作者：毛小柒

來(lái)源：青楓博研社（ID:jinrongjianghu123123)

一、2022年2月28日，俄羅斯央行驚人地將其關(guān)鍵利率由9.50%大幅提升1050BP至20%，這已經(jīng)是自2021年3月以來(lái)俄羅斯央行第9次上調關(guān)鍵利率（累計上調幅度達到1575BP），同時(shí)也是上調幅度最大的一次（2014年12月曾大幅上調650BP）。從歷史上看，俄羅斯關(guān)鍵利率的上調周期有兩個(gè)，第一為2013年9月至2014年12月期間（即克里米亞事件時(shí)期），第二為2021年3月至目前（即俄烏事件時(shí)期）。我們看這兩輪利率上調周期持續時(shí)間均比較長(cháng)，前者約1年3個(gè)月，后者目前已持續1年左右。

二、此次大幅上調關(guān)鍵利率的背景是，俄烏沖突升級導致俄羅斯貨幣大幅貶值、證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)以及跨境資金異常流出所致，因此上調關(guān)鍵利率的用意在于防范跨境資金大規模流出和國內金融市場(chǎng)波動(dòng)。而俄羅斯目前采取的措施，除大幅上調關(guān)鍵利率外，還采取了一系列強制性措施，如加大了對投資者買(mǎi)賣(mài)證券和購售匯的限制等等。具體看，2022年2月17日以來(lái)，俄羅斯兌英鎊、歐元與美元的貶值幅度分別達到22.96%、22.47%與24.72%，俄羅斯RTS指數基本腰斬。

三、這里需要進(jìn)一步討論，利率的本質(zhì)是什么？我們的結論是利率某種程度上代表著(zhù)風(fēng)險溢價(jià)下的資本邊際回報率，當利率比較高時(shí)，意味著(zhù)該經(jīng)濟體要么缺資本，要么屬于高風(fēng)險的動(dòng)蕩地區，即資本的要價(jià)比較高。因此通常情況下可以這么認為，越不發(fā)達、社會(huì )越動(dòng)蕩的經(jīng)濟體，其資本越稀缺或風(fēng)險較高，政策利率水平往往越高，因為只有給出足夠高的回報率才能吸引資本進(jìn)來(lái)；越發(fā)達、社會(huì )越平靜的經(jīng)濟體，其往往呈現出資本過(guò)剩的特征，因為資本的回報率開(kāi)始趨于下降，或者說(shuō)性?xún)r(jià)比在下降。實(shí)際上，從目前主要經(jīng)濟體的政策利率來(lái)看，上述結論大致是能夠得到支撐的，如俄羅斯、巴西、土耳其、烏克蘭、埃及、墨西哥等經(jīng)濟體均呈現類(lèi)似特征。

四、雖然俄羅斯此次不惜以沖擊國內經(jīng)濟與金融體系的代價(jià)大幅上調關(guān)鍵利率顯得很無(wú)奈，但實(shí)際上在此次上調之前，9.50%的基準利率在全球主要經(jīng)濟體中也屬于高位，僅低于土耳其、巴西與烏克蘭等經(jīng)濟體。此次上調后，俄羅斯關(guān)鍵利率水平躍居至全球主要經(jīng)濟體第一位，較先前的土耳其還高出750BP。

五、當然，俄羅斯的問(wèn)題在烏克蘭身上也有明顯體現，烏克蘭10%的基準利率在全球主要經(jīng)濟體中僅略低于俄羅斯、土耳其和巴西，因此俄羅斯金融體系動(dòng)蕩不已，烏克蘭也沒(méi)好到哪里去，同樣土耳其、巴西等經(jīng)濟體亦如此。

整體上看，我們認為，俄羅斯央行上調關(guān)鍵利率雖屬無(wú)奈之舉，但也算是必要舉措，但俄羅斯并不孤立，諸如烏克蘭、土耳其等經(jīng)濟體也呈現也和俄羅斯一樣的無(wú)奈，即社會(huì )受內外環(huán)境影響而出現動(dòng)蕩，本幣貶值與跨境資本流出壓力加大，資本在這些經(jīng)濟體中需要有更高的風(fēng)險對價(jià)。

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原標題： 俄羅斯加息至20%的無(wú)奈