1、實(shí)際資本方面，償二代二期工程對保險公司實(shí)際資本的認定更加嚴格，投資性房地產(chǎn)、長(cháng)期股權投資的認可標準調整會(huì )在不同程度上降低保險公司的綜合償付能力充足率，長(cháng)期壽險保單未來(lái)盈余分類(lèi)計入各級資本會(huì )降低壽險公司的核心償付能力充足率，部分險企存在資本補充壓力，具體來(lái)看：

（i） 投資性房地產(chǎn)的認可價(jià)值計量方式由公允價(jià)值改為成本模式，對投資性房地產(chǎn)占比較高且按公允價(jià)值計量的保險公司的綜合償付能力充足率影響較大。

（ii） 計入核心資本的保單未來(lái)盈余不得超過(guò)核心資本的35%，且根據保單剩余期限的不同，保單未來(lái)盈余將分別計入核心資本、附屬資本，該調整會(huì )在不同程度上降低壽險公司的核心償付能力充足率，大型壽險公司保單的未來(lái)盈余規模及其占核心資本的比重均較高，受相關(guān)政策影響較為明顯。

（iii） 長(cháng)期股權投資需足額計提資產(chǎn)減值，部分險企長(cháng)期股權投資認可價(jià)值或將大幅下降，面臨較大的調整壓力，未來(lái)保險公司舉牌上市公司更趨謹慎，將更青睞于業(yè)務(wù)穩定、分紅比例較高、價(jià)格波動(dòng)較小的主板上市公司。

2、最低資本方面，償二代二期工程強調對投資資產(chǎn)實(shí)行“穿透式”監管，上調對未上市公司的股權投資、投資性房地產(chǎn)、無(wú)法穿透的信托計劃及資管產(chǎn)品等基礎因子，提高最低資本要求；新增集中度風(fēng)險最低資本要求，防止風(fēng)險敞口過(guò)于集中。

2021年1月，中國銀行保險監督管理委員會(huì )（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀保監會(huì )”）對償二代現行規則進(jìn)行了修訂，形成《保險公司償付能力監管規則（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《征求意見(jiàn)稿》”），并于業(yè)內征求意見(jiàn)。本文從實(shí)際資本及最低資本兩個(gè)方面出發(fā)，分析《征求意見(jiàn)稿》對保險公司的償付能力充足率可能造成的影響。

1、投資性房地產(chǎn)的認可價(jià)值計量方式由公允價(jià)值改為成本模式，對投資性房地產(chǎn)占比較高且按公允價(jià)值計量的保險公司的綜合償付能力充足率影響較大

《征求意見(jiàn)稿》指出，保險公司以物權方式或通過(guò)項目公司方式持有的投資性房地產(chǎn)，應當按成本模式計量金額作為認可價(jià)值。該政策對原本就按照成本法計量投資性房地產(chǎn)的公司影響不大，本文選取2020年末投資性房地產(chǎn)占比超過(guò)1%且采用公允價(jià)值模式計量的保險公司共計13家，包括12家壽險公司、1家財險公司，可見(jiàn)壽險公司較財險公司更偏好房地產(chǎn)投資，其中4家保險公司已披露已審償付能力報表，本文以實(shí)際資本表中“以公允價(jià)值計量的投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值增值”作為其投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)增值部分；對于未披露已審償付能力報表的剩余9家保險公司，用附屬一級資本減去次級定期債務(wù)、資本補充債券及可轉換次級債的認可價(jià)值作為投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值增值部分的估計值。本文采用投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值增值部分/最低資本表示投資性房地產(chǎn)的認可價(jià)值計量方式改變后保險公司綜合償付能力充足率下降的部分，從下表來(lái)看，投資性房地產(chǎn)的認可價(jià)值計量方式的改變將在不同程度上降低保險公司的綜合償付能力充足率，投資性房地產(chǎn)占總資產(chǎn)比重越高，綜合償付能力充足率下降幅度越大，個(gè)別保險公司調整后綜合償付能力充足率不達標或接近監管紅線(xiàn)。

中證鵬元認為，投資性房地產(chǎn)的認可價(jià)值計量方式改變對行業(yè)影響相對可控，但對投資性房地產(chǎn)占比較高且按公允價(jià)值計量的保險公司的綜合償付能力充足率影響較大，部分險企調整后的綜合償付能力充足率不達標或接近監管紅線(xiàn)，面臨一定的調整壓力。

2、計入核心資本的保單未來(lái)盈余不得超過(guò)核心資本的35%，且根據保單剩余期限的不同，保單未來(lái)盈余將分別計入核心資本、附屬資本，該調整會(huì )在不同程度上降低壽險公司的核心償付能力充足率；大型壽險公司保單的未來(lái)盈余規模及其占核心資本的比重均較高，受相關(guān)政策影響較為明顯

為夯實(shí)保險公司的資本質(zhì)量、避免過(guò)多的未實(shí)現利潤進(jìn)入實(shí)際資本，《征求意見(jiàn)稿》指出，計入核心資本的保單未來(lái)盈余不得超過(guò)核心資本的30%，根據銀保監會(huì )財務(wù)會(huì )計部（償付能力監管部）主任趙宇龍在北美精算師年會(huì )上透露的最新信息，該比例已調整為35%，適當放寬了對未來(lái)盈余進(jìn)入核心資本的上限額度。

本文以15家已發(fā)債壽險公司為樣本，將2020年末財務(wù)報表下壽險責任準備金負債的賬面價(jià)值與償付能力報告下對應的保險合同負債認可價(jià)值和所得稅準備認可價(jià)值之和的差額作為保單未來(lái)盈余，測試該規定對各家公司核心償付能力充足率的影響。

從下表來(lái)看，各家公司保單未來(lái)盈余占核心資本的比例差異較大，一般來(lái)說(shuō)，核心資本中的保單未來(lái)盈余占比與公司業(yè)務(wù)質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系，保單未來(lái)盈余占核心資本的比例超過(guò)75%的壽險公司共3家，均為頭部壽險公司，設置核心資本中保單未來(lái)盈余的上限，業(yè)務(wù)轉型較快、發(fā)展較好的頭部壽險公司核心償付能力充足率下降幅度較大，但此類(lèi)公司償付能力通常也處于較為充足的水平，修正后的核心償付能力充足率仍滿(mǎn)足監管要求。

此外，《征求意見(jiàn)稿》指出，保險公司應當根據保單剩余期限，對保單未來(lái)盈余進(jìn)行資本工具分級，分別計入核心一級資本、核心二級資本、附屬一級資本和附屬二級資本：（1）保單剩余期限30年（含）以上的，保單未來(lái)盈余按核心一級資本對應的資本報酬率折現到評估時(shí)點(diǎn)的現值，作為核心一級資本，剩余部分作為附屬一級資本工具；（2）保單剩余期限10年（含）以上、30年以?xún)鹊?，保單未?lái)盈余按核心二級資本對應的資本報酬率折現到評估時(shí)點(diǎn)的現值，作為核心二級資本工具，剩余部分作為附屬一級資本工具；（3）保單剩余期限5年（含）以上、10年以?xún)鹊?，保單未?lái)盈余按附屬一級資本對應的資本報酬率折現到評估時(shí)點(diǎn)的現值，作為附屬一級資本工具，剩余部分作為附屬二級資本工具；（4）保單剩余期限在5年以?xún)鹊?，保單未?lái)盈余全部作為附屬二級資本工具。

償二代二期工程重新評估計入核心資本的保單未來(lái)盈余，旨在擠出資本中的水分，切實(shí)降低行業(yè)杠桿率，大型壽險企業(yè)保單的未來(lái)盈余規模及其占核心資本的比重均較高，受相關(guān)政策影響較為明顯。

3、長(cháng)期股權投資需足額計提資產(chǎn)減值，部分險企長(cháng)期股權投資認可價(jià)值或將大幅下降，面臨較大的調整壓力；因中小險企規模較小，長(cháng)期股權投資足額計提減值政策對中小險企綜合償付能力充足率的影響較大型險企更為明顯

《征求意見(jiàn)稿》指出，保險公司應當充分評估持有的聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的長(cháng)期股權投資可能發(fā)生減值的跡象，及時(shí)進(jìn)行減值測試，足額計提資產(chǎn)減值。若聯(lián)營(yíng)企業(yè)或合營(yíng)企業(yè)為滬深300成分股，且股息率在3%以上或現金紅利支付率在10%以上的，應當以賬面價(jià)值作為其認可價(jià)值。聯(lián)營(yíng)企業(yè)或合營(yíng)企業(yè)為其他上市公司的，滿(mǎn)足下列條件之一的，應當以市場(chǎng)價(jià)值作為其認可價(jià)值：（1）市價(jià)持續1年以上低于賬面價(jià)值；（2）市價(jià)低于賬面價(jià)值的比例超過(guò)50%。

目前長(cháng)期股權投資均以賬面價(jià)值作為其認可價(jià)值，部分險企投資的上市公司市價(jià)持續1年以上低于賬面價(jià)值或市價(jià)低于賬面價(jià)值的比例超過(guò)50%，需計提資產(chǎn)減值。中證鵬元認為，由于上市險企體量大，個(gè)別長(cháng)期股權投資減值損失的計提對綜合償付能力充足率的影響較為有限；中小險企規模較小，長(cháng)期股權投資足額計提減值政策對中小險企綜合償付能力充足率的影響較大型險企更為明顯，部分險企足額計提減值后，償付能力不達標；未來(lái)保險公司舉牌上市公司更趨謹慎，將更青睞于業(yè)務(wù)穩定、分紅比例較高、價(jià)格波動(dòng)較小的主板上市公司。

投資資產(chǎn)實(shí)行“穿透式”監管，上調對未上市公司的股權投資、投資性房地產(chǎn)等基礎因子，提高最低資本要求；增加集中度風(fēng)險最低資本要求，防止風(fēng)險敞口過(guò)于集中

《征求意見(jiàn)稿》在最低資本認定方面進(jìn)行的重大修訂有：

（1）新增第7號規則《市場(chǎng)風(fēng)險和信用風(fēng)險的穿透計量》，該規則指出，保險公司應當遵循應穿盡穿原則，對所有非基礎資產(chǎn)進(jìn)行穿透，計量其最低資本，交易結構每增加一層特征因子增加0.1；應當遵循穿透到底原則，將所有非基礎資產(chǎn)逐層穿透至基礎資產(chǎn)或者豁免穿透的非基礎資產(chǎn)，若資產(chǎn)無(wú)法穿透，將使用懲罰性的資本要求，其基礎因子為0.6。

（2）校準投資資產(chǎn)風(fēng)險因子，提高最低資本要求。償二代二期工程校準各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險因子，根據資產(chǎn)真實(shí)風(fēng)險情況匹配風(fēng)險因子，多數資產(chǎn)的基礎因子都出現了不同程度的上調，對未上市公司的股權投資、投資性房地產(chǎn)、無(wú)法穿透的信托計劃及資管產(chǎn)品上調幅度最大。此外，為體現監管導向，在更多領(lǐng)域引入調控性k因子，對專(zhuān)屬養老保險產(chǎn)品的長(cháng)壽風(fēng)險、專(zhuān)業(yè)科技保險公司的保險風(fēng)險、農業(yè)保險業(yè)務(wù)的保險風(fēng)險和保險公司投資的綠色債券的信用風(fēng)險的最低資本給予一定的折扣，以體現政策支持。

（3） 增加集中度風(fēng)險最低資本要求，防止風(fēng)險敞口過(guò)于集中。償二代二期工程增加了集中度風(fēng)險最低資本要求：一是交易對手集中度風(fēng)險，按保險公司持有同一交易對手的各類(lèi)資產(chǎn)賬面價(jià)值總和超過(guò)總資產(chǎn)的閾值比例計算，閾值比例見(jiàn)下表，設置特征因子為0.4；二是大類(lèi)資產(chǎn)集中度風(fēng)險，保險公司持有權益類(lèi)資產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)、境外投資超過(guò)規定比例限制的，設置特征因子為0.2；三是房地產(chǎn)集中度風(fēng)險，保險公司直接持有的投資性房地產(chǎn)和通過(guò)非基礎資產(chǎn)間接持有的房地產(chǎn)的賬面價(jià)值占保險公司總資產(chǎn)的比例超過(guò)25%時(shí)，應當對所有計量房地產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險的資產(chǎn)，設置特征因子為0.5。

總體來(lái)看，最低資本認定方面，償二代二期工程要求對資產(chǎn)進(jìn)行穿透，無(wú)法穿透的資產(chǎn)將適用較高的資本要求，督促險企厘清底層風(fēng)險，有助于解決由資產(chǎn)無(wú)法穿透所帶來(lái)的投資多層嵌套、質(zhì)量不高等問(wèn)題；校準投資資產(chǎn)風(fēng)險因子，上調投資性房地產(chǎn)的基礎因子，體現監管政策導向，引導保險公司審慎投資；增加集中度風(fēng)險最低資本要求，有助于限制保險公司持有各類(lèi)資產(chǎn)比例過(guò)高，防止風(fēng)險敞口過(guò)于集中。