作者：毛小柒

來(lái)源：濤動(dòng)宏觀(guān)（ID:jinrongjianghu123123)

2022年1月12日，央行發(fā)布2021年12月金融統計數據，意味著(zhù)2021年全年社融與信貸數據塵埃落定。整體上看，社融增速雖然繼續向上、M2增速超預期，但信貸需求依然偏弱，居民中長(cháng)期貸款與企業(yè)中長(cháng)期貸款表現尢為弱勢，標志著(zhù)貨幣政策寬松的空間進(jìn)一步打開(kāi)，當前來(lái)看降息舉措變得很必要和迫切。

2021年12月，M2同比增速高達9%，較前值和預期值分別高出0.50個(gè)百分點(diǎn)和0.40個(gè)百分點(diǎn)，社融增速環(huán)比上升0.20個(gè)百分點(diǎn)至10.30%。但是12月當月新增社融與新增信貸數據繼續低于預期，實(shí)際值分別較預期值0.03個(gè)萬(wàn)億元和0.12萬(wàn)億元，延續著(zhù)11月實(shí)際值低于預期值的態(tài)勢，表明經(jīng)濟基本面并不樂(lè )觀(guān)，目前市場(chǎng)信心依然不足，宏觀(guān)政策層面需要更有作為來(lái)穩預期、穩信心。

（一）2021年12月當月，新增社融達2.37萬(wàn)億元，同比多增0.65萬(wàn)億，主要由企業(yè)債券（同比多增0.18萬(wàn)億元）和政府債券（同比多增0.46萬(wàn)億元）貢獻。債券同比多增的因素主要有兩個(gè)，政府債券是因為地方政府在10-11月放量發(fā)行，企業(yè)債券則是由于去年11月受河南永煤事件影響導致同期基數較低。

（二）與實(shí)體經(jīng)濟最為密切的信貸則表現較弱，12月當月新增人民幣貸款為1.03萬(wàn)億，同比少增0.11萬(wàn)億。其中，12月當月居民中長(cháng)期貸款與企業(yè)中長(cháng)期貸款分別新增0.36萬(wàn)億和0.34萬(wàn)億，同比分別少增0.08萬(wàn)億和0.21萬(wàn)億（合計少增0.30萬(wàn)億元左右），當月新增規模均創(chuàng )2019年以來(lái)新低。

（三）值得關(guān)注的是，雖然受按揭政策略有松動(dòng)，10-11月居民中長(cháng)期貸款略有改善，但12月居民中長(cháng)期貸款表現再度轉弱，這個(gè)信號不太友好。

三、2021年6月以來(lái)企業(yè)中長(cháng)期貸款同比持續少增，票據同比持續多增

（一）社融、信貸數據與實(shí)體經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)性較高，2021年6-12月，票據同比分別多增0.49萬(wàn)億、0.28萬(wàn)億、0.45萬(wàn)億、0.40萬(wàn)億、0.23萬(wàn)億、0.08萬(wàn)億與0.07萬(wàn)億，連續7個(gè)月同比持續多增，7個(gè)月合計同比多增1.99萬(wàn)億，是社融里面表現最亮眼的部分，體現為資產(chǎn)荒現象。

（二）2021年7-12月，企業(yè)中長(cháng)期貸款同比分別少增0.10萬(wàn)億、0.20萬(wàn)億、0.37萬(wàn)億、0.19萬(wàn)億、0.25萬(wàn)億與0.21萬(wàn)億，連續6個(gè)月同比少增，6個(gè)月合計同比少增1.33萬(wàn)億。

（一）2021年11月當月，居民存款與企業(yè)存款分別新增0.73萬(wàn)億和0.95萬(wàn)億，同比分別多增0.10萬(wàn)億和0.10萬(wàn)億（合計多增0.20萬(wàn)億元）。

（二）2021年12月當月，居民存款與企業(yè)存款分別新增1.89萬(wàn)億和1.37萬(wàn)億，同比分別多增0.22萬(wàn)億與0.27萬(wàn)億（合計多增0.49萬(wàn)億元），延續2021年11月的同比多增態(tài)勢。

實(shí)際上，客戶(hù)存款連續兩個(gè)月同比多增和信貸需求不足以及M2增速超預期相對應，意味著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟可能并不需要那么多錢(qián)，或者需要成本更低的錢(qián)。

2021年全年，社融與人民幣貸款分別累計新增31.35萬(wàn)億和19.94萬(wàn)億，同比分別少增3.51萬(wàn)億和0.09萬(wàn)億（企業(yè)債券與政府債券全年分別少增1.16萬(wàn)億和1.32萬(wàn)億、表外融資同比少增1.35萬(wàn)億），但仍然明顯高于2019年的25.58萬(wàn)億和16.88萬(wàn)億，現在需要關(guān)心的是2022年全年的新增社融與人民幣貸款情況，我們預計大致還能分別維持30萬(wàn)億和20萬(wàn)億以上。

（一）雖然M2超預期，但企業(yè)中長(cháng)期貸款連續六個(gè)月同比持續少增、居民中長(cháng)期貸款同比再度轉弱等現象表明目前實(shí)體經(jīng)濟目前要比預期還要弱，經(jīng)濟基本面并沒(méi)有好轉，當前及后續一段時(shí)期穩預期與穩信心變得異常重要，如何刺激或激活實(shí)體經(jīng)濟融資需求在2022年一季度乃至上半年都變得很關(guān)鍵。目前看僅靠降準、再貸款等總量政策顯然是不夠的，需要有降息等價(jià)格舉措（下調OMO與MLF等政策利率）的配合，且降息舉措在當前來(lái)看變得很迫切。

（二）居民中長(cháng)期貸款繼10-12月有所恢復之后，12月再度轉弱，意味著(zhù)地產(chǎn)行業(yè)政策還需要進(jìn)一放松微調，特別是在銷(xiāo)售端與融資端，通過(guò)放松限購與限售政策以及下調5年期以上LPR等舉措都顯得很有必要。

（三）結合同日公布的CPI與PPI數據來(lái)看，國內通脹對貨幣政策寬松的制約在變小，也支撐貨幣政策進(jìn)一步采取寬松舉措。

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原標題： 信貸需求持續弱勢，降息變得很必要和迫切