作者：理顧菌

來(lái)源：理顧者（ID：gh_9acd8a0ce3f1）

前有“東民長(cháng)”三家兌付，后有資管新規延期幾乎是鐵板釘釘之事，坊間風(fēng)聲又起。

在監管的拿市場(chǎng)沒(méi)轍中，不少人蠢蠢欲動(dòng)，鼓吹信仰不倒，剛兌神話(huà)不滅。

可再怎么暗流涌動(dòng)，這剛兌的風(fēng)，監管都不可能再讓它繼續刮起。

01

兩年多了，大限將至，資管新規現實(shí)如何？

一是配套細則迭出不窮。

2018年9月，《銀行理財新規》；

2018年10月，《證券私募新規》；

2019年10月，《標債認定規則》；

2020年3月，《保險資管新規》；

2020年5月，《資金信托新規》；

……

監管瘋狂輸出，給資管新規打上了一堆補丁，所有的配套細則都按照最嚴口徑來(lái)發(fā)布，態(tài)度堅決果斷。

在毫不留情面的緊箍咒中，資管行業(yè)曾經(jīng)靠著(zhù)種種監管套利一度水大魚(yú)大的好時(shí)光戛然而止。

以通道業(yè)務(wù)為主的信托、基金子公司、券商資管規模一路下降。據數據統計，券商資管下降了近8萬(wàn)億，基金子公司下降了8.9萬(wàn)億，信托公司下降了4.6萬(wàn)億。

而反觀(guān)，本就業(yè)務(wù)合規、符合資管新規要求的公募基金、保險等，規模一路攀升。

二是非標整改依舊老大難。

期限錯配、借新還舊、資金池等，在過(guò)去的資管界是再常見(jiàn)不過(guò)的。銀行是非標的鼻祖，信托是非標的大本營(yíng)，這兩大機構都曾靠著(zhù)非標一路資產(chǎn)擴張，非標規模龐大。

可即使再怎么受歡迎，再怎么是社會(huì )融資方式的補充，也改變不了非標是一種監管套利式創(chuàng )新的本質(zhì)，改變不了它生而具有違規的“原罪“，監管不可能放任不管。

因此，當資管新規定下非標整改一目標，《標債認定規則》又堪稱(chēng)史上最嚴非標口徑，今年的0508資金信托新規再劃下50%紅線(xiàn)，金融機構的壓力有多大，可想而知。

更何況，非標的流動(dòng)性差，一般都是3年，5年甚至10年，眼看2020剩下半年不到，肯定是完不成的了。

三是風(fēng)險暴露加速，暴雷多。

雖說(shuō)暴雷是排雷的最好方式，但當資金池、期限錯配等被禁止后，有多少家機構或企業(yè)能毫無(wú)流動(dòng)性風(fēng)險之憂(yōu)？尤其是做非標的，尤其是中小規模的。

做非標者，大多是融資難的群體。

中小民營(yíng)企業(yè)，信用資質(zhì)較弱，拿不到銀行貸款，公開(kāi)上市難，非標受限后業(yè)務(wù)沖擊大，違約增多，進(jìn)而信用更堪憂(yōu)，標準化市場(chǎng)融資受影響。

再加上2020年的特殊，民營(yíng)企業(yè)雪上加霜，想兌付也兌付不了。金融機構只好宣布違約或延期，機構信仰也屢被波及，一輪惡性循環(huán)，金融信心下降，經(jīng)濟穩定受影響。

這是監管層想要的結果嗎？

或許不是。

但這是資管新規的錯嗎？

當然也不是。

金融是一場(chǎng)收益和風(fēng)險的博弈，監管想要讓金融為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，又不能引發(fā)系統性風(fēng)險，必須在兩者之間平衡。欲戴王冠，必承其重，雷是不可避免的。

但雷多了，今年的“六穩”就更難了。

因此，延期是必然的，不管是1年/2年/3年。監管為了“不打臉”，維持住權威和尊嚴，不能直接說(shuō)“目標太高，任務(wù)完不成 “，但口風(fēng)已經(jīng)松了。

02

口風(fēng)一松，蠢蠢欲動(dòng)者隨之涌出。

如果一旦確定延期，那肯定會(huì )有一波最后的沖刺者，機構一邊慢吞吞在轉型，一邊繼續踮起腳尖觀(guān)望。

底下的從業(yè)者，也開(kāi)始聞風(fēng)而動(dòng)。

先動(dòng)之以理，借勢營(yíng)銷(xiāo)來(lái)一波，監管嘴上說(shuō)著(zhù)要破剛兌，誰(shuí)保本誰(shuí)違規，誰(shuí)剛兌舉報誰(shuí)，但行動(dòng)上卻不讓機構違約，今年要“穩”，要兌付。

再曉之以情，你看，去年雪松公告對原中江所有本息兌付，再看今年金凰珠寶一案，東莞民生長(cháng)安大義凜然承擔責任，不就是剛兌嗎？有人舉報嗎？

牌照靠譜，信仰不倒，剛兌還是剛兌。

且不說(shuō)機構主動(dòng)承擔兌付責任，是出于自身管理失責，既為避免起訴之后的“法律”責任，也為博得一個(gè)好名聲。

單說(shuō)剛兌這事，不管延期不延期，監管是不可能讓這股風(fēng)再刮起來(lái)的。

資管新規的核心，就是破剛兌。

為何要打破剛兌？央媽早在2018年資管新規里，就以大段筆墨著(zhù)重強調：

剛性?xún)陡镀x了資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財”的本質(zhì)，抬高無(wú)風(fēng)險收益率水平，干擾資金價(jià)格，不僅影響發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，還弱化了市場(chǎng)紀律，導致一些投資者冒險投機，金融機構不盡職盡責，道德風(fēng)險較為嚴重。

其一，本應是代人理財，收益與風(fēng)險如魚(yú)與熊掌，二者不可兼得，但剛兌一本萬(wàn)利，投資者既得高收益，又享低風(fēng)險，穩賺不賠，市場(chǎng)規律何在？金融秩序何在？

其二，其實(shí)是有風(fēng)險的，只不過(guò)為了維持剛兌，資管機構把潛在虧損風(fēng)險的定價(jià)加到了其他資產(chǎn)上，進(jìn)而傳導至整個(gè)市場(chǎng)。也即，不只是機構為剛兌買(mǎi)單，整個(gè)市場(chǎng)都在為剛兌買(mǎi)單。

其三，有人為剛兌買(mǎi)單，就肯定有人趁機渾水摸魚(yú)。金融圈離錢(qián)太近，人性脆弱，道德風(fēng)險積聚的同時(shí)，潛在的金融風(fēng)險也在積聚。

因此，短期來(lái)看，剛兌是歲月靜好；

但說(shuō)白了，剛兌本來(lái)就是不合規、不合法的，比“非標”還有害。長(cháng)期來(lái)看，不過(guò)是在消耗金融體系，對于借新還舊的資金池項目而言，更是損害了“新”投資人的利益，必須要打破。

03

資管新規剛出來(lái)那會(huì )兒，機構們也心存幻想：剛兌這么多年，有沒(méi)有可能不打破？

但監管爸爸態(tài)度明確，剛兌是附骨之疽，破剛兌是化解金融風(fēng)險攻堅戰的關(guān)鍵，方向不會(huì )動(dòng)搖，凈值化也勢在必行。

也就是說(shuō)，醒醒，別再幻想了。

這體現在產(chǎn)品上，就是這兩年來(lái)，第一年凈值化還走得慢吞吞，第二年后開(kāi)始大邁步了。

以金融第一支柱銀行為例。

數量方面，2019年1月，凈值型產(chǎn)品數量占比不過(guò)7.3%；等進(jìn)入2020年，截至5月底，凈值型產(chǎn)品數量達 18136 只，占比已達 32.8%

規模方面，截至1季度末，銀行非保本理財產(chǎn)品余額約 24.4 萬(wàn)億，凈值型產(chǎn)品存續余額約 12.54 萬(wàn)億，占比由新規前的 15％大幅提高到51.40％。

再者，今年鬧得最大的雷，莫過(guò)于安信、川信之事，但在同一場(chǎng)答記者問(wèn)會(huì )里，監管對此事處置方案回應如何？

其中有一點(diǎn)是：

第三，加強投資者教育，幫助投資者樹(shù)立“收益自享、風(fēng)險自擔”的風(fēng)險責任意識，準確評估自己的風(fēng)險承擔能力。

暫且拋開(kāi)安信川信的道德風(fēng)險、違法違規不說(shuō)，“風(fēng)險自擔”這一點(diǎn)儼然是“買(mǎi)者自負”的另一說(shuō)法，而買(mǎi)者自負盈虧的另一說(shuō)法，儼然又是——破剛兌。

自始而終，監管破剛兌的心都不曾變。

即使現在還沒(méi)有完全破剛兌，以后也還是要破剛兌的。對于機構和從業(yè)者來(lái)說(shuō)，與其一直拖著(zhù)，眼巴巴觀(guān)望，不如早做準備，為專(zhuān)業(yè)化和差異化而謀，何必不到黃河心不死呢？

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 剛兌的風(fēng)，繼續吹？