng)理的投資水平了。即使在去年3月利率低點(diǎn)時(shí)拿了一把長(cháng)債，攤余成本法基金凈值依然是穩穩的幸福，走勢如下圖所示：

再來(lái)是剔除了10億元以下的小基金。這個(gè)屬于拍腦袋判斷了，規模過(guò)小的基金有兩個(gè)潛在的問(wèn)題，一是規模太小的基金在公募基金內部不太受重視，收益率隨意性太強；二是規模不大的基金，通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易就可以對凈值造成較大的影響，基金公司可能會(huì )通過(guò)產(chǎn)品間利益輸送（有些不活躍的信用債，偏離估值交易很正常），去做高某個(gè)小基金的凈值表現，以招徠不明原因的投資人。

接下來(lái)是剔除了2020年之后成立的基金。畢竟我們考察的是2020年全年的表現，不能覆蓋2020年全年的基金都不在我們考慮的范圍內。

最后是把A/C類(lèi)不同費率安排的同一基金進(jìn)行了合并處理。如不合并，將會(huì )對同一基金的規模進(jìn)行重復計算兩次（wind的同志能否上點(diǎn)心把數據做的更細致一些呀?。?/p>

最終是篩選出621只，金額共計2.12萬(wàn)億的公募基金，cover了88家公募基金管理機構，既包括傳統意義上的公募基金，如易方達、嘉實(shí)、博時(shí)等，也包括了擁有公募牌照的券商資管保險資管，如中銀國際證券、華泰資管和泰康資管。

但在數據處理過(guò)程中，阿邦突然發(fā)現按照前面的標準，遺漏了一個(gè)重大的考察指標，那就是，現在銀行等機構投資者定制公募基金泛濫的情況下，許多公募基金其實(shí)是淪為了銀行的免稅通道。這些公募基金的投資準入、投資久期、投資范圍均受到機構委托人的高度影響，比如部分風(fēng)險厭惡型的國股行，會(huì )要求公募基金管理人不得投資于A(yíng)AA以下的信用債、不得購買(mǎi)久期超過(guò)5年的債券、杠桿不得超過(guò)1.1倍等等。

這類(lèi)定制基金，對基金管理人的投資決策早晨造成了很大的扭曲，所以如果要PK不同公募基金的債券投資水平，需要按照機構定制基金和非機構定制基金進(jìn)一步進(jìn)行區分。所以阿邦將單一客戶(hù)持倉比例＞50%，和持有戶(hù)數＜200，作為單一機構定制基金的判斷標準。

按照這個(gè)標準，阿邦非常意外地發(fā)現，中長(cháng)期純債基金已經(jīng)淪為機構的天下了……符合篩選標準的2.12萬(wàn)億的公募基金里，居然有1.55萬(wàn)億元是機構定制基金，說(shuō)明在純債基金領(lǐng)域，機構投資者的免稅需求要遠遠大于老百姓的財富管理需求，這已經(jīng)與公募基金的初衷完全走偏了，金融產(chǎn)品利息收入相關(guān)的所得稅稅法改革刻不容緩。

計算了下目前中長(cháng)期純債基金管理規模在200億元以上的機構，非?？杀乜吹?，機構定制基金占比低于40%的，只有易方達、富國、交銀施羅德3家機構，中銀國際證券、工銀瑞信基金、建信基金、浦銀安盛等，產(chǎn)品完全淪為銀行的通道，機構定制基金的規模占比超過(guò)了90%。

此外，還有上銀基金、興銀基金、中金基金、金鷹基金、德邦基金等22家基金公司，其管理的中長(cháng)期純債基金，100%為機構定制基金，完完全全淪為機構通道。阿邦看到這個(gè)數據是震驚的，怕別是數據出了問(wèn)題，還打開(kāi)深度資料去看看是否真是如數據展示，結果發(fā)現數據真的沒(méi)有騙人。以中金基金在管規模最大的中長(cháng)期純債基金中金金元A為例，這只基金的持有人結構是這樣的……

畢竟在很多情況下，服務(wù)（gui tian)好1個(gè)大機構所帶來(lái)的銷(xiāo)量，可能就超過(guò)了服務(wù)1000個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)渠道所帶來(lái)的銷(xiāo)量，在沒(méi)有壓力的情況下，人和機構都是往阻力最小的那個(gè)方向走的?；鸸炯热豢梢蕴稍诖髾C構上掙錢(qián)，何必去考慮那些費時(shí)費力不討好的零售渠道呢？

經(jīng)過(guò)統計，在剔除掉機構定制基金后，2020年公募基金管理人在中長(cháng)期純債基金的投資表現如下表所示。超過(guò)百億級主動(dòng)管理規模里面，表現最好的為華安基金、農銀匯理基金、中銀基金，均實(shí)現了超過(guò)了4%的復合收益率，在2020年債券市場(chǎng)熊市的背景下實(shí)屬難得，而易方達、博時(shí)、匯添富等傳統固收投資優(yōu)勢機構，整體收益率卻不到3%，說(shuō)明這些大機構在2020年對市場(chǎng)判斷是有重大失誤的。

中長(cháng)期純債基金主動(dòng)管理規模在30億元至100億元的中游公募里，表現最突出的是萬(wàn)家基金和西部基金，也都實(shí)現了超過(guò)4%的投資收益率，新華基金、浦銀安盛、工銀瑞信基金、華潤光大基金等表現不佳，其中工銀瑞信0.55%的收益率尤其突出，主要原因推測是在華晨和永煤中踩雷了。

中長(cháng)期純債基金主動(dòng)管理規模在30億元以下的公募，均普遍表現不佳，債券投資還是很靠基本功的，沒(méi)有規模支撐的債券公募基金，投資時(shí)還是要更謹慎一些。華泰資管是唯一一家錄得負收益的機構，以高收益債為投資特點(diǎn)的華泰資管在去年實(shí)屬運勢不佳。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 2020年債券投資公募基金哪家強