作者：毛小柒

來(lái)源：濤動(dòng)宏觀(guān)（ID：jinrongjianghu123123）

一、社融低迷

（一）新增社融大幅低于預期，且在近五年同期中處于最低位

社會(huì )融資規模代表著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟的融資需求，是經(jīng)濟基本面的先行指標，社融低迷且顯著(zhù)低于預期也意味著(zhù)經(jīng)濟基本面面臨較大的下行壓力。

2021年8月11日（周三），央行發(fā)布7月金融統計數據，新增社融與新增人民幣貸款、M2同比增速均不及預期。2021年7月，新增社會(huì )融資規模和新增人民幣貸款分別為1.06萬(wàn)億和1.08萬(wàn)億，較預期分別少增0.47萬(wàn)億和0.01萬(wàn)億，在近五年的7月新增數據中也明顯處于低位（2017-2020年的7月新增社融分別為2.12萬(wàn)億、1.84萬(wàn)億、1.29萬(wàn)億和1.69萬(wàn)億）。同時(shí)，2021年7月M2同比降至8.30%，較預期值大幅下挫0.40個(gè)百分點(diǎn)。

我們推測，社融超預期低迷可能與監管環(huán)境趨嚴（如城投與地產(chǎn)融資受限）、企業(yè)融資需求減弱以及政府債券發(fā)行節奏放緩有關(guān)。

（二）政府債券、人民幣貸款和未貼現票據等三項顯著(zhù)拖累社融

2021年7月，新增社會(huì )融資規模達到1.06萬(wàn)億，同比和環(huán)比分別大幅少增0.63萬(wàn)億和2.61萬(wàn)億。其中，新增人民幣貸款、新增未貼現票據和新增政府債券同比分別少增0.18萬(wàn)億、0.12萬(wàn)億和0.36萬(wàn)億，三者合計共拖累社融少增0.66萬(wàn)億，可以看出政府債券拖累最為明顯，主因應是政府發(fā)行節奏放緩。

（三）居民貸款拖累人民幣貸款

若不考慮非銀行業(yè)金融機構貸款，今年7月新增人民幣貸款規模達到0.84萬(wàn)億，同比少增0.18萬(wàn)億。從具體影響因素來(lái)看，居民短期貸款和居民中長(cháng)期貸款同比分別少增0.14萬(wàn)億和0.21萬(wàn)億，即居民貸款同比合計少增0.35萬(wàn)億。

居民貸款少增主要與居民消費受限（受疫情、自然災害等因素影響）以及地產(chǎn)行業(yè)監管環(huán)境趨嚴按揭貸款與消費貸款申請難度大幅提升有關(guān)。

（四）企業(yè)中長(cháng)期貸款去年2月以來(lái)首次出現少增，票據沖量明顯

2021年7月，企業(yè)中長(cháng)期貸款新增0.49萬(wàn)億，同比少增0.10萬(wàn)億，這是自2020年2月以來(lái)，企業(yè)中長(cháng)期貸款同比首次出現少增。由于企業(yè)中長(cháng)期貸款代表著(zhù)企業(yè)主動(dòng)擴大產(chǎn)能的意愿，這意味著(zhù)目前企業(yè)主動(dòng)生產(chǎn)的意愿并不強，資金可能已經(jīng)出現脫實(shí)向虛的跡象，值得政策部門(mén)關(guān)注。

與此同時(shí)，今年7月票據融資新增0.18萬(wàn)億，同比多增0.28萬(wàn)億，在信貸投放不足以及近期票面利率低迷且大幅下行的情況下，通過(guò)表內票據貼現沖量的傾向較為明顯。

歷年7月的客戶(hù)存款一般均會(huì )呈現大幅減少的季節性，如2017-2020年的7月，居民存款分別減少0.75萬(wàn)億、0.29萬(wàn)億、0.10萬(wàn)億、0.72萬(wàn)億和1.36萬(wàn)億，企業(yè)存款分別減少0.37萬(wàn)億、0.62萬(wàn)億、1.39萬(wàn)億、1.55萬(wàn)億和1.31萬(wàn)億。但是就今年7月來(lái)，居民存款的低迷又明顯超預期，這應與居民貸款低迷、貸款派生存款力度明顯減弱有關(guān)。

具體來(lái)看，今年7月，人民幣存款減少1.13萬(wàn)億，同比少增1.21萬(wàn)億。其中，居民存款大幅少增1.36萬(wàn)億，同比少增0.64萬(wàn)億；企業(yè)款少增1.31萬(wàn)億，同比多增0.24萬(wàn)億。

環(huán)比較今年6月分別下滑0.60個(gè)百分點(diǎn)、0.30個(gè)百分點(diǎn)和0.30百分點(diǎn)，較2020年以來(lái)的高點(diǎn)分別下行了9.80個(gè)百分點(diǎn)、2.80百分點(diǎn)和3個(gè)百分點(diǎn)，基本延續了今年3月以來(lái)的下行態(tài)勢。

雖然M1、M2與社融同比已經(jīng)回落到潛在經(jīng)濟增速附近，且后續財政政策發(fā)力以及政府債券發(fā)行節奏加快雖可以在一定程度上支撐社融，但監管環(huán)境仍趨嚴的背景下，地產(chǎn)調控節奏很難有明顯變化，居民中長(cháng)期貸款改善空間不大，預計實(shí)體經(jīng)濟融資需求亦將繼續處于弱勢、難有明顯改善，基于此判斷后續幾個(gè)月社融收縮態(tài)勢仍將延續。

那么央行短期內會(huì )不會(huì )放松政策來(lái)支撐社融呢？我們認為央行可能還會(huì )觀(guān)察一段時(shí)期，再等等看。因為從央行的視角來(lái)看，今年1-7月新增社融和新增人民幣貸款分別達到18.80萬(wàn)億和13.78萬(wàn)億，雖然較2020年同期分別少增-3.73萬(wàn)億和多增0.43萬(wàn)億，但較2019年同期仍分別多增2.90萬(wàn)億和2.95萬(wàn)億，因此絕對值上看似乎并不低?，F在市場(chǎng)可能更關(guān)心的是，監管政策層面會(huì )不會(huì )有所放松？如地產(chǎn)和城投政策層面，目前來(lái)看這種可能性應該是存在的，雖然不會(huì )允許新增，但基于存量債務(wù)化解的信貸支持應該是有商量空間的，畢竟若實(shí)體經(jīng)濟出現流動(dòng)性危機，屆時(shí)再出手拯救的難度會(huì )大幅提升。

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原標題： 社融收縮