作者：債券民工在路上

來(lái)源：債券民工（ID：zhaiquanmg）

某頭部券商1萬(wàn)元中標某銀行無(wú)固定期限資本債券在信用債券市場(chǎng)引起了很大關(guān)注。這個(gè)承銷(xiāo)費金額很可怕，然而更可怕的是，如果債券發(fā)行人以后都不公示中標承銷(xiāo)費率和金額，那真的是不知道承銷(xiāo)費的底線(xiàn)在哪里。

首先要說(shuō)的是，本次風(fēng)波涉及的無(wú)固定期限資本債券屬于金融債券，發(fā)行主體包括政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團財務(wù)公司等。由于金融債券的發(fā)行主體是金融機構，所以金融債券具備發(fā)行規模大、發(fā)行效率高、發(fā)行容易等特點(diǎn)，所以成為各大主承銷(xiāo)商爭相競爭的債券產(chǎn)品。尤其是發(fā)行規模大，可以迅速提高主承銷(xiāo)商的債券排名，這個(gè)吸引力非常之大。

其次，中國人民銀行依法對金融債券的發(fā)行進(jìn)行監督管理（根據中國人民銀行2005年4月22日第5次行長(cháng)辦公會(huì )議通過(guò)的《全國銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》(中國人民銀行令[2005]第1號)）。也就是說(shuō)，對金融債券進(jìn)行直接監督和管理的是央行，其他監管機構無(wú)法管轄。但是這并不是金融債券投標就可以為所欲為的理由。

再次，證監會(huì )的債券統一執法權短期內很難全面實(shí)現。2018年12月3日，中國人民銀行、中國證監會(huì )、國家發(fā)展改革委員會(huì )聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強債券市場(chǎng)執法工作有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》公告，明確了證監會(huì )依法對銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)違法行為開(kāi)展統一的執法工作，證監會(huì )依法取得債券市場(chǎng)統一監管的“牽頭權”。但是從目前的實(shí)踐情況來(lái)看，國內信用債券市場(chǎng)的監管依然處于九龍治水狀態(tài)。

第四，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )針對公司債券、交易商協(xié)會(huì )針對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的低價(jià)承銷(xiāo)費競爭問(wèn)題，均已經(jīng)出臺了自律辦法并處罰了部分主承銷(xiāo)商。2020年5月15日，交易商協(xié)會(huì )對興業(yè)銀行和中信證券兩家主承在海南省發(fā)展控股集團有限公司中期票據競標的問(wèn)題予以警告并限期整改。2021年1月14日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )約談在鐵總公司和中核資本公司債券項目中涉嫌低價(jià)競爭公司債券的12家證券公司。

第五，央行監管的的金融債券、發(fā)改委監管的企業(yè)債券，尚未發(fā)布過(guò)針對低價(jià)承銷(xiāo)費競爭的管理辦法。金融債券和企業(yè)債券有其各自的特點(diǎn)，在實(shí)踐中需要細化各自的具體要求。

債券市場(chǎng)之所以出現低價(jià)承銷(xiāo)費競爭，最主要的原因是主承銷(xiāo)商通過(guò)低價(jià)競爭取得的綜合收益遠大于業(yè)務(wù)成本。 債券承銷(xiāo)規模是主承銷(xiāo)商債券承銷(xiāo)排名的重要指標，在同一個(gè)項目付出的成本基本一致的情況下，自然想要較大的發(fā)行規模。承銷(xiāo)排名靠前，自然可以在其他非強勢發(fā)行人項目競標上獲取明顯優(yōu)勢，從而拓展更多的項目。所以為了爭取項目，主承銷(xiāo)商會(huì )主動(dòng)降低費率，在這種情況下，優(yōu)質(zhì)債券發(fā)行人的胃口越來(lái)越大，費率越來(lái)越低，形成了一個(gè)惡性循環(huán)。

更值得關(guān)注的是，低價(jià)承銷(xiāo)費競爭本質(zhì)上更不利于對弱勢發(fā)行人。因為主承銷(xiāo)商的成本是一定的，所以只能在弱勢債券發(fā)行人那收取較高的承銷(xiāo)費率，相當于弱勢債券發(fā)行人在補貼優(yōu)質(zhì)債券發(fā)行人。如果沒(méi)有監管機構的強力監管，這個(gè)惡性循環(huán)可能會(huì )進(jìn)一步加劇。只有更好的規范債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，有助于優(yōu)化行業(yè)展業(yè)環(huán)境，有助于遏制行業(yè)內存在的不良競爭現象。

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原標題： 金融債券投標也不能為所欲為