可持續發(fā)展掛鉤債券（Sustainability-Linked Bond，簡(jiǎn)稱(chēng)SLB）是指將債券條款與發(fā)行人可持續發(fā)展目標相掛鉤的債務(wù)融資工具。國際上，可持續發(fā)展掛鉤債券最早出現于2019年的歐洲，國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì )（ICMA）2020年6月推出指導性文件《可持續發(fā)展掛鉤債券原則》。交易商協(xié)會(huì )在借鑒國際經(jīng)驗的基礎上，創(chuàng )新推出可持續發(fā)展掛鉤債券，根據《可持續發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問(wèn)十答》，可持續發(fā)展掛鉤債券有如下特征。

可持續發(fā)展掛鉤債券不屬于綠色債券，不同于綠色債券的募集資金用途創(chuàng )新，可持續發(fā)展掛鉤債券的創(chuàng )新之處在于債券結構的創(chuàng )新，將債券條款與預定的可持續發(fā)展目標掛鉤，掛鉤的條款包括但不限于票面利率調升（或調降）、提前到期、一次性額外支付等。發(fā)行綠色債券的關(guān)鍵在于要有綠色的募投項目或者發(fā)行人本身屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，而發(fā)行可持續發(fā)展掛鉤債券的關(guān)鍵在于定量設計可持續發(fā)展目標。當然，可持續發(fā)展掛鉤債券也可以和綠色債券相結合，同時(shí)貼標綠色債券。

可持續發(fā)展掛鉤債券在信息披露、第三方評估認證方面與綠色債券有些許類(lèi)似?？沙掷m發(fā)展掛鉤債券要求每年披露可持續發(fā)展相關(guān)專(zhuān)項報告，綠色債券要求每半年披露綠色相關(guān)專(zhuān)項報告?？沙掷m發(fā)展掛鉤債券對第三方評估認證的態(tài)度是：建議進(jìn)行發(fā)行前評估認證，必須進(jìn)行存續期評估認證；綠色債券對第三方評估認證的態(tài)度是鼓勵。

二、中外可持續發(fā)展掛鉤債券發(fā)行案例

根據《可持續發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問(wèn)十答》，可持續發(fā)展掛鉤債券已累計發(fā)行總額約180億美元，發(fā)行人涉及電力、鋼鐵、水泥、建筑等多個(gè)行業(yè)。我們根據公開(kāi)信息搜集到幾個(gè)發(fā)行案例，發(fā)行人所屬行業(yè)有電力、服裝、建筑，如表2所示，國際發(fā)行的可持續發(fā)展掛鉤債券掛鉤的債券條款有利率調升、購入碳抵銷(xiāo)額度等。

銀行間債券市場(chǎng)首批有7家企業(yè)發(fā)行了可持續發(fā)展掛鉤債券，募集資金規模73億元，具體情況見(jiàn)表3。從發(fā)行人來(lái)看，有電力、鋼鐵、煤化工、水泥生產(chǎn)企業(yè)；發(fā)行人主體信用級別均為AAA級；可持續發(fā)展掛鉤債券的發(fā)行期限以3年為主；掛鉤的關(guān)鍵績(jì)效指標有新能源發(fā)電裝機容量、單位產(chǎn)品能耗和污染物排放量，掛鉤的債券結構設計有續期、利率調升、贖回。

如前文所述，發(fā)行可持續發(fā)展掛鉤債券的關(guān)鍵在于定量設計可持續發(fā)展目標。發(fā)行人在遴選擬掛鉤的關(guān)鍵績(jì)效指標（KPI）和可持續發(fā)展績(jì)效目標（SPT）時(shí)，應以被選目標與發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)及整體戰略規劃具有較強關(guān)聯(lián)性為首要原則。具體目標設置可為企業(yè)整體可持續發(fā)展目標、選定重點(diǎn)區域發(fā)展目標、與企業(yè)整體業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較高或收入占30%及以上業(yè)務(wù)的發(fā)展規劃，體現發(fā)行人在可持續發(fā)展領(lǐng)域的整體貢獻與完成度。關(guān)鍵績(jì)效指標還應具備以下四個(gè)特征：與國家可持續發(fā)展戰略保持一致；可以被客觀(guān)計算與量化，并可以設置明確的基準值與目標值；指標的量化結果可以被權威第三方機構事后校驗和重復驗算；可以體現一個(gè)時(shí)間階段內的成效并具備可持續性，不建議設立短期指標、與長(cháng)期運營(yíng)關(guān)系不大的一次性指標或僅體現某一具體時(shí)點(diǎn)狀態(tài)的指標?？沙掷m發(fā)展績(jì)效目標（SPT）的設定，應遵循“實(shí)質(zhì)性、可驗證、時(shí)限性”原則，應當具體、量化、可測度，可與基準值、行業(yè)標準值或平均值等進(jìn)行比較，可被實(shí)際值所驗證，與“一切照?！钡倪\營(yíng)情景相比在可持續發(fā)展方面有實(shí)質(zhì)性改進(jìn)。在選定掛鉤的可持續發(fā)展目標后，還要披露掛鉤指標的計算方法、披露至少過(guò)往三年的掛鉤目標歷史數據、選定某一時(shí)點(diǎn)該指標數值作為比較基準、設定掛鉤指標的目標值，并需在債券存續期每年聘請獨立外部第三方機構出具認證報告。

三、優(yōu)劣勢分析

可持續發(fā)展掛鉤債券適合注重聲譽(yù)、希望擴大ESG投資人基礎、有信心和實(shí)力實(shí)現可持續發(fā)展目標的主體發(fā)行，尤其是暫無(wú)足夠綠色項目而較難發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的發(fā)行人和想參與可持續金融的傳統行業(yè)發(fā)行人。當前發(fā)行可持續發(fā)展掛鉤債券的優(yōu)勢有：其一，對發(fā)行人來(lái)說(shuō)具有較好的形象宣傳作用；其二，當前國內ESG投資理念發(fā)展較快，越來(lái)越多的投資者關(guān)注綠色、ESG領(lǐng)域，就評級機構來(lái)說(shuō)，國際三大評級機構均開(kāi)發(fā)了各自的ESG評估系統，一些國內評級機構也已經(jīng)開(kāi)始重視ESG模型的研發(fā)，希望在評級時(shí)加強對ESG因素的考量，未來(lái)ESG 因素將逐步在資本市場(chǎng)定價(jià)中反映，另外，支持ESG投資發(fā)展的環(huán)境信息披露、ESG評價(jià)等基礎設施也在不斷發(fā)展和完善，均促進(jìn)資本市場(chǎng)投資者踐行ESG投資，因此在“碳中和”目標下，發(fā)行可持續發(fā)展掛鉤債券可以幫助發(fā)行人提前布局可持續發(fā)展規劃和實(shí)現路徑，未來(lái)獲得更多的市場(chǎng)認可。

與此同時(shí)，發(fā)行可持續發(fā)展掛鉤債券時(shí)要做好可持續發(fā)展掛鉤債券存續期間的信息披露工作安排，且債券存續期需要進(jìn)行第三方評估認證。當前綠色債券、碳中和債券市場(chǎng)對于第三方評估認證的態(tài)度為鼓勵或建議，可持續發(fā)展掛鉤債券是國內首個(gè)監管要求必須進(jìn)行評估認證的債券品種，會(huì )在一定程度上增加發(fā)行人的發(fā)行費用。此外，因為可持續發(fā)展掛鉤債券設計有掛鉤的債券條款，比如如果不能按時(shí)完成設定的可持續發(fā)展目標，會(huì )面臨債券利率調升，增加發(fā)行人融資費用。

最后，《可持續發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問(wèn)十答》中首次對第三方機構的資質(zhì)做出了明確要求，要求第三方機構應具有完善的內部管理制度和專(zhuān)業(yè)人員配備，擁有氣候環(huán)境測評或評估認證工作經(jīng)歷的專(zhuān)業(yè)人員；參與綠色債券評估認證項目不少于5個(gè)，或在國內完成的清潔發(fā)展機制（CDM）或自愿減排項目的審定與核查、ISO14064企業(yè)溫室氣體核查等領(lǐng)域項目總計不少于10個(gè)，承擔過(guò)綠色金融、溫室氣體控制和管理、碳排放核算等若干國家級、省市級或監管機構等的課題研究。公司具有良好的業(yè)績(jì)、項目經(jīng)驗和市場(chǎng)聲譽(yù)；同時(shí)，評估或驗證方法需依照國家相關(guān)部委或主管部門(mén)制定的測算方法，確保測算方法有據可依。加強綠色評估認證機構的管理，有助于國內綠色評估認證機構的規范發(fā)展，助力綠色金融的發(fā)展、碳中和目標的實(shí)現。