任博宏觀(guān)倫道 作者：毛小柒
來(lái)源：濤動(dòng)宏觀(guān)（ID:jinrongjianghu123123)
【正文】
撇開(kāi)細節，需要在當前的新起點(diǎn)上，對中國經(jīng)濟金融最新畫(huà)像有全局性的把握。
（一）經(jīng)濟總量達到110萬(wàn)億元人民幣，人均GDP逼近高收入國家標準
根據十四五規劃設定的目標，2025年要達到現行的高收入國家水準（即人均GDP達到12275萬(wàn)美元），而目前中國離這一目標的距離越來(lái)越近。
2021年12月11日，中財辦韓文秀副主任指出2021年中國經(jīng)濟總量將達到110萬(wàn)億元人民幣（按照6.37的匯率測算約為17.27萬(wàn)億美元），相當于美國經(jīng)濟總量的75%左右，較2020年經(jīng)濟總量突破100萬(wàn)億元人民幣又進(jìn)了一步。
同時(shí)韓副主任亦指出2021年中國人均GDP將達到1.20萬(wàn)美元，離高收入國家標準的距離已經(jīng)非常近。因此，在2025年之前的幾年，中國的最主要任務(wù)便是真正邁入高收入國家行列，并穩固這一成果，這就意味著(zhù)穩定的經(jīng)濟增速和一定的匯率波動(dòng)區間對提升并穩定人均GDP是非常重要且有必要的。
（二）經(jīng)濟增速已邁入5-6%的新平臺，既要爭“6”、亦要?！?”
2020-2021年的兩年平均經(jīng)濟增速為5%，和2017-2019年的6.95%、6.75%和6%相比，呈現出趨勢性下行的態(tài)勢，這也是自2008年以來(lái)，中國經(jīng)濟增速不斷下行、進(jìn)入不同平臺特征的延續?？梢员容^明確的是，目前中國經(jīng)濟增速已經(jīng)進(jìn)入到5-6%的新平臺，當前及未來(lái)一段時(shí)間，擺在中國面前的問(wèn)題不僅是經(jīng)濟增速爭“6”的問(wèn)題，同時(shí)也是?！?”的問(wèn)題。應該說(shuō)，經(jīng)濟增速平臺的下移意味著(zhù)加杠桿的克制、風(fēng)險暴露的加快以及就業(yè)等一系列問(wèn)題，在2025年和2035年兩個(gè)目標實(shí)現之前，對經(jīng)濟增速區間的維系是一個(gè)很現實(shí)的問(wèn)題。
（三）2022年可能是全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速差距和分化最小的一年
考慮到基數效應以及中國、美國和其它經(jīng)濟體之間的經(jīng)濟反彈節奏存在差異，2022年可能是全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速差距最小的一年。從IMF對2022年主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速預測來(lái)看，中國經(jīng)濟增速的優(yōu)勢在明顯收窄，如中國為5.60%，較印度的8.50%差距進(jìn)一步較大，和美國的5.20%、英國的5%、德國的4.60%基本相當，發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速亦達到4.50%。這種優(yōu)勢的縮小意味著(zhù)市場(chǎng)預期也會(huì )發(fā)生變化，并導致跨境資本流動(dòng)可能會(huì )出現一些異常，需要政策層面的加持。
需要說(shuō)明的是，因疫情階段的差異，中國、美國以及其它新興經(jīng)濟體之間的經(jīng)濟周期呈現典型的錯位特征，中國經(jīng)濟于疫情之后率先復蘇、但亦率先回落并趨于下行，美國經(jīng)濟在復蘇之后預計將于2022年下半年開(kāi)始重新進(jìn)入下行通道、其它新興經(jīng)濟體可能自2023年開(kāi)始經(jīng)濟在反彈后重新趨于下行，屆時(shí)主要經(jīng)濟體之間的錯位將會(huì )繼續呈現，只不過(guò)屆時(shí)中國的主導地位則會(huì )重新趨于上升。
（一）A股迎來(lái)新記錄
1、A股市值接近92萬(wàn)億元，達到經(jīng)濟總量的90%
股票市值和債市市值占經(jīng)濟總量的比例，往往代表著(zhù)一體經(jīng)濟體的金融深化程度，數值上顯示，2021年A股市值和債市市值已分別達到91.87萬(wàn)億和130萬(wàn)億元左右，占經(jīng)濟總量的比例亦分別達到90%和120%左右。
2、A股成交金額再創(chuàng )新高（突破2015年高點(diǎn)），全年達到257.18萬(wàn)億元
成交金額代表市場(chǎng)的活躍程度。2021年全年，A股成交金額達到257.18萬(wàn)億元，超過(guò)2015年的253.30萬(wàn)億元，自2019年以來(lái)已經(jīng)連續三年大幅攀升，這也能與連續三年的牛市行情相對應。
3、北向通累計資金凈流入分別達到1.63萬(wàn)億，全年流入首次超過(guò)南向通
2021年全年，北向通累計資金凈流入達到了1.63萬(wàn)億，較南向通僅相差0.25萬(wàn)億，較2020年的0.30萬(wàn)億進(jìn)一步收窄，表明2021年A股市場(chǎng)對北向通的吸引力明顯增加。特別是，今年以來(lái)，北向通與南向通累計資金凈流入分別達到4322億元和3791億元，比較罕見(jiàn)地出現了北向通大于南向通的情況。
截至2021年底，境外機構和個(gè)人累計持有境內股票和債券的規模分別達到了3.56萬(wàn)億元和3.94萬(wàn)億元，
（二）公募基金不久將躍居至資管行業(yè)第一位，真正引領(lǐng)資管行業(yè)發(fā)展
2022年是資管新規過(guò)渡期結束、全面實(shí)施的第一年。
過(guò)去很多年，銀行理財與信托一直占據著(zhù)資管行業(yè)的頭兩把交易，讓公募基金行業(yè)很是尷尬。不過(guò)在資管新規、理財新規等相關(guān)政策的規范約束下，理財、信托、券商資管自身在不斷規范，規模增長(cháng)受到較大程度限制。與之相對應的是，受到政策鼓勵的公募基金和私募基金近年來(lái)上升態(tài)勢非常強勁，2019-2021年每年分別凈增1.73萬(wàn)億、5.12萬(wàn)億和5.43萬(wàn)億元。2021年公募基金規模已超過(guò)25萬(wàn)億，預計不久將超過(guò)理財躍居至資管行業(yè)第一位，真正開(kāi)始引領(lǐng)資管行業(yè)發(fā)展。
截至2021年9月底，信托資產(chǎn)余額為20.44萬(wàn)億、券商資管規模為16.88萬(wàn)億元。截至2021年6月底，銀行非保本理財余額為25.80萬(wàn)億元。截至2021年11月底，私募基金管理規模為18.87萬(wàn)億元。
（三）2021年的A股在全球主要經(jīng)濟體表現相對較差，恒生指數表現最差
2019-2020年期間，A股引領(lǐng)全球股市，連續兩年奉獻了大牛市，但2021年在全球經(jīng)濟體中的表現則相對不理想。2019-2020年，深證成指分別上揚44.08%和38.73%（2021年上揚2.67%），上證綜指分別上揚22.30%和13.87%（2021年上揚4.80%），創(chuàng )業(yè)板指分別上揚43.79%和64.96%（2021年上揚12.02%），滬深300指數分別上揚36.07%和27.21%（2021年下挫5.20%），可以看出2021年滬深300指數表現最弱。
同時(shí)，2020-2021年期間恒生指數分別下挫3.40%和14.08%（已經(jīng)是連續兩年下挫），在全球主要經(jīng)濟體中表現最弱。
（四）債市已連續牛了四年，中美利差收窄至120-130BP之間
如果不考慮2020年的特殊年份，則中國債市自2018年起已連續牛了四年。以10年期中國國債收益率為例，2018年下行65.42BP、2019年下行9BP、2020年微幅上揚0.64BP、2021年下行36.75BP，也即2018年以來(lái)已累計110BP，而10年期國債收益率亦已降至2.80%以下，中美利差相應收窄至120-130BP之間。
（五）資產(chǎn)支持證券規模突破5萬(wàn)億元
截至2021年底，資產(chǎn)支持證券余額突破5萬(wàn)億大關(guān)，達到5.11萬(wàn)億。同時(shí)截至2021年底，資產(chǎn)支持證券發(fā)行規模達到7.50萬(wàn)億。雖然發(fā)行額與余額2021年的增量?jì)H分別為1.01萬(wàn)億和0.55萬(wàn)億，顯著(zhù)低于2020年的1.40萬(wàn)億和0.97萬(wàn)億，但規模整體仍呈持續上升態(tài)勢。
三、2022年政策層面會(huì )更關(guān)注金融市場(chǎng)的波動(dòng)率
2021年，上證指數波動(dòng)幅度僅有10.65%，創(chuàng )歷年最低：人民幣匯率波動(dòng)幅度全年不到4%，亦創(chuàng )2015年以來(lái)最低。而諸多政策亦表明，2022年政策層面更關(guān)注金融市場(chǎng)的波動(dòng)率，因此我們這里列舉了股市、匯市與債市2011年以來(lái)的歷年波動(dòng)率情況，以供參考。例如，撇開(kāi)2020年的特殊情形，近幾年10年期國債收益率中樞水平整體呈現下行態(tài)勢，而波動(dòng)幅度則穩定在40-100BP之間.
當然，這里面也許有一個(gè)例外值得關(guān)注，那就2021年創(chuàng )2015年波動(dòng)幅度最小的中國匯市在2022年的波動(dòng)幅度上可能會(huì )有一定容忍。
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