作者：史曉?shī)?/p>

來(lái)源：中證鵬元評級（ID:cspengyuan)

主要內容

市場(chǎng)概況：（1）2021年企業(yè)債券發(fā)行491只，發(fā)行規模4,399.40億元，與上年同期相比分別上升27%和12%。（2）2021年企業(yè)債券總發(fā)行規模4,399.40億元，總償還規模4,707.55億元，凈融資-308.15億元，上年同期為-1,182.03億元。此外，2021年有23只企業(yè)債券取消發(fā)行，原計劃發(fā)行規模145.10億元，其中，有12只債券已擇期在年內成功發(fā)行。

市場(chǎng)分析：第一，企業(yè)債發(fā)行集中度較高，其中，浙江累計發(fā)行規模和漲幅最大。第二，發(fā)行主體主要為建筑裝飾行業(yè)，規模占比同比增長(cháng)1.7個(gè)百分點(diǎn)。第三，7年期為企業(yè)債券主力期限品種，規模占比環(huán)比上升。第四，AA+及以上的高級別品種數量占比92%，高級別債券和主體占比同比上升3個(gè)百分點(diǎn)。第五，企業(yè)債券平均發(fā)行利率下行、平均發(fā)行利差收窄。第六，增信比例為43%，與上年基本持平，低評級主體增信比例提升。第七，創(chuàng )新品種新增縣城新型城鎮化建設專(zhuān)項債。第八，棚改、安置房等安居項目依然是企業(yè)債主要投向，產(chǎn)業(yè)園項目和全額補充運營(yíng)資金、借新還舊增長(cháng)明顯。第九，海通證券企業(yè)債券承銷(xiāo)規模最大，市場(chǎng)集中度較高。

政策回顧：第一，圍繞城鎮化建設和農村產(chǎn)業(yè)融合，加快示范地區發(fā)展。第二，加強財政資金管理，嚴格落實(shí)前期政策。第三，落實(shí)獎懲機制。第四，加快部際監督合作。

市場(chǎng)展望：第一，為實(shí)現“共同富?！?，城鎮化和農村產(chǎn)業(yè)融合依然是政策重點(diǎn)；綠色債、城鎮化債券將出現增長(cháng)，但示范地區融資分化加劇。第二，企業(yè)債待償還規?；蛟黾?，隱性債務(wù)化解或繼續推動(dòng)提前兌付。第三，資金跟著(zhù)項目走，信用風(fēng)險管理加強，低級別高負債企業(yè)債發(fā)行或出現收縮。

一、企業(yè)債市場(chǎng)概覽

2021年企業(yè)債券發(fā)行491只，發(fā)行規模4,399.40億元，與上年同期相比分別上升27%和12%。分月份看，2021年除2月、4月、5月和10月外，各月發(fā)行規模較為穩定。

從凈融資情況來(lái)看，2021年企業(yè)債券總發(fā)行規模4,399.40億元，總償還規模4,707.55億元，凈融資-308.15億元，上年同期為-1,182.03億元。此外，2021年有23只企業(yè)債券取消發(fā)行，原計劃發(fā)行規模145.10億元，其中，有12只債券已擇期在年內成功發(fā)行，發(fā)行規模113億元。從償還類(lèi)型看，2021年企業(yè)債以到期償還和提前兌付為主，占比分別為46%和49%，回售規模占比5%，較上年增長(cháng)4個(gè)百分點(diǎn)。2021年全額回售實(shí)現提前到期摘牌的企業(yè)債有92只，兌付規模455.64億元，較上年分別增長(cháng)67%和51%。從2018年來(lái)看，企業(yè)債發(fā)行規模逐年增長(cháng)，償還規模呈現遞減，凈償還規模明顯下降。同時(shí)，受市場(chǎng)波動(dòng)和政策影響，取消發(fā)行規模也呈現一定波動(dòng)，其中，2021年企業(yè)債取消規模較2020年明顯下降。

從地區分布看，2021年企業(yè)債凈融資依然呈現兩極分化，其中，8個(gè)省份凈融資為正，另有8個(gè)省份本年度尚未發(fā)行企業(yè)債。具體來(lái)看，浙江實(shí)現凈融資398.01億元，遠高于其他省份，其次是湖北和四川分別實(shí)現凈融資281.57億元和273.51億元，位居第二、第三。此外，上海因償還規模較小，實(shí)現凈融資規模99.87億元，位居第四。而江蘇因償還規模較大，凈融資規模為-184.87億元。青海、甘肅、黑龍江、海南、內蒙古、山西、遼寧和西藏本年未發(fā)行企業(yè)債，其中遼寧省累計償還109.51億元，償還規模較大。與2020年相比，12個(gè)省份凈融資規模出現增長(cháng)，18個(gè)省份出現下降，其中，浙江和四川凈融資規模明顯增長(cháng)，貴州、安徽和陜西的凈融資較上年出現明顯下降。北京、江蘇、湖南、湖北等省份，2022年待償還企業(yè)債規模較大，需關(guān)注償還壓力較大，且2021年凈融資出現下滑的地區。

二、市場(chǎng)分析

1. 企業(yè)債發(fā)行集中度較高，其中，浙江累計發(fā)行規模和漲幅最大

2021年，共有23個(gè)省份發(fā)行了企業(yè)債券。其中，浙江發(fā)行規模最大，累計725.30億元；湖北發(fā)行503.60億元，位列第二；四川和江蘇分別發(fā)行490億元、425.80億元，規模也相對較大。與上年同期相比，有14個(gè)省份的企業(yè)債發(fā)行規模同比增加，其中，浙江省同比增加143%，漲幅最大；其次山東增長(cháng)83%；江蘇和重慶發(fā)行規模均增長(cháng)60%左右，位列第三；與上年同期相比，共有9個(gè)省份的企業(yè)債發(fā)行規模同比下降，其中，貴州、天津和云南同比降幅在75%左右，降幅較大。此外，遼寧、青海、內蒙古、黑龍江、山西、甘肅、西藏和海南本年未發(fā)行，其中，西藏、遼寧、青海和內蒙古連續多年未發(fā)行。

2. 發(fā)行主體主要為建筑裝飾行業(yè)，規模占比同比增長(cháng)1.7個(gè)百分點(diǎn)

2021年，企業(yè)債券發(fā)行人主要分布在建筑裝飾、綜合等行業(yè)。其中，建筑裝飾發(fā)行規模遠高于其他行業(yè)，占比50%，較上年增長(cháng)1.7個(gè)百分點(diǎn)；其次，綜合行業(yè)發(fā)行規模占比20%，較上年下降1.5個(gè)百分點(diǎn)；交通運輸行業(yè)規模占比16%，較上年增長(cháng)1.27個(gè)百分點(diǎn)。從發(fā)行規模增速看，2021年房地產(chǎn)和商業(yè)貿易行業(yè)的發(fā)行規模漲幅較大，分別為100%和67%，公用事業(yè)類(lèi)規模出現下降。

3. 7年期為企業(yè)債券主力期限品種，規模占比環(huán)比上升

2021年，企業(yè)債券期限分布于7年期等期限品種。其中，7年期品種發(fā)行327只，占比66.6%，發(fā)行規模2,378.2億元，占比54.1%；5年期品種發(fā)行78只，占比15.9%，發(fā)行規模848.30億元，占比19.3%。與上年相比，5年期和7年期品種發(fā)行規模占比分別下降4.2和上升2.6個(gè)百分點(diǎn)。

4. 高級別債券和主體占比同比小幅上升

2021年發(fā)行的企業(yè)債債項信用等級以AA級為主，AA+及以上的高級別品種數量占比92%，較上年上升3個(gè)百分點(diǎn)。其中，AAA級債券285只，占比58%；AA+級債券166只，占比34%；AA級債券40只，占比8%。

2021年發(fā)行的企業(yè)債主體信用等級以AA級為主，AA+及以上的高級別品種數量占比51%，較上年上升3個(gè)百分點(diǎn)。其中，AAA級主體87家，占比20%；AA+級主體98家，占比29%；AA級主體185家，占比46%，AA-級主體12家，占比3%。

5. 企業(yè)債券平均發(fā)行利率下行、平均發(fā)行利差收窄

2021年，企業(yè)債券最高發(fā)行利率為8.00%，與上年下降50BP；最低發(fā)行利率為3.05%，較上年上行66BP。分債券級別來(lái)看，與上年相比，各級別企業(yè)債平均發(fā)行利均下行，平均發(fā)行利差均收窄，其中AA和AA+級較AAA級降幅較大。

6. 增信比例為43%，與上年基本持平，低評級主體增信比例提升

2021年，企業(yè)債有擔保的債券共計231只，數量占比43%，與上年基本持平。分主體級別看，AA級主體選擇增信發(fā)行的債券比重為82.6%，較上年上升6.1個(gè)百分點(diǎn)；AA+級主體選擇增信發(fā)行的債券比重為9.1%，較上年下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。有擔保債券的擔保方以專(zhuān)業(yè)擔保公司為主，占比33%，較上年上升3個(gè)百分點(diǎn)。從趨勢看，2021年7月以來(lái)有增信債券占比相對平穩，11月來(lái)有所抬升。

2021年共有31家專(zhuān)業(yè)擔保公司參與企業(yè)債市場(chǎng)，參與擔保債券162只，占比33%，主要為區域性專(zhuān)業(yè)增信機構。其中，湖北省融資擔保集團有限責任公司參保的債券規模最大，為110.20億元，其次是湖北省融資擔保集團有限責任公司，參保債券規模107.90億元。與上年相比，重慶三峽融資擔保集團股份有限公司和安徽省信用融資擔保集團有限公司參保債券規模漲幅較大，分別為256%和112%。

7. 創(chuàng )新品種新增縣城新型城鎮化建設專(zhuān)項債

2021年企業(yè)債創(chuàng )新品種合計144只，較上年增加14只，占比29.3%，較上年下降4.3個(gè)百分點(diǎn)。第一，發(fā)改委專(zhuān)項債是企業(yè)債市場(chǎng)主要創(chuàng )新品種，在全市場(chǎng)占比約15%。其中，停車(chē)場(chǎng)建設專(zhuān)項債券37只，是專(zhuān)項債主要品種；縣城新型城鎮化建設專(zhuān)項債券14只，為新增的專(zhuān)項債創(chuàng )新品種；另外，農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專(zhuān)項債券8只，較往年明顯增長(cháng)，而地下綜合管廊建設專(zhuān)項債券本年發(fā)行4只，較往年出現明顯下降。第二，小微企業(yè)增信集合債受政策推動(dòng)，2021年發(fā)行數量增長(cháng)100%。主要由地級市城投公司發(fā)行，2018年來(lái)，共有12家地級市城投公司發(fā)行14只小微企業(yè)增信集合債，占比56%。第三，綠色債受政策推動(dòng)，2018年來(lái)呈現增長(cháng)，2021年數量有所減少?！疤歼_峰、碳中和”目標的提出，進(jìn)一步推動(dòng)了綠色金融的發(fā)展，2021年綠色債券發(fā)行規模3720.85億元，較上年增長(cháng)115%。其中，綠色企業(yè)債發(fā)行38只，較上年下降17%。與其他債券品種的快速增長(cháng)有關(guān)。

8. 棚改、安置房等安居項目依然是企業(yè)債主要投向，產(chǎn)業(yè)園項目和全額補充運營(yíng)資金、借新還舊增長(cháng)明顯

從募集資金用途看，棚改、安置房等安居工程是企業(yè)債的主要投向，占比23%左右，其次是產(chǎn)業(yè)園相關(guān)項目2021年出現明顯增加，數量占比17%，軌道交通和停車(chē)場(chǎng)項目占比也相對較高，各占9%。此外，2020年來(lái)，借新還舊和全額補充運營(yíng)資金（扣除相關(guān)發(fā)行費用后）明顯增加。結合創(chuàng )新品種看，除停車(chē)場(chǎng)長(cháng)期以發(fā)行專(zhuān)項債為主外，生態(tài)、城市環(huán)境治理領(lǐng)域發(fā)行創(chuàng )新品種的占比也較高，主要為綠色債，軌道交通和管網(wǎng)領(lǐng)域創(chuàng )新品種也較多，其他領(lǐng)域中創(chuàng )新品種較少。

9. 海通證券企業(yè)債券承銷(xiāo)規模最大，市場(chǎng)集中度較高

就承銷(xiāo)機構而言，2021年共有75家機構參與企業(yè)債券的承銷(xiāo)工作。海通證券承銷(xiāo)700.78億元，位居第一；中信建投證券承銷(xiāo)376.74億元，位居第二；國信證券承銷(xiāo)305.47億元，位居第三。前五大機構的承銷(xiāo)規模合計占比59.8%，市場(chǎng)集中度較高。

三、政策回顧

（一）圍繞城鎮化建設和農村產(chǎn)業(yè)融合，加快示范地區發(fā)展

2021年，發(fā)改委政策圍繞新型城鎮化建設和農村產(chǎn)業(yè)融合，陸續發(fā)布《2021年新型城鎮化和城鄉融合發(fā)展重點(diǎn)任務(wù)》、《關(guān)于印發(fā)全國特色小鎮規范健康發(fā)展導則的通知》、《關(guān)于加強城鎮老舊小區改造配套設施建設的通知》、《關(guān)于近期推動(dòng)城市停車(chē)設施發(fā)展重點(diǎn)工作的通知》等文件，明確任務(wù)重點(diǎn)，建設標準和考核機制，嚴控新增政府性債務(wù)、資金閑置等情形，提高資金使用規范性，推動(dòng)項目落地，將資金轉化為實(shí)物工作量。同時(shí)，發(fā)改委先后發(fā)布《關(guān)于印發(fā)第三批國家農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展示范園創(chuàng )建名單的通知》、《綠色政府和社會(huì )資本合作（PPP）項目典型案例名單公示》和《關(guān)于推廣第三批國家新型城鎮化綜合試點(diǎn)等地區經(jīng)驗的通知》，加快示范地區發(fā)展，提高示范效應。

（二）加強財政資金管理，嚴格落實(shí)前期政策

2021年6月，發(fā)改委發(fā)布《保障性租賃住房中央預算內投資專(zhuān)項管理暫行辦法》明確中央財政資金使用規范，包括支持項目條件、資金使用流程、項目考核機制等。其中，安排中央預算內投資的項目應符合以下條件：第一，納入保障性租賃住房年度建設計劃；第二，納入保障性租賃住房建設三年滾動(dòng)計劃；第三，符合固定資產(chǎn)投資管理規定，提交的相關(guān)文件齊備、有效，項目的主要建設條件基本落實(shí)，可按期開(kāi)工建設；第四，項目單位未被列入嚴重失信主體名單。

2021年，發(fā)改委先后發(fā)布《關(guān)于下達保障性安居工程第一至三批2021年中央預算內投資計劃的通知》，嚴格落實(shí)前期相關(guān)政策。其中，保障性安居工程項目，包括棚戶(hù)區改造、公租房、老舊小區改造等項目的配套基礎設施建設，原則上不得安排用于城市主干道主管網(wǎng)、綜合管廊、城市廣場(chǎng)、城市公園等項目，不得安排用于地方各項建設資金未落實(shí)、規定時(shí)間內無(wú)法開(kāi)工建設的項目；要符合本地區財政承受能力和政府投資能力，切實(shí)防范地方政府債務(wù)風(fēng)險和金融風(fēng)險。

（三）落實(shí)獎懲機制

2021年5月，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于對2020年落實(shí)有關(guān)重大政策措施真抓實(shí)干成效明顯地方予以督查激勵的通報》。根據上述文件，從2021年起兩年內，上海市浦東新區，江蘇省蘇州市，浙江省杭州市，安徽省安慶市，江西省上饒市，山東省濟南市，湖南省株洲市，廣東省深圳市福田區，四川省遂寧市區域內企業(yè)申請企業(yè)債券實(shí)行“直通車(chē)”機制（企業(yè)直接向國家發(fā)展改革委指定的受理機構申報，實(shí)行“即報即審”，審核時(shí)間由15個(gè)工作日縮短到5個(gè)工作日）。同時(shí)，對符合保障性安居工程2021年獎勵條件的江西、湖南、貴州、廣西、山東、云南、安徽、江蘇、黑龍江、新疆等10個(gè)省份進(jìn)行獎勵，相應中央預算內投資350,000萬(wàn)元以投資補助方式切塊下達。

（四）加快部際監督合作

2021年，發(fā)改委聯(lián)合央行、證監會(huì )、財政部、銀保監會(huì )等發(fā)布《關(guān)于印發(fā)金融機構債權人委員會(huì )工作規程的通知》、《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》、《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》等文件，加強跨市場(chǎng)監督管理，統一市場(chǎng)標準，提高風(fēng)險處置效率。其中，綠色債券相關(guān)管理部門(mén)首次統一對綠色項目的界定標準，同時(shí)實(shí)現了二級和三級目錄與國際主流綠色資產(chǎn)分類(lèi)標準基本一致，推動(dòng)我國綠色債券市場(chǎng)同國際接軌。

四、市場(chǎng)展望

2021年，企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)行規模保持增長(cháng)，凈融資持續好轉，未有新增違約主體。根據當前政策，未來(lái)，企業(yè)債市場(chǎng)仍將保持穩健，依托項目建設，同時(shí)，結合財政資金，加快縣城新型城鎮化建設。

（一）為實(shí)現“共同富?！?，城鎮化和農村產(chǎn)業(yè)融合依然是政策重點(diǎn)；綠色債、城鎮化債券將出現增長(cháng)，但示范地區融資分化加劇

2021年，縣城新型城鎮化建設依然是政策重點(diǎn)，從2020年企業(yè)債募集資金投向可以看到，棚改、安置房等安居項目依然是企業(yè)債主要投向，且數量占比有所增長(cháng)。此外，產(chǎn)業(yè)園相關(guān)項目也呈現明顯增加。隨著(zhù)安居工程和產(chǎn)業(yè)園建設的推進(jìn)，發(fā)改委逐步提高對項目的管理，包括申報、運營(yíng)和資金使用情況，清理資產(chǎn)閑置、資金占用行為，同時(shí)強化產(chǎn)業(yè)規劃，對現有園區進(jìn)行整合、升級。受政策推動(dòng)，綠色債、縣城新型城鎮化建設企業(yè)債存在發(fā)展空間，專(zhuān)線(xiàn)債維持增長(cháng)。

2022年，將加快示范項目推廣，以及推動(dòng)示范區的建設，在支持方面，嚴格執行前期政策，優(yōu)先具備落地條件的項目。劇不完全統計，120個(gè)縣城新型城鎮化建設示范區，2020年-2021年共有148家城投公司（根據注冊地）發(fā)行債券融資，其中，企業(yè)債450.50億元，占比11.9%，2020年和2021年分別發(fā)行204億元和246.50億元。2020年-2021年，120個(gè)示范地區中共有32個(gè)城市發(fā)行企業(yè)債，分布在浙江、山東、湖南和湖北等9個(gè)省份，其中浙江、湖南、湖北和山東四省新增債券規模合計占比75.87%，其余15個(gè)省份未有新增企業(yè)債。從省內情況看，除浙江、山東、湖北和江蘇省內有融資較為分散，其他地區融資集中在1-2個(gè)城市。整體看，2021年企業(yè)債規模較上年增長(cháng)20.83%，但示范縣融資分化明顯。短期內，仍將以發(fā)達地區為主，加快形成可以推廣的示范案例。同時(shí)，建議制定動(dòng)態(tài)考核機制，切實(shí)推動(dòng)城市規劃和項目落地，并提高資金使用效率。

（二）企業(yè)債待償還規?；蛟黾?，隱性債務(wù)化解或繼續推動(dòng)提前兌付

2022年，企業(yè)債到期和提前兌付規模共計4,394.27億元，較2020年和2021年有所下降，但含有回售權的債券余額較往年大幅提升，與2020年相比，增長(cháng)43%至811億元。2021年，非全額回售和全額提前兌付規模較上年分別增長(cháng)419%和51%，分別為232.42億元和455.64億元，部分原因是地方政府加大隱性債務(wù)清理。其中，AA級城投公司為提前兌付主要對象，償還債券占比在70%以上。2022年，隱性債務(wù)清理依然是重點(diǎn)任務(wù)，預計回售和提前全額兌付規模保持增長(cháng)，整體規?；蚋哂?021年。地方財力是隱性債務(wù)化解的支撐，地方政府債務(wù)率是隱性債務(wù)化解的限制，此外，還需要考慮企業(yè)債存續主體的非企業(yè)債務(wù)償還、回售壓力。

（三）資金跟著(zhù)項目走，信用風(fēng)險管理加強，低級別高負債企業(yè)債發(fā)行或出現收縮

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原標題： “資金跟著(zhù)項目走”，“小而精”的企業(yè)債給你穩穩的幸?！?021年企業(yè)債市場(chǎng)回顧與展望