任博宏觀(guān)倫道 作者：毛小柒
來(lái)源：濤動(dòng)宏觀(guān)（ID:jinrongjianghu123123)
一、2021年12月1日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在向美國眾議院提交的證詞中表達了以下幾個(gè)值得關(guān)注的觀(guān)點(diǎn)：
（一）目前經(jīng)濟正持續走強，預計2020年GDP增速有望達到5%左右。
（二）與經(jīng)濟基本面的恢復相對應，10月份失業(yè)率降至4.60%，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況持續改善，且失業(yè)繼續集中在非裔美國人和西班牙裔身上。
（三）總體通脹率遠高于2%的長(cháng)期目標，推動(dòng)通脹上行的因素將持續至明年。特別是，近期新冠疫情病例的增加和Omicron變異體的出現對就業(yè)和經(jīng)濟活動(dòng)構成了下行風(fēng)險，并增加了通脹的不確定性。
（四）所有預測均顯示通脹將在2022年下半年下降，目前通脹持續的風(fēng)險已經(jīng)上升，不能再用“暫時(shí)性”這個(gè)詞匯了，在下次會(huì )議上討論加快縮債是合適的，且Taper過(guò)程不一定會(huì )對市場(chǎng)造成破壞性影響。
（五）2020年推出的工具已經(jīng)陸續退出，具體可見(jiàn)下表
二、以上信息表明，美聯(lián)儲Taper進(jìn)程將加快，意味著(zhù)原計劃的2022年年中結束Taper進(jìn)程將提前至2022年4月左右結束
而與此對應美聯(lián)儲加息進(jìn)程也有望提前（今年11月議息情況參見(jiàn)Taper來(lái)了——美聯(lián)儲11月議息會(huì )議點(diǎn)評）。這一計劃的調整較市場(chǎng)預期明顯更快，而美聯(lián)儲Taper過(guò)程調整計劃將會(huì )在年內的最后一次議息會(huì )議上宣布（即2021年12月14-15日）。
三、現在需要考慮，美聯(lián)儲Taper進(jìn)程加快的可能影響。
之前我們已經(jīng)討論過(guò)，今年上半年以前是政策緊一緊的窗口期，因為這段時(shí)期中國經(jīng)濟整體上表現還不錯，有資本略微收緊；今年下半年以來(lái)至美聯(lián)儲加息之前的這段時(shí)期則是中國政策松一松的窗口期，因為這段時(shí)期中國經(jīng)濟基本面開(kāi)始出現下行壓力。
當美聯(lián)儲Taper進(jìn)程加快時(shí)，也意味著(zhù)美聯(lián)儲加息步伐可能會(huì )提前，進(jìn)一步意味著(zhù)中國政策松一松的窗口期實(shí)際上是變得更短了，也更緊迫了。畢竟在美聯(lián)儲Taper加快的這段時(shí)期，中國經(jīng)濟又出現了新的下行壓力，穩增長(cháng)壓力正變得越來(lái)越突出，中國需要在美聯(lián)儲正式加息之前呵護好國內經(jīng)濟基本面。
四、實(shí)際上，上一輪美聯(lián)儲政策收緊時(shí)，國內政策環(huán)境整體上也是寬松的。
（一）在美聯(lián)儲Taper過(guò)程和正式加息之前，中國的貨幣政策整體上較為寬松，這一時(shí)期，中國經(jīng)歷了股市泡沫及破滅。具體看，中國存貸款基準利率自2012年6月開(kāi)始下調且下調周期持長(cháng)達三年（即持續至2015年10月，中國的存款準備金率自2011年12月開(kāi)始啟動(dòng)且下調周期長(cháng)達近十年（即持續到2020年5月）。
（二）2015年8月11日（美聯(lián)儲正式加息前夕），在人民幣貶值預期較強時(shí)，中國對人民幣匯率報價(jià)機制進(jìn)行改革，即所謂的8.11匯改，此次匯改后人民幣匯率波動(dòng)幅度明顯加大，一定程度上釋放了人民幣峰值的預期，貨幣政策的獨立性亦明顯增強。
（三）2013年以后，中國經(jīng)濟仍處于持續下行通道中，但開(kāi)始更為注重內部風(fēng)險的化解，致力于解決內部問(wèn)題和提升抗風(fēng)險能力，特別是地方政府債務(wù)，而地方政府債務(wù)置換正式在這一背景下啟動(dòng)，我們理解當時(shí)的貨幣政策環(huán)境較為友好可能更多層面上也是為了配合這一過(guò)程。
站在當前來(lái)看，和上一輪美聯(lián)儲政策收緊過(guò)程相比，本輪最大的差異在于貨幣政策的自主性以及監管政策的高壓性更為突出，同時(shí)中國也在匯率方面也有更大的操作彈性。不過(guò)，較為相似的是，中國經(jīng)濟雖然較西方經(jīng)濟體更早修復，但也更早回歸常態(tài)且整體上會(huì )重新趨于下行。
基于此，可以預期的是，接下來(lái)的半年左右時(shí)間里，國內政策將比較確定性地走向寬松，或加快走向寬松，降息、降準以及大規模投資計劃均可期待。
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