投資雜記 作者：投資雜記
來(lái)源：投資雜記（ID：gh_a849fd3eaab7）
可轉債歷史上從來(lái)沒(méi)有違約的記錄，作為一種權益融資工具，發(fā)行人的終極目的就是促使投資人轉股來(lái)實(shí)現最終的股權融資，尤其是在過(guò)往股票市場(chǎng)的剛兌背景下---退市發(fā)生的情況非常少見(jiàn)，因此下修就成為了促成轉股的有力武器，轉股不成功是極為罕見(jiàn)的個(gè)例，更不用說(shuō)發(fā)生違約這種重大信用風(fēng)險事件了。然而這一情況可能將被輝豐股份所改變。
兩則公告說(shuō)明了輝豐股份和輝豐轉債面臨的困境。第一則公告說(shuō)明輝豐股份2018年、2019年連續兩年虧損，目前股票已經(jīng)*ST，如果2020年繼續虧損，則公司股票將被暫停上市；如果2021年繼續虧損，則將因為連續虧損導致股票面臨終止上市的風(fēng)險。第二則公告則說(shuō)明，由于輝豐轉債在2020年4月21日進(jìn)入到轉債生命周期的最后兩個(gè)計息年度，按照募集說(shuō)明書(shū)約定的有條件回售條款，如果公司股價(jià)在最后兩個(gè)計息年度內，如果公司股價(jià)在任何連續30個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于轉股價(jià)的70%時(shí)，投資人有權將其持有的可轉債全部或部分按債券面值的103%回售給發(fā)行人。目前公司股價(jià)已經(jīng)連續8個(gè)交易日低于轉股價(jià)的70%（按照目前的轉股價(jià)，回售觸發(fā)門(mén)檻石5.4元）。
換句話(huà)說(shuō)，目前輝豐轉債頭上有兩把達摩克利斯之劍:一是從2020年4月21日轉債已經(jīng)進(jìn)入最后兩個(gè)計息年度，如果出現觸發(fā)回售條款，按照公司目前的股價(jià)和基本面情況，投資人大概率是會(huì )選擇回售，這將導致發(fā)行人面臨巨大的擠兌風(fēng)險，畢竟目前未轉股規模達到了8.44億，加上利息和3%的溢價(jià)，總金額大概達到了8.7億，如此巨額的回售資金壓力公司可能無(wú)力承受，最終導致轉債違約；二是如果公司通過(guò)下修、資產(chǎn)重組等種種手段避免了回售情況的發(fā)生但是仍無(wú)法使公司利潤回正，那么將在2021年面臨退市風(fēng)險，而轉債的到期期限是2022年4月21日，這要么導致轉股標的滅失而使得轉債一文不值，要么本身退市這個(gè)風(fēng)險也很可能會(huì )導致股價(jià)低迷導致觸發(fā)回售，從而面臨第一種回售違約的情況。
那么，公司就必死無(wú)疑么？也不一定。一個(gè)是可以通過(guò)下修轉股價(jià)來(lái)避免觸發(fā)回售，但是就輝豐自身的情況來(lái)說(shuō)，這個(gè)目前是很難實(shí)現的。因為輝豐轉債的轉股價(jià)是7.71，4月30日的收盤(pán)價(jià)是2.23，只有轉股價(jià)的29%。由于募集說(shuō)明書(shū)約定下修后的股價(jià)不低于公司本次股東大會(huì )召開(kāi)前二十個(gè)交易日均價(jià)和前一交易日均價(jià)，同時(shí)不低于每股凈資產(chǎn)（按照目前來(lái)算是1.784元）和面值，也就是說(shuō)，按照目前的情況得大幅度下修轉股價(jià)到3.5元左右（這樣回售觸發(fā)門(mén)檻會(huì )下降到2.45），但是大幅度下修轉股價(jià)有可能進(jìn)一步打壓股價(jià)導致下修沒(méi)有意義。這可能也是公司到目前也沒(méi)有下修的原因。因此博弈下修是存在較大風(fēng)險的。還有一個(gè)辦法就是找到白衣騎士，一方面可以提振股價(jià)，一方面有可能讓公司扭虧為盈從而避免退市風(fēng)險。不過(guò)這一方法難度也很大，且剩余的時(shí)間不多了。
如果真的觸發(fā)回售，輝豐轉債很有可能是第一只違約的轉債，畢竟公司的基本面不容樂(lè )觀(guān)。轉債的評級從發(fā)行時(shí)的AA下調到AA-再下調到現在的A+，公司連續兩年虧損，預計今年上半年仍然虧損，18年和19年籌資活動(dòng)現金流凈流出11.44億和1.02億，目前賬面資金僅3.22億，而有息債務(wù)為13.58億（如果觸發(fā)回售，則應付債券將全部變?yōu)槟陜鹊狡诘亩唐趥鶆?wù)，也就是13.58億全部是短期有息債務(wù)，剛性?xún)陡秹毫薮螅?9年的年報還被出具了非標意見(jiàn)。
如果輝豐轉債無(wú)力應付巨額回售而違約，則將創(chuàng )造一項新的歷史――可轉債也會(huì )違約！（亞藥轉債因信批被證監會(huì )立案調查，可能因為信批重大違規而退市，基本面和輝豐一樣的爛，誰(shuí)將最終創(chuàng )造歷史還是要拭目以待）。這將給轉債投資帶來(lái)新的不確定性，必須關(guān)注發(fā)行人的違約風(fēng)險，對于弱資質(zhì)的小票，要關(guān)注違約風(fēng)險。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“投資雜記”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
原標題： 驚！首單違約轉債已經(jīng)在路上？
