債市邦 作者：阿邦
來(lái)源：債市邦（ID:bond_bang)
以中證1000指數為代表的小票走勢，與基準利率呈現非常明顯的負相關(guān)關(guān)系。
有趣的是，這個(gè)基準利率，是美國國債收益率，而非中國國債收益率。
從下圖可以看到，中證1000指數的重要拐點(diǎn)，均與美債的底部頂部密切相關(guān)。
為什么說(shuō)是美債而不是中國國債收益率決定了國內小票的走勢呢？
2018年中美利率走勢分化給了我們一個(gè)絕佳的觀(guān)察樣本。
期間美國處于加息周期，10年期國債收益率從年初的2.46%上行接近80個(gè)bp到3.22%。
同期的中國債券市場(chǎng)則是從2017年的強監管中慢慢恢復，與美債呈現錯位走勢，10年期國債收益率從年初的3.98%下行接近80個(gè)bp到年底的3.2%。
中證1000的走勢最終跟隨的是美國國債，指數從年初的7200點(diǎn)下跌到年底的4500點(diǎn)，跌跌不休的態(tài)勢直到美聯(lián)儲在年底政策轉“鴿”才停止。
2020年3月到2020年底這段時(shí)間的小票走勢，又是一個(gè)很好的例子。
國內疫情防控走在世界前列，因此疫情期間特殊的貨幣政策也最早回歸常態(tài)。
從2020年4月底開(kāi)始，國債收益率就步入了上升軌道，到8月底的時(shí)候已經(jīng)上行了60個(gè)bp。
在此期間，中證1000指數卻還在持續走牛，從5500點(diǎn)抬升到7300點(diǎn)。因為美債的收益率還在探底。
最終中證1000的牛市行情最終在美債收益率確認底部的8月結束，步入震蕩市。
有意思的是，代表大票的上證50指數，卻和小票相反，走出了和美債高度正相關(guān)的走勢。
這大票小票截然相反走勢背后的邏輯，可能是美債收益率上行說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟需求旺盛，實(shí)體經(jīng)濟回暖對大票分子凈利潤所帶來(lái)的正面效用，要大于利率上行所帶來(lái)的估值負面效用；而依托于高增長(cháng)預期和高估值的小票則是相反，估值的的負面效用要遠大于凈利潤的改善。
2017年和2020年這兩輪上證50大票牛市，都是在美聯(lián)儲加息的背景下出現的。
12月底，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )(FOMC)公布了12月議息會(huì )議決議。本次會(huì )議整體較為鷹派，美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖預期2022年或將加息3次。
美債利率確定性上行的2022年，感覺(jué)小票很難有機會(huì )了，也難怪最近機構調倉如此兇猛了……
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