楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
來(lái)源：楊老師的基建課堂(ID:msyangteacher)
隨著(zhù)疫情的控制，央行開(kāi)始對經(jīng)濟作出了新的研判：新增表述“各類(lèi)經(jīng)濟指標出現邊際改善”、“國內防范疫情反彈任務(wù)仍然艱巨繁重”等。在貨幣政策展望方面，更加強調提高政策的“直達性”、打通貨幣傳導多種堵點(diǎn)。
結合節前銀保監“回頭看”大檢查的文件，我們不難發(fā)現，當前市場(chǎng)無(wú)限寬松的基調已經(jīng)改變；開(kāi)始重提“堅持總量政策適度”、“把握保增長(cháng)與防風(fēng)險的有效平衡”。
那么，剛剛放寬沒(méi)有多久的基建融資，很快就將再次收緊嗎？
在二季度的“疫情經(jīng)濟”期間，為了促使經(jīng)濟的平穩運行，市場(chǎng)大幅寬松，造就了一批超低利率債券，甚至刷新了票面利率新低。但從根本上來(lái)說(shuō)，這些發(fā)債主體的基本面并未有大的變化；利率出現如此大幅度的下降并不正常。
因此，隨著(zhù)“疫情經(jīng)濟”的結束，這些超低利率已然成為過(guò)去時(shí)；新發(fā)行債券的利率即將與市場(chǎng)共同回歸理性，大幅下調票面利率的窗口期已經(jīng)結束。不過(guò)，對城投、基建類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性的重要性遠大于成本；只要流動(dòng)性還在，利率的適當回升也并不會(huì )造成太大的影響；今年的成績(jì)如何，還要看三季度的發(fā)力。
專(zhuān)項債小低谷，細則有望微調
地方政府專(zhuān)項債的出臺，原本是用來(lái)擠壓地方隱性政府債務(wù)、將隱性債務(wù)逐漸陽(yáng)光化、轉化為表內債務(wù)的政策性工具。卻未曾想，在疫情經(jīng)濟時(shí)代，為了維持“六穩”，專(zhuān)項債無(wú)限寬松，在極短的時(shí)間內放量創(chuàng )下歷史新高，形成了新的債務(wù)風(fēng)險。
如今，上半年專(zhuān)項債發(fā)行的小高峰已經(jīng)過(guò)去，暫時(shí)讓位于特別國債的發(fā)行，進(jìn)入了一個(gè)短暫的發(fā)行低谷期。在市場(chǎng)回歸理性、銀保監開(kāi)啟監管之時(shí)，或許專(zhuān)項債也到了該“收一收”的時(shí)候。缺位已久的專(zhuān)項債資金、項目管理細則有望加快出臺，為下半年的萬(wàn)億專(zhuān)項債指明防范風(fēng)險的道路。
政策行回歸，引導“補短板”落地
專(zhuān)項債的寬松讓我們看到積極財政并不是萬(wàn)能的，基建“補短板”仍然任重道遠；引導貨幣流入實(shí)體經(jīng)濟、發(fā)揮政策性作用依然離不開(kāi)政策性銀行。因此，發(fā)改委最近的動(dòng)向明顯，政策行在沉寂了一段時(shí)間后開(kāi)始回歸，通過(guò)另一種方式引導資金進(jìn)入基建“補短板”領(lǐng)域。
市場(chǎng)回歸理性，但我們仍處于“后疫情時(shí)代”，政府投資、基建補短板仍然是當下投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，將成為政策性金融、政策性工具傾斜的重點(diǎn)領(lǐng)域，切實(shí)保障項目投資的落地與起效。
基建再融資，穩步扎實(shí)推進(jìn)
今年5月，發(fā)改委推出了基建REITs的試點(diǎn)辦法，引發(fā)了非常大的市場(chǎng)反響。雖然只是試點(diǎn)，但這并不是偶然，而是推動(dòng)基建再融資的重要舉措；這既意味著(zhù)未來(lái)基建資產(chǎn)將逐漸成為底層資產(chǎn)的重要品類(lèi)，也意味著(zhù)推動(dòng)基建市場(chǎng)化的可持續發(fā)展。
因此，市場(chǎng)回歸理性、避免空轉，將利于資產(chǎn)與資金的銜接，促使基建再融資的穩步落地，實(shí)現基建投融資的循環(huán)發(fā)展。從中我們也不難發(fā)現基建投融資未來(lái)的主要道路：信用類(lèi)融資漸行漸遠，基于資產(chǎn)與項目的融資慢慢打開(kāi)。
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