觀(guān)點(diǎn) 作者：觀(guān)點(diǎn)新媒體
來(lái)源：觀(guān)點(diǎn)（ID:guandianweixin)
種種跡象表明，市場(chǎng)對富力地產(chǎn)后續的債務(wù)兌付并沒(méi)有多大的信心。
打折提前退出，還是接受展期……如果你是某流動(dòng)性困難房企的債權人，你會(huì )如何選擇？
富力地產(chǎn)一筆美元債的投資者給出了答案。
1月5日晚間，據富力地產(chǎn)公告，該公司旗下“GZRFPR 5.75% 1/13/22”美元優(yōu)先票據的折價(jià)回購方案投票結果出爐。其中超過(guò)7成的債權人將手中的票投往方案A，即就算有所虧損，但也希望盡早拿回本金和對應利息。
但壞消息亦同時(shí)來(lái)臨。富力地產(chǎn)在公布投票結果的同時(shí)，亦宣稱(chēng)公司未有辦法籌措到足夠的資金。其表示，預計可用于促成要約回購及征求同意的專(zhuān)項資金的實(shí)際金額可能，低于此前預期的約3億美元。
換句話(huà)說(shuō)，對于“GZRFPR 5.75% 1/13/22”的債權人來(lái)說(shuō)，在完成投票后兌付的前景依然未卜。
困難的離場(chǎng)
“GZRFPR 5.75% 1/13/22”是由富力地產(chǎn)旗下境外發(fā)債平臺怡略有限公司，最早在2017年1月發(fā)行（由兩筆合并），并由富力地產(chǎn)(香港)有限公司和廣州富力地產(chǎn)股份有限公司的境外若干附屬公司提供擔保。
其為一筆新交所上市的高收益級美元票據，發(fā)行規模7.25億美元，利率5.75%，每半年付一次息。票據原本的到期日為2022年1月13日，只是富力此前12月提出可能無(wú)法如期兌付這筆債務(wù)。
當時(shí)為解決債務(wù)問(wèn)題，富力向投資者提出了A、B、C三套解決方案：
A方案為，全部賣(mài)出所持票據，價(jià)格相當于本金總額的83%，即每1000美元本金金額的票據應付價(jià)格為830美元，加上應計的利息。
B方案為，以原價(jià)格賣(mài)出變現，但只有其中50%可被立刻接受購買(mǎi)，剩余的50%需要展期。
C方案則為對現有票據條款修訂的同意征求，富力將把票據到期日從2022年1月13日延長(cháng)至7月13日，同時(shí)，富力可在到期日前任何時(shí)候贖回票據，金額為本金金額的100%及相應的利息。
另外，無(wú)論投資人選擇上述方案A或B，都將被視為同意把到期日延至2022年7月13日。
“其實(shí)能折價(jià)回購的機會(huì )不會(huì )太多?！庇蟹治鋈耸糠Q(chēng)，困難房企的美元債若希望得到全額兌付是比較困難的，此前大部分談判也只提供展期。
“打83折已經(jīng)算是不錯的價(jià)格了?！比蚪?jīng)濟衰退之際，無(wú)論出于保守的考慮，還是希望趁機買(mǎi)入低廉的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，“現金為王”總是一個(gè)好對策?！白畈钋闆r也僅割了部分肉，不至于被套住?！逼浔硎?。
因此票據債權人都愿意盡早退出，根據最新公告，本次回購方案獲得95.88%持有人的有效投標。
其中持有票據本金總額5.2億美元的合格持有人，即71.69%的票投向了方案A；持有票據本金總額1.75億美元的合格持有人，即24.19%的票，投向了方案B；方案C無(wú)人投票。
如果回購計劃最終得到足額履行，本來(lái)算是一個(gè)皆大歡喜的結局。只是富力地產(chǎn)在公告中的另一句話(huà)，引出了又一個(gè)矛盾點(diǎn)。
“由于中國房地產(chǎn)行業(yè)持續波動(dòng)，公司擬出售的若干資產(chǎn)所得款項可能無(wú)法于結算日兌現?！备涣π?，用于促成要約收購和征求同意的專(zhuān)項資金，實(shí)際金額可能會(huì )大大低于之前約3億美元的預期。
同時(shí)，富力將結算日期從原定的1月10日推遲至1月12日前后。
“這多少有點(diǎn)不厚道?！绷碛腥耸空J為，富力是在2021年12月15日至2022年1月4日下午4點(diǎn)（倫敦時(shí)間）投票時(shí)間內，12月29日宣布已在花旗銀行香港分行開(kāi)立托管帳戶(hù)，并提出將在結算日前預留約3億美元資金，用于部分債券要約回購的結算。
但在投票完成后卻又隨即公布消息稱(chēng)資金可能不足。這未免有點(diǎn)打煙霧彈的嫌疑。
富力地產(chǎn)用于債券要約回購的預備資金大大降低，意味著(zhù)投資者短時(shí)間內收回大部分本金和利息的希望渺茫。
消息傳出后，“GZRFPR 5.75% 1/13/22”債券的價(jià)格在1月6日早盤(pán)期間發(fā)生大幅下挫，每100美元面值債券先于中午12點(diǎn)從約66.56美元下挫到61.5美元，下午兩點(diǎn)一度跌至51.25美元，隨后漲回56美元左右水平。
富力地產(chǎn)其余存續的境內外債券的情況也不算樂(lè )觀(guān)。
例如，由同一信用主體怡略發(fā)行的多筆美元債中，“GZRFPR 8 1/8 07/11/24”就在一日內每100美元面值債券從34美元下跌至27美元；“GZRFPR 8 1/8 02/27/23”從37美元左右跌至29美元；“GZRFPR 8 5/8 02/27/24”價(jià)格從34美元降至27美元。
而富力地產(chǎn)旗下2022年要償還的另兩筆美元“GZRFPR 9 1/8 07/28/22”、“GZRFPR 12 3/8 11/18/22”當日價(jià)格也存在不同程度的下跌。前者從43美元跌至34美元，后者的情況亦大抵相當。
這兩筆票據“GZRFPR 9 1/8 07/28/22”未償還余額2.88億美元，利率9.125%；GZRFPR 12 3/8 11/18/22未償還余額3.6億美元，利率高達12.375%。
它們與上述1月份到期的“GZRFPR 5.75% 1/13/22”組合，顯示了富力地產(chǎn)2022年境外美元債券的到期壓力，它們未償還的余額總額約13.73億美元。另根據來(lái)自wind的數據，截至去年年末，富力地產(chǎn)處于存續期的美元債余額共48.85億美元。
境內債券方面，“16富力04”一度跌超10%至約47元人民幣，隨后報48.4元，一日內跌幅7.37%。
“16富力04”是富力地產(chǎn)2022年多筆面臨回售或到期的境內債券中的一筆。其余還包括“20富力地產(chǎn)PPN001”、“19富力02”、“16富力06”以及“16富力11”和 “18富力08”，總規模約94.65元人民幣。
壓力不可謂不大。就在這份尋求折價(jià)要約回購并延長(cháng)債務(wù)期限的方案公布后，標普就隨即將富力地產(chǎn)及富力香港的長(cháng)期發(fā)行人信用評級從“B-”下調至“CC”。
“富力地產(chǎn)的境外資金目前尚無(wú)法足額償還即將到期的債券，而且其準備還款資金的時(shí)間不到一個(gè)月。盡管富力地產(chǎn)有多套計劃來(lái)籌措更多資金用于償債，但其計劃的能見(jiàn)度各不相同?！?標普認為富力的計劃受制于十分緊迫的時(shí)間和執行風(fēng)險。
除標普外，穆迪也于去年12月17日將富力地產(chǎn)企業(yè)家族評級由“B3”調整至“Caa2”。同日，惠譽(yù)將富力地產(chǎn)長(cháng)期外幣發(fā)行人違約評級從“B-”下調至“C”。
種種跡象表明，市場(chǎng)對富力地產(chǎn)后續的債務(wù)兌付并沒(méi)有多大的信心。
但事實(shí)上，從2019年開(kāi)始，降負債壓力下的富力就一直決心執行著(zhù)盡量出售資產(chǎn)回籠現金的策略。包括從2020年起分兩階段出售了廣州富力國際空港綜合物流園100%權益。
資產(chǎn)出售從來(lái)是一個(gè)快速回流現金的選項，但這只是一個(gè)應急方案，也要看最終執行的結果。
目前，富力通過(guò)強行推動(dòng)展期方案，暫時(shí)保衛住了現金流防線(xiàn)。接下來(lái)則還需看其日常經(jīng)營(yíng)的努力，以及與債權人后續溝通能否達成意見(jiàn)的統一。
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