政府工作報告設定2022年經(jīng)濟增長(cháng)目標，在去年下調至6%的基礎上，進(jìn)一步下調至5.5%左右，為近30年來(lái)最低增長(cháng)目標。聯(lián)合資信認為，經(jīng)濟增長(cháng)目標適度下調，更有利于穩定增長(cháng)和保證經(jīng)濟金融安全運行。在宏觀(guān)政策的強力托底作用下，部分領(lǐng)域行業(yè)的結構性風(fēng)險或將有序緩釋。

政府報告提出2022年GDP增長(cháng)5.5%左右的增長(cháng)目標，是近30年來(lái)最低的預期目標。歷史上看，自1994年在年初設定全年經(jīng)濟增長(cháng)預期目標以來(lái)的近30年里，政府經(jīng)濟增長(cháng)目標從最初的9%波動(dòng)下調到了今年的5.5%，下調了3.5個(gè)百分點(diǎn)。其中1995年從上年的9%下調至8%，主要是在經(jīng)濟過(guò)熱，通脹形勢較為嚴重的情況下，國家主動(dòng)調控降溫經(jīng)濟。1999年增速下調1個(gè)點(diǎn)至7%，則主要是受到亞洲金融危機的影響。唯一一次上調目標發(fā)生在2005年：在入世后平穩高速增長(cháng)的基礎上，為了抓住發(fā)展機遇期，實(shí)現更快平穩增長(cháng)，將增長(cháng)預期目標由原來(lái)的7%上調為8%。從2012年到2016年，進(jìn)入持續的單邊下調階段，增速目標下調了1.5個(gè)百分點(diǎn)至6.5%。也正是在這個(gè)時(shí)期，我國進(jìn)入“三期疊加”的新發(fā)展階段，積極推進(jìn)結構調整和增長(cháng)動(dòng)力轉換，注重生態(tài)環(huán)境保護和高質(zhì)量發(fā)展。2019年，在供給側結構性改革深入推進(jìn)和中美貿易摩擦等因素影響下，經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步增大，當年將增速目標設定為6%-6.5%?？v觀(guān)近30年來(lái)增速目標的下調，有些是積極主動(dòng)的宏觀(guān)調控，但更多是在內外部環(huán)境壓力下所做的適應性調整。

2022年政府工作報告指出，將本年度預期經(jīng)濟增長(cháng)目標設定為5.5%，主要考慮穩就業(yè)保民生防風(fēng)險的需要，并同近兩年平均經(jīng)濟增速以及“十四五”規劃目標要求相銜接，是高基數上的中高速增長(cháng)，體現了主動(dòng)作為和穩字當頭的原則?？梢?jiàn)，本次進(jìn)一步下調增長(cháng)目標，更多的考慮了跨周期調節，以期加強經(jīng)濟增長(cháng)的穩定性和可持續性，避免年度之間經(jīng)濟增速忽高忽低。同時(shí)也是在外部環(huán)境復雜嚴峻，不確定因素增多，內部仍然面臨新冠疫情多點(diǎn)復發(fā)的背景下，對當年就業(yè)民生和風(fēng)險進(jìn)行綜合考量的結果。同時(shí)應該看到，這種連續的增長(cháng)目標下調，是務(wù)實(shí)的必要的，是更加注重高質(zhì)量發(fā)展的體現，在當前形勢下，可能增強市場(chǎng)主體對未來(lái)穩定增長(cháng)的信心，改善市場(chǎng)預期。

從歷史看，有記錄以來(lái)絕大多數年份實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)均達到或超過(guò)增長(cháng)預期目標。政府從1994年開(kāi)始設定年度經(jīng)濟增長(cháng)預期目標以來(lái)，總體上每年的實(shí)際增長(cháng)高于預期增長(cháng)目標，只有1998年、2014年和2019年三年的實(shí)際增長(cháng)沒(méi)有超過(guò)預期目標。1998預期目標是增長(cháng)8%，實(shí)際增長(cháng)7.85%，低了0.15個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到亞洲金融危機的沖擊和國企脫困及洪澇災害的影響。2014年政府的預期目標是7.5%左右，實(shí)際比預期低了0.17個(gè)百分點(diǎn)，基本實(shí)現目標，主要是當年經(jīng)濟進(jìn)入“三期疊加”的“新常態(tài)”階段，政府更重視提質(zhì)減速，導致下行壓力較大。當年有多個(gè)省份沒(méi)有達到預期目標，其中煤炭資源大省山西實(shí)際增長(cháng)與預期增長(cháng)的偏差最大，達到4.1%。2019年政府預期目標是6%-6.5%的增長(cháng)區間，實(shí)際增長(cháng)6%，達到了目標區間下限，也可視為達到了目標。2019年世界經(jīng)濟貿易增長(cháng)放緩，動(dòng)蕩源和風(fēng)險點(diǎn)增多，國內結構性體制性周期性問(wèn)題交織，尤其是中美貿易沖突加劇，經(jīng)濟下行壓力較大?？傮w上看，1994年以來(lái)的近30年，我國經(jīng)濟每年都基本實(shí)現了預期目標。

2022年雖然面臨三重壓力，但在政府穩增長(cháng)強力托底政策的作用下，預期增長(cháng)目標的實(shí)現應該沒(méi)有大的問(wèn)題。實(shí)現今年目標，最大的困難是克服或逆轉去年下半年以來(lái)的過(guò)快下行趨勢。去年下半年以來(lái)的過(guò)快下行，主要的原因在于高基數效應的作用，投資增速下滑（主要是房地產(chǎn)和基建投資），消費受疫情多點(diǎn)頻繁復發(fā)而受到嚴重抑制，以及能耗雙控等政策的嚴厲執行導致的限電限產(chǎn)、部分行業(yè)整頓等。我們觀(guān)察到，去年四季度以來(lái)，政府開(kāi)始政策糾偏，各行業(yè)逐步步入常態(tài)發(fā)展，過(guò)激政策對經(jīng)濟的負面影響逐漸消失。

2022年宏觀(guān)政策的托底力度進(jìn)一步加強，保證經(jīng)濟金融安全運行。財政方面，今年財政上減稅減費力度加大到2.5萬(wàn)億元，新增政府專(zhuān)項債額度雖與去年持平，但加上去年結余部分結轉使用，地方基建增長(cháng)可期。最近央行向中央財政上繳利潤1萬(wàn)億元以上，用于轉移支付等，也將為地方財政支出增長(cháng)起到積極作用。貨幣金融方面，“加大穩健的貨幣政策實(shí)施力度”。要求金融機構保持信貸總量的增長(cháng)，降低實(shí)際貸款利率、減少收費，讓廣大市場(chǎng)主體的綜合融資成本實(shí)實(shí)在在的下降，綜合運用總量政策與結構性政策，加大金融對實(shí)體經(jīng)濟支持力度?！墩ぷ鲌蟾妗诽岢隼^續防范化解重大風(fēng)險，設立金融穩定保障基金，以牢牢守住不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)，保證金融安全運行。產(chǎn)業(yè)方面，在加大對中小企業(yè)扶助力度的基礎上，出臺進(jìn)一步推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策措施，同時(shí)在外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定的背景下，強調對關(guān)系國家經(jīng)濟安全的產(chǎn)業(yè)，如國防、能源、糧食以及卡脖子技術(shù)等的政策支持，保證國家經(jīng)濟安全運行。而這些重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域的大規模投資，將對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生可觀(guān)的投資需求，對穩增長(cháng)將產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用。

自2012年以來(lái)，我國政府經(jīng)濟增長(cháng)目標，從原來(lái)的8.0%，一步步持續下調至今年的5.5%。同期，實(shí)際GDP增長(cháng)速度也從期初的13.4%波動(dòng)下行至期末的5.11%（2020-2021年兩年平均增速）。歷史經(jīng)驗表明，經(jīng)濟長(cháng)期持續下行過(guò)程中，由于增長(cháng)速度放緩，會(huì )引起總需求增長(cháng)低于總供給增長(cháng)，導致企業(yè)收入下降和庫存上升，盈利能力下降，現金流趨于緊張，對外部融資的依賴(lài)增強，一旦融資環(huán)境收緊，就會(huì )引發(fā)信用風(fēng)險上升，企業(yè)債務(wù)違約事件多發(fā)的局面。在此形勢下，2022年保持貨幣信貸總量穩定增長(cháng)，綜合運用總量性和結構性政策加大金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度等政策，對穩增長(cháng)至關(guān)重要，并有利于部分行業(yè)信用風(fēng)險有序緩釋。

隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)持續下行，疊加三重壓力及外部環(huán)境的復雜嚴峻和不確定，我國經(jīng)濟系統風(fēng)險總體上有所上升。從2021年下半年以來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)下行的主要壓力來(lái)看，主要是投資和消費增長(cháng)緩慢，而這兩個(gè)方面涉及的行業(yè)領(lǐng)域，也正是主要的風(fēng)險源。近期國際地緣政治沖突激化，引起全球能源資源價(jià)格飆升及供應鏈緊張，對我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及信用狀況也產(chǎn)生了較強的沖擊。

綜合考慮重點(diǎn)風(fēng)險行業(yè)及主要外部風(fēng)險沖擊，聯(lián)合資信認為未來(lái)需重點(diǎn)注幾個(gè)領(lǐng)域及行業(yè)的信用風(fēng)險。一是房地產(chǎn)行業(yè)，當前投資和銷(xiāo)售仍處于下行過(guò)程中，開(kāi)發(fā)企業(yè)尤其是民營(yíng)開(kāi)發(fā)企業(yè)面臨嚴重的流動(dòng)性壓力，信用風(fēng)險持續高位。二是城投行業(yè)，在政策嚴格限制不增加隱性債務(wù)、企業(yè)轉型及地方政府財力下降（土地出讓金大幅下降）的情況下，債務(wù)依賴(lài)性高的尾部企業(yè)風(fēng)險可能會(huì )陸續釋放。三是外向型生產(chǎn)和貿易企業(yè)，隨著(zhù)國外需求的下降，面臨更大的經(jīng)營(yíng)壓力，風(fēng)控能力不足的企業(yè)可能發(fā)生違約風(fēng)險。四是受原材料高價(jià)影響的制造業(yè)，雖然PPI近兩月有所回落，但仍然處于歷史高位，近期受?chē)H地緣政治沖突的影響，能源原材料價(jià)格大幅上漲，如長(cháng)期持續高位，可能對制造業(yè)企業(yè)形成較為嚴重的經(jīng)營(yíng)壓力，信用風(fēng)險或將釋放。五是受疫情影響的服務(wù)業(yè)，其中交通、餐飲等受沖擊最大。如果疫情短期內不能消除，得不到有效扶助的企業(yè)將承受越來(lái)越大的經(jīng)營(yíng)壓力，風(fēng)險上升。