主要內容

環(huán)境效益的核算和披露是綠色債券重要且有難度的一環(huán)，地方金融機構豐富的實(shí)踐經(jīng)驗可以為地方政府發(fā)行綠色地方政府債券提供支持。地方政府可以充分調動(dòng)當地銀行的積極性，深度與銀行合作，銀行可以充當地方政府債券的承銷(xiāo)商和資金托管銀行，同時(shí)應幫助地方政府在綠色地方政府債券發(fā)行中做好“綠色”論證、方案設計、信息披露等工作。

2.政策鼓勵下，投資端對綠色地方政府債券的需求增加。

2021年6月9日，人民銀行發(fā)布《銀行業(yè)金融機構綠色金融評價(jià)方案》，將“經(jīng)綠色債券評估認證機構認證為綠色的地方政府專(zhuān)項債券”納入銀行綠色金融評價(jià)體系，這是首次在監管文件中提及“經(jīng)認證的綠色地方政府債券”。地方政府債券的投資者多為當地銀行等金融機構，該文件發(fā)布后，從投資端增加對綠色地方政府債的需求，為綠色地方政府債發(fā)行提供了市場(chǎng)基礎。

三、地方政府該怎么做？“綠色”屬性

（一）地方政府可以怎么做？

我們認為，地方政府可以從以下4個(gè)方面著(zhù)手，參與到綠色金融實(shí)踐中來(lái)，助力綠色貼標地方政府債券的發(fā)行。

首先，建議地方政府成立專(zhuān)門(mén)的綠色發(fā)展領(lǐng)導小組，及時(shí)了解跟蹤國內外生態(tài)環(huán)境、綠色發(fā)展、綠色金融、綠色債券發(fā)行相關(guān)政策，為綠色地方政府債券的發(fā)行工作提供支持。

其次，加強地方政府內部綠色金融培訓與學(xué)習，學(xué)習綠色債券支持項目目錄，能夠初步篩選出綠色項目，納入綠色地方政府債券基礎項目庫。

第三，正如前文所述，地方政府發(fā)行貼標的綠色地方政府債，離不開(kāi)有豐富綠色金融實(shí)踐經(jīng)驗的銀行、研究機構的支持，因此應積極與當地銀行、研究機構開(kāi)展合作。

第四，地方政府也應重視自身運行過(guò)程中的“綠色化”改造，如鼓勵政府工作人員綠色出行、數字化運營(yíng)減少紙張的利用等，展示“綠色形象”，有利于綠色地方政府債券的發(fā)行。

（二）發(fā)行綠色貼標地方政府債券需要滿(mǎn)足更嚴格的標準——“綠色”屬性帶來(lái)的負擔

發(fā)行貼標的綠色地方政府債券有諸多優(yōu)勢，比如展示地方政府的“綠色”實(shí)踐；為綠色項目籌集更長(cháng)期限、更低成本的資金；豐富我國綠色債券品種結構；吸引境外綠色投資機構等。但是發(fā)行貼標的綠色地方政府債券相比一般地方政府債券，需要滿(mǎn)足更嚴格的標準，也可以稱(chēng)之為“綠色”屬性帶來(lái)的負擔，主要有兩個(gè)方面。

1.需要做“綠色”論證，第三方認證會(huì )增加地方政府融資成本，尤其是境外發(fā)行時(shí)。

發(fā)行綠色債券需要做“綠色”論證，包括項目的綠色屬性判定、項目的環(huán)境風(fēng)險和環(huán)境效益等。從當前我國綠色信用債券市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，根據《2020年中國綠色債券市場(chǎng)報告》，2020年我國綠色債券發(fā)行人采用了至少一種外部審查的綠色債券總量占比為61%，所有境外發(fā)行的中國綠色債券均進(jìn)行了至少一種形式的外部審查，而在境內發(fā)行的綠色債券中有53%采用了外部審查。第三方評估認證機構可以在輔助地方政府債的“綠色”屬性論證、信息披露等多方面發(fā)揮作用，還可以為地方政府在綠色管理制度建立、綠色創(chuàng )新實(shí)踐等領(lǐng)域提供建議。更重要的是，《銀行業(yè)金融機構綠色金融評價(jià)方案》中尤其提到“經(jīng)綠色債券評估認證機構認證為綠色的地方政府專(zhuān)項債券”，也就是必須是經(jīng)第三方評估認證的綠色地方政府債券才納入銀行綠色金融評價(jià)。

然而，第三方評估認證帶來(lái)的現實(shí)問(wèn)題是：第三方評估認證（包括發(fā)行前的評估認證、存續期的每年跟蹤評估認證、募集資金變更時(shí)的再次評估認證）會(huì )增加地方政府政府的融資成本。尤其是在境外發(fā)行綠色地方政府債券時(shí)，通常需要國際第三方評估認證機構出具外部審查意見(jiàn)，更會(huì )增加地方政府融資成本。

2.募集資金管理和信息披露要求更嚴格

綠色地方政府債券尚未發(fā)布具體的發(fā)行規則，參考綠色信用債券市場(chǎng)相關(guān)要求，綠色債券在募集資金管理和信息披露方面有專(zhuān)項的要求。募集資金管理方面，需要做好資金監管，保證募集資金投向綠色項目，涉及募集資金變更的，要保證變更后的項目仍然屬于綠色項目。信息披露方面，發(fā)行綠色債券除了要根據監管要求進(jìn)行常規信息披露外，還需要針對其綠色屬性做專(zhuān)項披露。綠色專(zhuān)項信息主要包括評估認證情況；募集資金使用情況；綠色項目進(jìn)展情況；綠色項目環(huán)境效益和環(huán)境影響；涉及募集資金用途變更時(shí)的再次評估認證等內容。

四、如何讓綠色債券的

既然“綠色”屬性會(huì )增加發(fā)行人的第三方評估認證成本、募集資金管理信息披露工作要求，那么怎樣讓“綠色”屬性的價(jià)值體現出來(lái)呢？這不僅僅是綠色地方政府債券市場(chǎng)面臨的問(wèn)題。我國綠色債券市場(chǎng)是典型的政策驅動(dòng)型，市場(chǎng)自身的發(fā)展動(dòng)力明顯不足，最主要的原因就是綠色債券的“綠色價(jià)值”難以體現。我們認為，綠色債券的“綠色”價(jià)值可以從收益率更高、違約風(fēng)險更低、發(fā)行利率有優(yōu)勢等方面體現，目前實(shí)踐經(jīng)驗來(lái)看，并沒(méi)有足夠顯著(zhù)的數據能支撐“綠色價(jià)值”的體現。這不僅影響發(fā)行人發(fā)行綠色債券的積極性，也降低投資端主動(dòng)投資綠色債券的動(dòng)力。除了在監管端，制定更多的針對綠色債券的專(zhuān)項優(yōu)惠政策（如發(fā)行綠色債券的貼息、補貼政策和投資綠色債券的稅收減免優(yōu)惠、降低風(fēng)險權重等），我們認為在市場(chǎng)端，可以從以下幾點(diǎn)來(lái)助力“綠色價(jià)值”的體現。

首先，推動(dòng)“綠色”在債券信用評級中的體現?！毒G色債券信用評級規范（試行）》是此前在綠色金融改革創(chuàng )新試驗區試行的部分綠色金融標準之一，未來(lái)有望正式運用到評級機構的業(yè)務(wù)實(shí)踐中。目前國際三大評級機構均開(kāi)發(fā)了各自的ESG（環(huán)境、社會(huì )、治理的總稱(chēng)）評估以及將ESG因素納入信用風(fēng)險分析的方法，國內評級機構也在嘗試研發(fā)相關(guān)方法。事實(shí)上，ESG因素可能是考察信用評級的先行指標，因為ESG因素的變化在一段時(shí)間后可能會(huì )反應到公司的業(yè)務(wù)狀況或財務(wù)狀況的變化中。未來(lái)，如果在對綠色債券的信用評級中將ESG因素納入分析體系，尤其是重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人的環(huán)保信用、項目的環(huán)境效益和環(huán)境風(fēng)險后，相關(guān)風(fēng)險有望逐步在綠色債券定價(jià)中得以反映，“綠色價(jià)值”將隨之得以體現。

其次，發(fā)展碳排放交易市場(chǎng)，完善碳定價(jià)，是“綠色價(jià)值”體現的基礎。歐盟碳市場(chǎng)自2005年啟動(dòng)以來(lái)，目前已經(jīng)進(jìn)入穩定運行期，排放配額現貨結算價(jià)在12月初突破79歐元/噸，2021年以來(lái)碳價(jià)格持續上漲的原因主要是歐盟制定了更嚴格的減排目標，企業(yè)履約剛性強，市場(chǎng)碳配額供給持續減少，促使碳價(jià)上升。國內全國碳排放權交易于2021年7月16日開(kāi)市，目前僅發(fā)電行業(yè)參與、交易產(chǎn)品僅碳排放配額、交易主體僅限發(fā)電企業(yè)，整體配額總量較寬裕，導致國內碳價(jià)目前處于地位，12月初為43元/噸左右。隨著(zhù)全國碳市場(chǎng)交易機制不斷完善、碳減排目標控制趨于嚴格后逐步收緊配額總量，未來(lái)國內碳價(jià)有較大的上升空間。一旦國內形成穩定準確的碳市場(chǎng)定價(jià)，有助于致力于綠色發(fā)展的企業(yè)貨幣化環(huán)境效益，資本就會(huì )轉向這些企業(yè)，助力綠色債券“綠色價(jià)值”的體現。