作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

今年3月被申請破產(chǎn)重整后，近日玉皇化工的償債方案流出，在債券圈引起熱議。

據悉，山東玉皇化工有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“玉皇化工”)償債方案顯示，普通債權在10萬(wàn)以下的部分按家予以全額清償；每家普通債權人在10萬(wàn)元以上部分，有兩種方案可供選擇：

玉皇化工償債方案

然而，不久前玉皇化工美元債協(xié)議重組方案獲超98％債權人通過(guò)，其將支付現金代價(jià)1.85億美元現金以及同意費150萬(wàn)美元，就3億美元債券與債券持有人達成和解。

也就是說(shuō)，玉皇化工對外6折清償美元債，對內卻只給債權人1折？難怪有人質(zhì)疑其有“逃廢債”嫌疑。

2019年末，受“互保圈”兄弟洪業(yè)化工拖累，玉皇化工爆發(fā)債務(wù)危機。

2019年11月21日，本是玉皇化工旗下“16玉皇03”回售日，但其未能按時(shí)完成回售兌付發(fā)生違約，違約金額為5億元，并因此觸發(fā)一筆3億美元6.625%美元債的交叉違約。

今年3月加速到期的上述美元債，直到6月才完成最后一次票息償付。

2019年12月12日，尋求“16玉皇03”回售展期失敗后，玉皇化工又發(fā)生了一筆5億元“16玉皇04”回售違約。

《小債看市》統計，目前玉皇化工僅存續上述兩只債券，并且全部違約，違約金額10億元。

其實(shí)，玉皇化工發(fā)生債務(wù)違約并非沒(méi)有先兆，從2019年9月起就有標普等多家國際評級機構對其主體和美元債一路下調評級。

債務(wù)危機爆發(fā)后，今年3月玉皇化工被上海合晟資產(chǎn)管理股份有限公司申請破產(chǎn)重整，案號為（2020）魯17破終1號。

破產(chǎn)重整信息

除了被境內債券人申請破產(chǎn)重整外，玉皇化工還在紐約被提起訴訟。

今年5月，玉皇化工還在與相關(guān)機構討論庭外債務(wù)重組事宜，消息人士稱(chēng)其只有在與銀行機構就債務(wù)重組達成共識后，才有可能處理10億債券違約。

情況復雜的是，玉皇化工擁有大量在岸和離岸資產(chǎn)，不同的信貸集團對這些資產(chǎn)的索賠水平不同，可能需要不同的重組計劃。

據官網(wǎng)介紹，玉皇化工成立于1986年，位于山東省菏澤市，從一個(gè)村辦集體小廠(chǎng)起步，已發(fā)展成為一家民營(yíng)股份制大型跨國企業(yè)集團，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售以及物流運輸、新能源電池、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域。

據悉，玉皇化工位居“中國企業(yè)500強”行列，是菏澤支柱企業(yè)之一，與東明石化、洪業(yè)化工并稱(chēng)“菏澤化工三巨頭”。

玉皇化工官網(wǎng)

從股權結構看，玉皇化工的控股股東和實(shí)控人為自然人王金書(shū)，持股比例為62%，其他股東也均為自然人。

2017年以來(lái)，由于油價(jià)下行及經(jīng)濟下行壓力，石化產(chǎn)品售價(jià)下跌，玉皇化工營(yíng)運資金支出增加，盈利能力持續下降。

盈利能力

2017-2019年上半年，玉皇化工分別實(shí)現歸母凈利潤8.97億、7.46億以及4.33億元，分別下滑2.36%、16.87%以及29.72%。

另外，業(yè)績(jì)逐年下滑的同時(shí)，玉皇化工的經(jīng)營(yíng)獲現能力也在惡化。

截止到2019年6月末，玉皇化工總資產(chǎn)263.15億元，總負債135.81億元，資產(chǎn)負債率51.61%。

《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，玉皇化工主要以流動(dòng)負債為主，占總負債比為61%，債務(wù)結構待優(yōu)化。

截止到2019年6月末，玉皇化工流動(dòng)負債有82.63億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務(wù)有53.34億元。

然而，相較于短債規模，玉皇化工流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金僅剩24.19億元，無(wú)法覆蓋短期債務(wù)，現金短債比為0.45，短期償債風(fēng)險較大。

在備用資金方面，截至2019年6月末，玉皇化工銀行授信總額為124.1億元，未使用銀行授信額度為23.92億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性欠佳。

銀行授信情況

另外，玉皇化工還有非流動(dòng)負債53.91億元，主要為應付債券，其長(cháng)期有息負債合計39.12億元。

整體來(lái)看，玉皇化工剛性債務(wù)近百億元，主要以短期有息負債為主，帶息負債比為71%。

有息負債高企，2017和2018年玉皇化工的財務(wù)費用均超6億元，對利潤形成較大侵蝕，另外其管理費用也較高，玉皇化工控費能力待提升。

近年來(lái)，玉皇化工償債資金主要來(lái)源于外部融資，但其融資渠道較為單一，除了發(fā)債和借款，其還通過(guò)租賃融資，應收賬款以及股權質(zhì)押等方式融資。

值得注意的是，2017和2018年玉皇化工籌資性現金流轉為凈流出狀態(tài)，其中2018年該指標大幅流出7.93億元，說(shuō)明其外部融資環(huán)境已惡化。

籌資性現金流

然而，最終將玉皇化工拖入債務(wù)泥潭的是山東民企間頻繁的互保。

2017年，“菏澤化工三巨頭”之一的洪業(yè)化工爆發(fā)債務(wù)危機，次年被法院宣布破產(chǎn)重整，而玉皇化工為其提供了約14億元的債務(wù)擔保。

據公開(kāi)數據顯示，玉皇化工對外擔保余額為19.5億，其中對洪業(yè)化工及其子公司的擔保余額為8億，在玉皇化工所有擔保企業(yè)中占比最高。

對外擔保情況

受洪業(yè)化工債務(wù)危機牽連，以及國內信貸整體收緊等原因影響，自2017年起玉皇化工便無(wú)法再從國內債市融資。

值得一提的是，玉皇化工和洪業(yè)化工還共同投資了山東東明農村商業(yè)銀行和菏澤市中小企業(yè)融資擔保有限公司等當地金融機構。

近兩年，菏澤市政府通過(guò)向玉皇化工注資以及幫助協(xié)調其與銀行的關(guān)系，來(lái)支持玉皇化工的債務(wù)償付，因此其只能實(shí)現短期銀行貸款展期，但卻不能獲得新的銀行貸款。

被“互保圈”絆住腿的玉皇化工，無(wú)奈之下開(kāi)始出售資產(chǎn)續命。

2018年10月，玉皇化工將其持有的山東玉皇盛世化工股份有限公司的39%的股份出售給菏澤市一家地方政府融資平臺獲得15億元出售款，暫時(shí)緩解了流動(dòng)性壓力。

然而，在業(yè)績(jì)下滑、資金鏈緊張、融資渠道遇阻情況下，出售資產(chǎn)只能獲得短暫的喘息機會(huì )，終于2019年末玉皇化工債務(wù)危機一觸即發(fā)。

山東擁有勝利油田，并毗鄰中原油田，具有發(fā)展石化產(chǎn)業(yè)得天獨厚的條件，上世紀八九十年代，在東營(yíng)、濱州、淄博、菏澤等地陸續涌現出一批小煉油企業(yè)。

1981年，山東菏澤市玉皇廟村的王金書(shū)復員回到村里，三年后他被推選為村支書(shū)。

當時(shí)，王金書(shū)發(fā)現周邊的村民蓋房子都需要磚，就想著(zhù)辦個(gè)磚廠(chǎng)。于是村里劃出200畝不好種的貧瘠地，他拿出家里的全部積蓄，辦起了一個(gè)磚廠(chǎng)，當年就賺了3萬(wàn)多塊錢(qián)。

后來(lái)，王金書(shū)又發(fā)現村里的油氣資源豐富，就想辦一個(gè)化工廠(chǎng)。

1986年，菏澤東明縣福利化工廠(chǎng)成立，這就是玉皇化工的前身。

這個(gè)東明縣玉皇廟村的村集體企業(yè)，2003年改制為私營(yíng)股份制企業(yè)，王金書(shū)把個(gè)人全部積累拿出一百多萬(wàn)元，占到56%的股份。

隨著(zhù)玉皇化工的發(fā)展壯大，王金書(shū)先后被評為中國優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)家、全國勞動(dòng)模范、全國扶貧先進(jìn)個(gè)人等稱(chēng)號，并當選為黨的十八大代表和十二屆全國人大代表和十三屆全國人大代表。

然而2018年6月，玉皇化工突發(fā)高層人事變動(dòng)，公司創(chuàng )始人、全國人大代表王金書(shū)卸任董事長(cháng)，但仍是公司董事、總經(jīng)理，原曹縣縣長(cháng)譚相海上任。

成立30多年來(lái)，以“立百年老店、創(chuàng )一流企業(yè)”為目標的玉皇化工被破產(chǎn)重整，近300億資產(chǎn)的化工巨頭倒下還是不禁令人唏噓。

其實(shí)，玉皇化工僅僅是“互保圈”旋渦中，山東民營(yíng)化工企業(yè)的一個(gè)縮影。

2018年以來(lái)，東營(yíng)地煉企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，擔保圈內糾紛事件頻發(fā)，互聯(lián)互保在山東的煤化工、煉油、輪胎、化肥、燒堿等行業(yè)呈星火燎原之勢，并由此引發(fā)了一系列資金鏈斷裂、債務(wù)危機事件。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： “山東化工巨頭”百億債務(wù)危機，一折償債方案被詬病