任博宏觀(guān)倫道 作者：毛小柒
來(lái)源：青楓博研社（ID:jinrongjianghu123123)
【正文】
剛剛，政府工作報告發(fā)布，明確了2022年的宏觀(guān)經(jīng)濟指標設定情況，同時(shí)指出了2022年政府的工作方向。具體解讀如下，
引言：兩張表濃縮政府工作報告要點(diǎn)
（一）2013年以來(lái)歷年政府工作報告量化目標對比表
宏觀(guān)經(jīng)濟指標主要包括經(jīng)濟增速、城鎮新增就業(yè)、CPI同比、財政赤字率、中央對地方轉移支付、減稅降費規模、地方專(zhuān)項債、中央預算內投資等。今年不同的是，沒(méi)有設定單位GDP能耗下降指標，將減稅降費指標調整為減稅退稅指標。同時(shí)，中央對地方轉移支付和減稅退稅規模兩大指標遠超預期
（二）2020-2021年目標與實(shí)際完成情況對比
從2021年目標與實(shí)際完成情況來(lái)看，除專(zhuān)項債規模沒(méi)有完成發(fā)行任務(wù)外，其余指標均超額完成。
一、要點(diǎn)1：外部形勢看更趨復雜嚴峻和不確定，內部形勢看風(fēng)險挑戰明顯增多
整體上看，2022年內外形勢更趨復雜嚴峻，三重壓力突出，風(fēng)險挑戰明顯增多，經(jīng)濟下行壓力加大，必須爬坡過(guò)坎，“必須”二字體現出政策決心，穩住今年一季度和上半年為政治任務(wù)，重中之重。
（一）外部形勢看，主要體現為更趨復雜嚴峻和不確定，我們理解這主要體現在俄烏沖突導致地緣格局不確定性加大、美聯(lián)儲加息縮表外溢效應有待觀(guān)察以及大宗商品價(jià)格嚴重影響全球經(jīng)濟復蘇等方面，也即整體上看中國經(jīng)濟今年穩增長(cháng)的外部環(huán)境并不樂(lè )觀(guān)，需要穩妥應對。
（二）內部形勢看，風(fēng)險挑戰增多，必須爬坡過(guò)坎，2021年12月中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出的三重壓力持續存在（詳情參見(jiàn)2021年中央經(jīng)濟工作會(huì )議釋放十大重磅信號），消費和投資等內需還比較疲弱。同時(shí)，今年政府工作報告還特別提出穩出口難度增大，這是歷年沒(méi)有的情況，因此今年穩外貿的重要性也會(huì )明顯提升，可能也是比較大的重要變量。
（三）連續四年強調地方財政收支問(wèn)題，如提出一些地方財政收支矛盾加大，之前財政部也召開(kāi)了區縣財政會(huì )議（詳情參見(jiàn)關(guān)注區縣財政），意味著(zhù)今年將將會(huì )加大轉移支付力度。我們認為，區縣財政問(wèn)題比較值得關(guān)注，今年重在穩。
二、要點(diǎn)2：2021年主要宏觀(guān)經(jīng)濟指標目標回歸常態(tài)，就業(yè)重要性提升
由于受疫情與基數效應影響，2020年與2021年的經(jīng)濟運行分別有點(diǎn)像波谷與波峰，而2022年的基數效應相對來(lái)說(shuō)較小，基本回歸常態(tài)，則重在削峰填谷，因此2022年各類(lèi)經(jīng)濟指標的設定具有較大參考價(jià)值。
（一）全年增速目標：5.50%左右，相對中性，和市場(chǎng)預期一致
今年GDP政府預期目標為5.50%左右，符合市場(chǎng)預期，這主要考慮了2020-2021年的兩年平均增速（5.10%）和十四五規劃目標（即年平均增速應在5%左右）。我們之前已經(jīng)指出，5%是2022年及后續較長(cháng)時(shí)期的經(jīng)濟增速底線(xiàn)（詳情參見(jiàn)5%是不容動(dòng)搖的政策底線(xiàn)目標）。
考慮到，市場(chǎng)對2022年增速目標設定的分歧主要集中在5-5.50%、5.50%左右或5.50%以上。因此，5.50%左右的經(jīng)濟增速目標設定相對來(lái)說(shuō)較為中性，關(guān)鍵在于三駕馬車(chē)如何支撐這一目標的實(shí)現，即消費、投資與貿易端增速分別應達到多少。從實(shí)際情況來(lái)看，即便較為中性的5.50%左右增速，似乎實(shí)現難度也比較大，需要消費與投資有更為突出的表現、出口有穩健的表現。其中，不確定性的外貿端重在穩、能維持常態(tài)水平即可，消費與投資的實(shí)際增速應在6%以上，這里面最大的可能還是投資端。不過(guò)若要實(shí)現5.50%左右的增速，6%以上的投資增速不僅需要，而且很必要，否則倒推下來(lái)，經(jīng)濟增速目標很難完成。
因此，可以試想一下，如果城投與地產(chǎn)政策不放松，上述目標能實(shí)現嗎？
（二）CPI目標不變，城鎮調查失業(yè)率5.50%以?xún)龋ㄝ^2021年更激進(jìn)）
2021年全年CPI同比增速僅有0.90%，遠低于3%的目標設定，2022年CPI同比增速設定為3%左右，繼續保持不變，目前看全年通脹壓力主要在基數效應與PPI上。同時(shí)，城鎮調查失業(yè)率目標設定為5.50%以下，和2021年的5.50%左右相比，目標設定上更為激進(jìn)，這意味著(zhù)就業(yè)的重要性有所提升，政策的傾斜力度更大。這里還需要指出的是，今年已經(jīng)是連續兩年未對城鎮登記失業(yè)率提出目標要求。這可能是因為城鎮調查失業(yè)率是國際通行采用的指標，而城鎮登記失業(yè)率指標則是中國特色統計指標、參考價(jià)值不大。
三、要點(diǎn)3：2022年宏觀(guān)政策如何實(shí)施？
（一）整體基調：加大宏觀(guān)政策實(shí)施力度，明確提出“及時(shí)動(dòng)用儲備政策”
2021年底的中央經(jīng)濟工作會(huì )議已經(jīng)為2022年的宏觀(guān)政策指明了方向， 2月25日的政治局會(huì )議（詳情參見(jiàn)政治局會(huì )議最新定調）進(jìn)一步提出要加大宏觀(guān)政策實(shí)施力度，本次政府工作報告則明確提出及時(shí)動(dòng)用儲備政策，這個(gè)提法顯得比較積極。至于如何理解要“及時(shí)動(dòng)用儲備政策”，我們理解宏觀(guān)政策可能要重返2021年12月至2022年1月的寬松力度與節奏，貨幣政策會(huì )有更積極表現，3-4月降息與降準均可期，監管政策層面可能也會(huì )有一些主動(dòng)作為，以推動(dòng)寬信用盡快落地見(jiàn)效。
（二）財政政策：赤字率2.80%、專(zhuān)項債3.65萬(wàn)億，且整體力度明顯超預期
雖然2022年赤字率明顯下降、專(zhuān)項債規模保持不變，但從中央支付、減退稅規模來(lái)來(lái)看，財政方面的力度整體上還是明顯超預期的，其背景應是2022年的可用財力明顯增多。
1、兩大指標偏謹慎：赤字率降至2.80%、專(zhuān)項債保持3.65萬(wàn)億不變
相較于2021年，2022年將赤字率目標由2021年的3.20%降至2.80%、將地方專(zhuān)項債發(fā)行規模維持在3.65萬(wàn)億的水平上不變，看起來(lái)比較謹慎，但實(shí)際上并非如此，這主要是因為2021年存在明顯超收少支以及專(zhuān)項債額度沒(méi)用完的問(wèn)題（項目標結轉額度達到1.40萬(wàn)億），如2021年財政赤字率目標雖然被設定為3.20%，但實(shí)際上只完成了3.10%。
因此2022年赤字和專(zhuān)項債目標的設定上是有家底支撐的，即可用財力明顯增加重要的不在于支出端目標設定的有多大，而在于是否有足夠的項目來(lái)支撐。
2、實(shí)施組合式稅費支持政策：減退稅規模合計高達2.50萬(wàn)億，大超預期
穩就業(yè)的關(guān)鍵在于保市場(chǎng)主體，保市場(chǎng)主體的關(guān)鍵點(diǎn)則在于減稅退稅與降費，而增值稅留抵退稅的提出是為了維持市場(chǎng)主體的現金流。2022年政府工作報告提出要實(shí)施組合式稅費支持政策，即減稅與退稅并舉，并提出全年減退稅規模高達2.50萬(wàn)億，其中留抵退稅1.50萬(wàn)億、減稅1萬(wàn)億?？梢钥闯?，減稅規模和2021年實(shí)際一致，亮點(diǎn)主要在退稅上。提出的具體措施如下，
（1）延續實(shí)施減稅降費政策，并提高減免幅度、擴大適用范圍。
（2）對小規模納稅人階段性免征增值稅。對小微企業(yè)年應納稅所得額100-300萬(wàn)元部分，再減半征收企業(yè)所得稅.各
（3）綜合考慮為企業(yè)提供現金流支持、促進(jìn)消費投資、大力改進(jìn)增值稅留抵退稅制度，今年對留抵稅額實(shí)行大規模退稅。
（4）優(yōu)先安排對小微企業(yè)的存量留抵稅額于6月底前一次性全部退還，增量留抵稅額足額退還。
（5）全面解決制造業(yè)、科研和技術(shù)服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、電力燃氣、交通運輸等行業(yè)留抵退稅問(wèn)題。
（6）加大研發(fā)費用加計扣除政策實(shí)施力度，將科技型中小企業(yè)加計扣除比例從75%提高到100%，對企業(yè)投入基礎研究實(shí)行稅收優(yōu)惠，完善設備器具加速折舊、高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠等政策。
3、中央轉移支付大幅增加，明確提出省級財政也要加大對市縣的支持
政府工作報告明確2022年中央對地方轉移支付增加1.50萬(wàn)億，規模近9.80萬(wàn)億，同比大幅增加18%，遠高于2021年的7.80%，我們理解這樣設置的背景主要是受減退稅降費影響，地方財政壓力較大，即通過(guò)轉移支付來(lái)緩解地方財政壓力。當然，還有一部分原因是因債務(wù)和基層運行所導致的財政壓力，如政府工作報告提出省級財政也要加大對對市縣的支持。我們理解轉移支付大幅增加的背景在于可用財力明顯增加，支出規模明顯擴大，而新增財力要下沉基層。
（三）貨幣政策：加大實(shí)施力度，擴大新增貸款規模、降低實(shí)際貸款利率
政府工作報告在貨幣政策方面提出要加大穩健貨幣政策的實(shí)施力度（和2月政治局會(huì )議的提法一致），這種力度主要體現在兩個(gè)表述上，即擴大新增貸款規模、推動(dòng)金融機構降低實(shí)際貸款利率，這也符合穩信貸的政策導向，基于此可以預期今年上半年的信貸放力度均會(huì )比較大，政策引導性均繪比較強，全年新增信貸規模預計在22-25萬(wàn)億之間，當然這里的關(guān)鍵是需求端。同時(shí)，降低實(shí)際貸款利率的提法也意味著(zhù)年內全面降息或定向降息仍可期，可以說(shuō)以量補價(jià)不僅是過(guò)去幾年也將是未來(lái)幾年的主旋律。
四、要點(diǎn)4：合理擴大專(zhuān)項債使用范圍，支持在建項目后續融資
（一）雖然專(zhuān)項債規模沒(méi)發(fā)生變化，但中央預算內投資規模較2021年大幅增長(cháng)300億元至6400億元，相對來(lái)說(shuō)比較積極，此舉我們理解意在穩投資以及引導投資，通過(guò)中央預算內資金的引導，來(lái)推動(dòng)更多資金加入。
（二）政府工作報告提出要合理擴大專(zhuān)項債使用范圍，支持在建項目后續融資，開(kāi)工一批具備條件的重大工程、新基建、老舊公用設施改造等建設項目。這里的“支持在建項目后續融資”提法值得關(guān)注，可能意味著(zhù)城投政策的適度調整。
五、要點(diǎn)5：聚焦提升新型城鎮化質(zhì)量，嚴控撤縣建市設區
新型城鎮化、城市更新行動(dòng)、老舊小區改造仍是值得關(guān)注的方向，2022年政府工作報告提出要提升新型城鎮化質(zhì)量，加強市政設施和防災減災能力建設，開(kāi)展老舊建筑和設施安全隱患排查整治，再開(kāi)工改造一批城鎮老舊小區，加強縣城基礎設施建設。穩步推進(jìn)城市群、都市圈建設?？梢钥闯?，投資端的方向之一在于縣城、城市群、都市圈，同時(shí)政府工作報告還特別提出要嚴控撤縣建市設區。
六、要點(diǎn)6：需求端困境如何緩解？
內需不振與外需不穩是當前困境，為此，政府工作報告提出：
（一）通過(guò)增收提升消費能力，促進(jìn)生活服務(wù)消費恢復、繼續支持新能源汽車(chē)消費、鼓勵家電下鄉和以舊換新等等，主要方向還是之前受疫情影響較大的服務(wù)消費力度要加大。
（二）投資方面要適度超前開(kāi)展基礎設施投資，建設重點(diǎn)水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設施，加快城市燃氣管道等管網(wǎng)更新改造，完善防洪排澇設施，繼續推進(jìn)地下綜合管廊建設，對國家重大項目要實(shí)行能耗單列。這意味著(zhù)，對于國家重大項目，能耗方面的容忍度會(huì )有一定提升。
（三）外貿端的不確定性較大，即要擴大出口信用保險對中小微外貿企業(yè)的覆蓋面，加強出口信貸支持，加快出口退稅進(jìn)度，幫助外貿企業(yè)穩訂單穩生產(chǎn)，同時(shí)，政府工作報告還提出要擴大鼓勵外商投資范圍，扎實(shí)推進(jìn)自貿試驗區、海南自貿港建設，推動(dòng)開(kāi)發(fā)區改革創(chuàng )新。
（四）更加注重區域協(xié)調發(fā)展，如提出經(jīng)濟大省要充分發(fā)揮優(yōu)勢，增強對全國發(fā)展的帶動(dòng)作用。
七、要點(diǎn)7：關(guān)注財稅金融體制改革的四大要點(diǎn)
在財稅金融體制改革方面，也有一些值得關(guān)注的點(diǎn)：
（一）增強預算的約束力和和透明度，推進(jìn)省以下財政體制改革。我們理解，這意味著(zhù)，地方政府及平臺的投融資約束即便有所調整，預計力度也不會(huì )太大，隱性債務(wù)與政府債務(wù)完全隔離的方向沒(méi)變，同時(shí)區縣財政問(wèn)題也值得關(guān)注。
（二）加強和改進(jìn)金融監管，意味著(zhù)強監管仍會(huì )持續，但會(huì )更注重節奏，方向上更注重服務(wù)于穩經(jīng)濟，這里的“改進(jìn)”提法值得關(guān)注，我們理解限制性信貸政策的微調便是其中之一。
（三）深化中小銀行股權結構和公司治理改革，加快不良資產(chǎn)處置，即中小銀行之間兼并重組、化險力度仍會(huì )加大。也即兼并重組本身也是化險的一種方式，同時(shí)兼并重組的過(guò)程還將通過(guò)引進(jìn)金融A(yíng)MC來(lái)處置不良資產(chǎn)，如中原銀行案例。（詳情參見(jiàn)當前監管部門(mén)對金融A(yíng)MC寄予厚望，起底新中原銀行（總資產(chǎn)躍居至城商行第8））
（四）完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機制，全面實(shí)行注冊制。
八、要點(diǎn)8：關(guān)注金融領(lǐng)域的一些提法
（一）引導金融機構準確把握信貸政策，避免出現行業(yè)性限貸、抽貸和斷貸
1.增加支小再貸款，優(yōu)化監管考核，普惠小微貸款明顯增長(cháng)、信用貸款和首貸戶(hù)比重繼續提升，擴大普金融覆蓋面，引導金融機構增加制造業(yè)中長(cháng)期貸款。
2.引導金融機構準確把握信貸政策，繼續對受疫情影響嚴重的行業(yè)企業(yè)給予融資支持，避免出現行業(yè)性限貸、抽貸和斷貸，這個(gè)提法的空間值得想象。
3.發(fā)揮好政策性、開(kāi)發(fā)性金融作用。
以上提法中，引導金融機構準確把握信貸政策，避免出現行業(yè)性限貸、抽貸和斷貸比較值得關(guān)注，我們理解煤炭、地產(chǎn)行業(yè)、城投等領(lǐng)域均面臨此問(wèn)題，合理的融資需求需要得到滿(mǎn)足，之前一刀切的政策預計會(huì )被調整。
（二）提出要設立“金融穩定保障基金”
在防范化解重大風(fēng)險方面，政府工作報告提出要做好經(jīng)濟金融領(lǐng)域風(fēng)險處置工作，設立金融穩定保障基金，其目的在于防范化解風(fēng)險，守住不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)。后續要要關(guān)注金融穩定保障基金的設立情況，預計金融A(yíng)MC在金融穩定保障基金的設立上會(huì )起到不小作用，而央行則會(huì )牽頭此事。
九、要點(diǎn)9：暢通銷(xiāo)售端，支持商品房市場(chǎng)更好滿(mǎn)足購房者的合理住房需求
除房住不炒、租購并舉等傳統提法外，政府工作報告提出要支持商品房市場(chǎng)更好滿(mǎn)足購房者的合理住房需求，這里面的“更好”表述是比較積極的提法，即通過(guò)暢通銷(xiāo)售端來(lái)緩解當前地產(chǎn)行業(yè)的危機，實(shí)現更好去化和三穩。實(shí)際上，之前住建部提出的充分釋放居民住房需求本身就是比較明確的信號（參見(jiàn)住建部定調2022：充分釋放居民住房需求）。
2022年3月4日，銀保監會(huì )和央行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強新市民金融服務(wù)工作的通知》，明確提出支持商業(yè)銀行因城施策執行好差別化住房信貸政策，合理確定符合購房條件新市民首套住房按揭貸款的標準，提升借款和還款便利度，合理滿(mǎn)足其購房信貸需求。
十、要點(diǎn)10：十四五規劃期內統籌能耗強度目標、留有適當彈性
2022年沒(méi)有設定能耗強度目標，而是將其放在十四五規劃期內統籌，并留有適當彈性，我們理解這是為了確保能源供應的，即政策導向上是要立足資源稟賦，堅持先立后破……推動(dòng)能耗雙控向碳排放總量和強度雙控轉變，不搞一刀切、運動(dòng)式減碳，且新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。
同時(shí)，政府工作報告還明確對國家重大項目要實(shí)行能耗單列。這就意味著(zhù)對于國家重大項目來(lái)說(shuō)，能耗問(wèn)題應會(huì )有一定容忍度。
其它要點(diǎn)還包括引導大型平臺企業(yè)降低收費，減輕中小商戶(hù)負擔；加大拖欠中小企業(yè)賬款清理力度，規范商業(yè)承兌匯票使用，機關(guān)、事業(yè)單位和國企要帶著(zhù)清欠；支持和引導資本規范健康發(fā)展；著(zhù)力培育專(zhuān)精特新企業(yè)，在資金、人才、孵化平臺搭建等方面給予大力支持；有序開(kāi)展對外投資合作，有效防范海外風(fēng)險。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“任博宏觀(guān)倫道”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
