作者：毛小柒

來(lái)源：濤動(dòng)宏觀(guān)（ID:jinrongjianghu123123)

2022年1月21日，央行官網(wǎng)宣布自2022年1月17日（周一）起，將隔夜、7天和1個(gè)月常備借貸便利利率均下調10BP至2.95%、3.10%和3.45%，這是自2021年12月以來(lái)第五次下調利率。

由于SLF利率為貨幣市場(chǎng)利率走廊的上限，這意味著(zhù)貨幣市場(chǎng)利率走廊的上限下移了10BP，中樞水平也呈現出下移，金融體系資金成本有所下降。

一、何為常備借貸便利（簡(jiǎn)稱(chēng)SLF，亦稱(chēng)酸辣粉）？

（一）常備借貸便利（Standing Lending Facility，以下簡(jiǎn)稱(chēng)SLF，亦稱(chēng)酸辣粉）于2013年1月由央行創(chuàng )設。

應該說(shuō)，SLF是全球多數央行均有設立的貨幣政策工具之一，只不過(guò)名稱(chēng)上各有不同，如美聯(lián)儲的貼現窗口、歐央行的邊際貸款便利、日本央行的補充貸款便利、英格蘭銀行的操作性常備便利以及加拿大央行的常備流動(dòng)性便利等等。

（二）SLF的主要功能是滿(mǎn)足金融機構期限較長(cháng)的大額流動(dòng)性需求，目前的操作期限則變成了以隔夜、7天和1個(gè)月為主。

（三）SLF主要以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類(lèi)資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等，必要時(shí)也可采取信用借款方式發(fā)放。

（四）SLF基本每月操作一次，與金融機構之間是“一對一”的操作交易，針對性強。截至2021年12月底余額僅為126.80億元。

（五）SLF最初僅面向政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。不過(guò)2015年2月11日央行宣布，在全國推廣分支機構常備借貸便利，向符合條件的中小金融機構（包括城商行、農商行、農合行與農信社）提供短期流動(dòng)性支持。

（六）近年來(lái)央行已經(jīng)在完善SLF操作機制。具體看，2021年9月23日，央行召開(kāi)電視會(huì )議，推動(dòng)SLF操作方式改革，實(shí)現全流程電子化，優(yōu)化操作流程，對地方法人金融機構按需足額提供短期流動(dòng)性支持。

二、SLF利率有什么指向意義？貨幣市場(chǎng)利率上限與中樞水平下移

（一）通常利率走廊區間的上限為央行貸款給金融機構的利率，下限則為金融機構存錢(qián)在央行的利率，利率走廊區間的調控目標則為金融機構之間的拆借利率，也即通過(guò)調控確保金融機構之間的拆借利率在利率走廊的區間內波動(dòng)。例如，當同業(yè)拆借利率突破區間上限時(shí)，金融機構便傾向轉而向央行借款，反則反之。

（二）2014年5月時(shí)任央行行長(cháng)周小川在國內率先提出“利率走廊”這個(gè)概念，但關(guān)于“利率走廊”的研究最早可追溯至上世紀90年代（其中以Kevin Clinton分別完成于1991年和1997年的兩篇論文為代表）。20世紀90年代以來(lái)，加拿大、歐元區、瑞典等經(jīng)濟體率先采用了“利率走廊”模式來(lái)調控利率，隨后美國、德國、法國、意大利、瑞典、瑞士、芬蘭、匈牙利、斯洛文尼亞以及印度、斯里蘭卡、納米比亞等經(jīng)濟體也采用了這一調控模式。

（三）對于中國而言，也有自己的利率走廊區間，上限和下限分別為7天SLF利率和超額存款準備金利率。因此SLF利率的變化具有特定的意義。

（四）2020年4月3日，央行決定自2020年4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%，這是自2008年以來(lái)首次下調超額存款準備金利率。同時(shí)2020年4月10日，央行將隔離、7天和1個(gè)月SLF利率分別下調30BP至3.05%、3.20%與3.55%。也即當時(shí)中國貨幣市場(chǎng)的利率走廊由0.72-3.50%（區間寬度為278BP）調整至0.35-3.20%（區間寬度為285BP）。

（五）此次隔夜、7天與1個(gè)月SLF利率各下調10BP，意味著(zhù)中國利率走廊由0.35-3.20%調整至0.35-3.10%（區間寬度變?yōu)?75BP）。利率走廊上限進(jìn)一步下移，區間寬度進(jìn)一步收窄，即貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)幅度收窄，中樞水平下移，體現出央行穩定貨幣市場(chǎng)、穩定流動(dòng)性、降低金融體系資金成本的政策導向。

三、SLF利率下調的背后？通過(guò)多利率品種輪番多次小幅調整釋放多次降息信號

（一）此次SLF利率下調是2021年12月以來(lái)第五次降息。前面四次降息分別為2021年12月6日下調支農支小再貸款利率（參見(jiàn)降準之后定向降息，全面降息亦可期）、2021年12月20日下調1年期LPR5BP（參加全面降息來(lái)了）、2022年1月17日下調7天OMO利率與1年期MLF利率各10BP（參加降息又來(lái)了）、2022年1月20日下調1年期LPR10BP和5年期以上LPR5BP（參加房貸利率，降了?。?。

（二）可以看出，除1年期LPR下調兩次（合計15BP）外，支農支小再貸款利率（下調25BP）、5年期以上LPR（下調5BP）、7天OMO利率與1年期MLF利率（均下調10BP）、SLF利率（均下調10BP），下調的利率品種較為豐富。

（三）這也意味著(zhù)由于可選的利率品種較多（如再貸款、SLF、MLF、OMO、LPR等），使得央行在降息的選擇上有較大空間，即可以在不同時(shí)點(diǎn)對不同利率品種進(jìn)行不同幅度下調，以向市場(chǎng)釋放多次降息的積極信號。

若按廣譜利率來(lái)看，這只是一次降息、多品種不同幅度調整的操作思路。往后看，由于其它利率品種降幅均在10BP及以上，意味著(zhù)5年期以上LPR與TMLF利率（還沒(méi)調整過(guò)）還有調整空間，而廣譜利率下調空間仍有10BP可期待。

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原標題： SLF利率下調的背后