2019年12月，人民銀行、發(fā)改委和證監會(huì )聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于公司信用類(lèi)債券違約處置有關(guān)事宜的通知（征求意見(jiàn)稿）》，首次在境內債券市場(chǎng)明確指出“發(fā)行人與債券持有人雙方可在平等協(xié)商、自愿的基礎上通過(guò)債券置換、展期等方式進(jìn)行債務(wù)重組”。2020年7月，滬深交易所發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展公司債券置換業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)《置換業(yè)務(wù)通知》），推動(dòng)置換業(yè)務(wù)落地。截至2020年末，全市場(chǎng)僅有3只置換債券，相比于現金要約收購，債券置換發(fā)展相對緩慢。

（一）《置換業(yè)務(wù)指引》

繼2020年7月，滬深交易所發(fā)布《置換業(yè)務(wù)通知》后，時(shí)隔2年，交易商協(xié)會(huì )首次發(fā)布債券置換業(yè)務(wù)指引，對債券置換流程、信息披露和違規處罰作出詳細要求。

1、參與主體

債券置換業(yè)務(wù)的參與方包括債券發(fā)行人、相關(guān)專(zhuān)業(yè)機構（本文簡(jiǎn)稱(chēng)“置換業(yè)務(wù)管理人”或“管理人”）、全體債券持有人、登記托管機構。其中，置換業(yè)務(wù)管理人為發(fā)行人指定的專(zhuān)業(yè)機構，包括主承銷(xiāo)商及其他專(zhuān)業(yè)機構。管理人職責包括協(xié)助企業(yè)披露置換要約文件，收集要約回執、計算配售數額、核對并統計要約結果，辦理相關(guān)債務(wù)融資工具的鎖定、解除鎖定、登記及注銷(xiāo)等手續等。企業(yè)開(kāi)展置換業(yè)務(wù)應向置換標的全體持有人發(fā)出置換要約，持有人可以其持有的全部或部分置換標的份額參與置換。登記托管機構，需根據發(fā)行人、管理人或持有人的申請辦理置換標的鎖定、解鎖、注銷(xiāo)等事宜。

2、置換標的

置換標的為發(fā)行人存續未到期債券，相應債券的持有人可參與債券置換業(yè)務(wù)。但置換標的處于被凍結或被質(zhì)押等受限狀態(tài)的，持有人不得就相應份額接受置換要約。

3、置換流程

《置換業(yè)務(wù)指引》對業(yè)務(wù)操作流程做出了相對詳細的規定，包括信息披露時(shí)間點(diǎn)、提交材料等。其中，置換要約期原則上不得少于 5 個(gè)工作日，且不得超過(guò) 10 個(gè)工作日。置換公告中應至少包括置換標的及擬發(fā)行債務(wù)融資工具的基本信息、置換背景、置換時(shí)間安排及操作流程、配售機制、要約的發(fā)送方式、持有人申報方式、聯(lián)系人信息及對置換標的是否具有其他主動(dòng)負債管理計劃等。這里需要注意，置換公告僅為市場(chǎng)知悉目的，不構成置換要約本身。具體置換要約文件包括募集說(shuō)明書(shū)或定向發(fā)行協(xié)議、法律意見(jiàn)書(shū)等發(fā)行文件以及要約回執?！吨脫Q業(yè)務(wù)指引》明確要求披露置換標的是否具有其他主動(dòng)負債管理計劃，或主要考慮相關(guān)計劃將影響持有人原有利益和置換決定。例如，置換標的存在提前打折回購的可能，則持有人會(huì )在提前回購和延期兌付方面作決定。

《置換業(yè)務(wù)指引》還明確，“企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具用于置換的，應通過(guò)交易商協(xié)會(huì )認可的渠道同步向投資人和置換標的全體持有人披露置換要約文件?！北疚恼J為，這里發(fā)行的新債券是面向所有置換標的持有人以及市場(chǎng)其他投資者，部分新債券用于置換，而其他部分則為同步額外發(fā)行，即表示市場(chǎng)投資者認可置換債券的基本要素而選擇投資。具體操作細節指引，需以后續政策為準。

4、進(jìn)行債券風(fēng)險處置的特別注冊

《置換業(yè)務(wù)指引》還明確，“企業(yè)因債務(wù)融資工具風(fēng)險處置需要，擬通過(guò)置換業(yè)務(wù)進(jìn)行債務(wù)重組的，可申請按照定向協(xié)議發(fā)行方式在交易商協(xié)會(huì )進(jìn)行特別注冊。交易商協(xié)會(huì )對注冊發(fā)行文件的形式完備性進(jìn)行核對?！奔串敯l(fā)行人出現流動(dòng)性困難，存續債券償付存在極大不確性的情況時(shí)，可以通過(guò)債券置換進(jìn)行債務(wù)重組，緩解兌付壓力。同時(shí)，《置換業(yè)務(wù)指引》規定“特別注冊按照定向發(fā)行注冊流程開(kāi)展核對工作，可豁免提交注冊會(huì )議評議，充分尊重發(fā)行人與投資人雙方協(xié)議約定?！奔醋裾帐袌?chǎng)化風(fēng)險處置原則，即持有人同意債券置換后，新債券的發(fā)行注冊程序可簡(jiǎn)化，僅對注冊文件做形式審查，以提高處置效率。交易商協(xié)會(huì )對形式完備的出具《接受注冊通知書(shū)》，特別注冊有效期為3個(gè)月。企業(yè)應在注冊有效期內一次置換完畢，未置換的注冊額度自動(dòng)作廢，注冊有效期相對較短。根據2020年4月發(fā)布的《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊發(fā)行規則（2020版）》，形式審查在收到注冊文件的1個(gè)工作日內完成，要件不齊備的，注冊發(fā)行部門(mén)可建議企業(yè)或相關(guān)中介機構補充、修改注冊文件。而注冊會(huì )議每周開(kāi)一次，注冊專(zhuān)家意見(jiàn)分為“接受注冊”、“有條件接受注冊”、“推遲接受注冊”三種。

需要注意的是，債券置換并非均用來(lái)債務(wù)風(fēng)險處置，對于非困境企業(yè)，債券置換可以是主動(dòng)調整債務(wù)結構的工具?！吨脫Q業(yè)務(wù)指引》未明確非困境企業(yè)進(jìn)行置換業(yè)務(wù)時(shí)，是否可以簡(jiǎn)化注冊流程。但可以確定的是，債券置換是相對市場(chǎng)化的風(fēng)險處置方式，是發(fā)行人和投資人在各自利益基礎上達成協(xié)商一致。

（二）《同意征集指引》

同意征集，在境外市場(chǎng)中與債券置換、現金收購要約同為常見(jiàn)的負債主動(dòng)管理工具，是集體行動(dòng)機制的一種，與持有人會(huì )議存在一定相似性。此次，交易商協(xié)會(huì )在明確債券置換業(yè)務(wù)操作細節的同時(shí)，引入同意征集制度，可以在一定程度上提高置換成功率，平衡發(fā)行人和持有人利益，同時(shí)，增加發(fā)行人主動(dòng)管理負債的工具。

1、參與主體

同意征集涉及發(fā)行人、全體持有人、存續期管理機構及其他相關(guān)中介機構。根據《同意征集指引》，同意征集是指債務(wù)融資工具發(fā)行人針對可能影響持有人權利的重要事項，主動(dòng)征集持有人意見(jiàn)，持有人以遞交同意回執的方式形成集體意思表示，表達是否同意發(fā)行人提出的同意征集事項的機制。其中，可能影響持有人權力的重要事項，包括但不限于以下方面：（1）變更債務(wù)融資工具發(fā)行文件中與本息償付相關(guān)的發(fā)行條款，包括本金或利息金額、計算方式、支付時(shí)間、信用增進(jìn)協(xié)議及安排；（2）新增或變更發(fā)行文件中的選擇權條款、投資人保護機制或投資人保護條款；（3）解聘、變更受托管理人或變更涉及持有人權利義務(wù)的受托管理協(xié)議條款；（4）發(fā)行人擬轉移債務(wù)融資工具清償義務(wù)；（5）發(fā)行人擬變更其他發(fā)行文件中可能會(huì )嚴重影響持有人收取債務(wù)融資工具本息的約定。上述事項均在《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具持有人會(huì )議規程（2020版）》（簡(jiǎn)稱(chēng)《會(huì )議規程》）中特別議案范圍內。

2、同意征集流程

《置換業(yè)務(wù)指引》對同意征集操作作出詳細規定，主要包括關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)、披露信息要求及表決生效標準。第一，債券發(fā)行人有同意征集撤回權，但征集方案到達持有人后，發(fā)行人不可撤銷(xiāo)，與《合同法》中關(guān)于要約的規定一致。同意征集生效后，持有人是否有撤銷(xiāo)權，需在同意征集方案中約定。第二，持有本期債務(wù)融資工具表決權超過(guò)總表決權數額 90%（最低標準）的持有人同意發(fā)行人的征集方案，本次同意征集方可生效。這與銀行間市場(chǎng)持有人會(huì )議對特別議案的議案生效最低標準保持一致。同時(shí)，《置換業(yè)務(wù)指引》明確，在同意征集截止日前，單獨或合計持有 10%以上本期債務(wù)融資工具余額的持有人，書(shū)面反對發(fā)行人采用同意征集機制就本次事項征集持有人意見(jiàn)的，本次同意征集終結。這里需要注意，總表決權數額在計算時(shí)包括截止日前提交回執（表示同意）、未提交同意回執（即表示不同意）、同意回執不規范或表明棄權的情形，即總表決權數額為未償債券的全體持有人。根據上述計算標準，或不利于提高持有人參與積極性。例如，債券A有10個(gè)債券持有人，每個(gè)人所持債券面額占比10%，發(fā)行人發(fā)起同意征集，需至少9個(gè)持有人同意方可生效。在截止日前，2名持有人書(shū)面提出反對，同意征集提前終結。而當上述2名持有人為消極態(tài)度時(shí)，直至表決截至日終才表明棄權。雖然，同意征集結果都是未通過(guò)，但消極參與者將降低征集效率。相比于境外的同意費及提早同意費的制度安排，是從發(fā)行人角度出發(fā)，鼓勵持有人積極參與同意征集，而《同意征集指引》主要從投資者保護角度出發(fā)，設置提前終止機制。

3、與持有人會(huì )議的異同

從《同意征集指引》看，同意征集與持有人會(huì )議存在一定相同點(diǎn)，主要體現在表決機制相同。二者都是面向全體持有人，需同意比例達到相關(guān)標準，才能實(shí)施審議事項，是集體行動(dòng)機制的一種，旨在保護持有人利益，同時(shí)滿(mǎn)足發(fā)行人對存續期債券的管理需求。另外，通過(guò)的議案將對所有債券持有人生效，包括棄權或不同意的債券持有人。

不同點(diǎn)方面：第一，方案發(fā)起人不同。債券發(fā)行人、持有人或主承銷(xiāo)商、提供信用增進(jìn)服務(wù)的機構在滿(mǎn)足特定條件時(shí)均可就約定情形召集持有人會(huì )議，對相關(guān)議案進(jìn)行審議表決。而同意征集是由發(fā)行人主動(dòng)發(fā)起的，更強調發(fā)行人對負債的主動(dòng)管理。從目的看，同意征集屬于持有人會(huì )議的一種。第二，審議對象屬性不同。同意征集對象屬于要約，即一方當事人以締結合同為目的向對方當事人所作的意思表示，受要約人在接到要約作出承諾（意思表示為同意，這里是指提交有效同意回執）后，要約即可生效。要約需要滿(mǎn)足一定的構成要件，包括內容具體、表明經(jīng)受要約人承諾后要約人即受該意思表示約束。所以，同意征集，需要在征集公告中明確多個(gè)征集事項。而持有人會(huì )議本質(zhì)是為實(shí)現持有人意思表示一致的平臺，會(huì )議審議結果旨在持有人達成一致意見(jiàn)，除非議案為發(fā)行人提請或特殊條款約定，否則議案通過(guò)不代表持有人與發(fā)行人達成意見(jiàn)統一，議案對發(fā)行人并無(wú)強制執行要求。第三，對表決生效的特別規定。在交易商協(xié)會(huì )《投資人保護條款示范文本（2019年版）》中，對交叉保護條款、事先約束條款和事先承諾條款項下持有人會(huì )議生效標準作了明確的表述指引，債券發(fā)行文件中需約定保護機制啟動(dòng)后，會(huì )議參會(huì )人數比例未達標準或議案表決通過(guò)比例未達生效標準時(shí)，該次持有人會(huì )議議案是否生效。而同意征集，從規定看，暫時(shí)未對特殊情況作出其他指引。因為從境外市場(chǎng)看，同意征集制度靈活性更高，當同意征集未達生效標準時(shí)，發(fā)行人擁有延期、修訂同意內容或者撤銷(xiāo)的權利。第四，議案同意方式不同。在部分境外案例中，會(huì )約定發(fā)出同意的持有人須同意整個(gè)建議修訂及豁免，不可選擇性就若干方面的建議修訂或建議豁免發(fā)出同意。而持有人會(huì )議，可以選擇性同意部分議案。

根據《同意征集指引》，同意征集和持有人會(huì )議觸發(fā)情形存在重疊的可能。發(fā)行人可以在發(fā)行文件中約定，征集事項觸發(fā)持有人會(huì )議召開(kāi)情形的，發(fā)行人主動(dòng)實(shí)施同意征集后，召集人可以暫緩召集持有人會(huì )議；實(shí)施同意征集形成征集結果（包括發(fā)行人與持有人形成一致意見(jiàn)或未形成一致意見(jiàn)）后，召集人針對相同事項可以不再召集持有人會(huì )議。由此，也可以看出，同意征集此時(shí)和持有人會(huì )議的效果相同。

（三）交易所債券置換業(yè)務(wù)

對比滬深交易所發(fā)布的《置換業(yè)務(wù)通知》，與銀行間市場(chǎng)的差異并不大，均需在起始日前披露置換具體事項，包括置換目的、標的債券、要約對象、置換比例、要約期限、置換債券已獲注冊或確認情況、置換債券基本要素、標的債券持有人申報方式、申報撤銷(xiāo)條件、超額認購后的配售安排、置換后標的債券注銷(xiāo)安排、置換債券的上市/轉讓安排等相關(guān)信息?？梢钥闯?，置換債券在置換開(kāi)始之前就已經(jīng)確定了基本要素。例如，2020年9月泛?？毓稍鴮で髠脫Q緩解兌付壓力，擬當期兌付 “15 泛海MTN001” 10%本金，剩余本金置換為2 年期或1+1 年期（附回售權）的新債券，票面利率調整上調60BP至7.5%。上述債券未實(shí)現置換，于2020年9月兌付摘牌，隨后泛?？毓捎?021年6月實(shí)質(zhì)性違約。

從全市場(chǎng)既有的置換案例看，置換比例均為1:1，無(wú)額外發(fā)行。發(fā)行人在置換要約開(kāi)始前，已對新債券完成注冊，限定發(fā)行規模上限，且發(fā)行人已確定新債券的發(fā)行期限、發(fā)行利率、增信措施等基本要素。

（四）債券置換、債券展期與借新還舊的選擇

2020年以來(lái)的新冠肺炎疫情加大了債券市場(chǎng)的兌付風(fēng)險，各監管機構針對存量債券到期進(jìn)行調整，例如，發(fā)改委允許發(fā)行企業(yè)債償還因疫情帶來(lái)的債務(wù)，或償還2020年、2021年到期的存量企業(yè)債。證監會(huì )也表示，支持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常的企業(yè)，通過(guò)借新還舊來(lái)緩解疫情防控期間到期的公司債。但由于風(fēng)險管控，政策或僅限在借新還舊和疫情相關(guān)方面，且對發(fā)行人或募投項目有一定要求。目前，債券展期、借新還舊是境內發(fā)行人調整債務(wù)結構的主要方式。

債券置換和展期，均面向原債券持有人，償付壓力延后，借新還舊則面向全市場(chǎng)投資者。債券展期、債券置換與借新還舊有不同的適用背景、操作流程和結果。整體看，僅僅是短期流動(dòng)性出現問(wèn)題，造成短期償債壓力增加的企業(yè)，適合借新還舊，尤其是市場(chǎng)利率走低的時(shí)期。而債券展期或債券置換適合外部融資空間有限、需進(jìn)行負債結構調整的企業(yè)，其中無(wú)內、外部融資空間，經(jīng)營(yíng)情況欠佳，債務(wù)規模較大，短償債能力無(wú)法明顯改善的困境企業(yè)[1]可能會(huì )出現困境置換或展期，即展期或置換條款對持有人利益帶來(lái)實(shí)質(zhì)性削弱。

《置換業(yè)務(wù)指引》發(fā)布后，債券置換和債券展期的主要區別在于：第一，債券置換，存在額外發(fā)行的可能，即與借新還舊相結合，可以調整債務(wù)期限結構的同時(shí)獲取一定流動(dòng)性。對于困境企業(yè)來(lái)說(shuō)，額外發(fā)行的空間較小。第二，決策機制的差異。債券置換更加市場(chǎng)化，債券展期主要根據持有人會(huì )議機制。但若債券置換同步進(jìn)行同意征集，則差異較小。第三，債券基本要素的差異。從目前的已有的案例看，展期企業(yè)多為陷入流動(dòng)性危機，展期一般維持票面利率，個(gè)別增加投資者選擇權和支付頻率，或增加增信措施。債券置換，對于非困境企業(yè)，在境外案例中多會(huì )上調票面利率，并給予部分現金支付。在境內，對于困境企業(yè)來(lái)說(shuō)，債券置換或與債券展期差異較小。

二、境外市場(chǎng)債券置換和同意征集

境外市場(chǎng)債券置換與同意征集，分別稱(chēng)為交換要約和同意征求，置換標的債券稱(chēng)為舊票據，置換債券稱(chēng)為交換新票據，本節將使用境外市場(chǎng)常見(jiàn)名稱(chēng)。具體相關(guān)資料可參考《到期兌付過(guò)時(shí)了？從中資美元債看如何進(jìn)行債務(wù)置換》，這里僅介紹主要制度差異。與境內對債券置換相比，境外市場(chǎng)中的交換要約和同意征求制度相對成熟，可以參與的方式更加靈活。

（一）交換標的債券更多元化

舊票據可以是單個(gè)未償還債券，也可以是多個(gè)有相同要素的票據，例如，不同年份發(fā)行、但具有相同到期年份和利率的同為優(yōu)先票據系列存量票據。還可以對多只不同要素的票據同時(shí)發(fā)行不同的新票據進(jìn)行交換要約，例如，2022年2月，正榮地產(chǎn)對存續美元票據和人民幣票據同時(shí)發(fā)起交換要約和同意征求。

（二）新票據可包括額外新票據

新票據與舊票據相對應，是根據交換要約備忘錄向已有效提交舊票據并獲接納的合格持有人交付的對價(jià)之一（簡(jiǎn)稱(chēng)“交換新票據”）。交換要約中，可以面向合格持有人根據交換要約的條款發(fā)行和出售“額外新票據”，并將與“交換新票據”構成單一系列，擁有相同的債券基本要素，合并為“新票據”，即最后在交易所看到的新發(fā)行債券信息。額外新票據通常用來(lái)支持同步進(jìn)行的收購要約、對現有債務(wù)進(jìn)行再融資、或用于日常經(jīng)營(yíng)。

（三）交換要約限定性條件更多元

第一，通常，交換要約會(huì )明確接納金額，可以是最低金額，也可以是最高金額，約定最高限額的同時(shí)多會(huì )明確按持有人申報金額占比接納。第二，若同時(shí)發(fā)行額外新票據，通常額外新票據的發(fā)行成功是交換要約生效的條件之一。第三，同意征求并非必須與交換要約同步進(jìn)行，若交換要約同步進(jìn)行同意征求，則通常，同意征求生效是交換要約生效的條件之一，一般需要大多數持有人同意，即需至少過(guò)半數持有人同意。同意征求也可單獨使用，以對存續其他債券（簡(jiǎn)稱(chēng)“同意票據”）條款進(jìn)行同步修訂，通常此類(lèi)債券剩余期限較長(cháng)。例如，正榮地產(chǎn)2022年2月18日提請對2023年之后到期的多只債券進(jìn)行同意征求，要求豁免相關(guān)違約事項和修改部分限制性條款。4月28日，中梁控股對2只2022年到期的優(yōu)先票據發(fā)起交換要約和同意征求，同時(shí)對2023年到期的優(yōu)先票據發(fā)起同意征求。修訂同意票據契約的違約事件條款，以避免因交換票據項下出現違約情況或發(fā)生違約事件而觸發(fā)有關(guān)同意票據的任何違約情況或違約事件，并修訂無(wú)力償債違約事件，使之與根據交換要約及同意征求將發(fā)行的額外新票據的條款一致。

此外，若結算日前，約定性條款未達成或未獲發(fā)行人豁免，發(fā)行人可終止或撤回交換要約及同意征求，也可延長(cháng)期限直至條件達成或豁免。

（四）交換對價(jià)更多元

交換對價(jià)除新票據外，一般還有部分現金和應計利息。其中，現金對價(jià)并非必須，但可以提高交換成功率。若同步進(jìn)行同意征求，則提交同意回執且未同意交換要約的持有人，可以獲得同意費用作為補充，此為非必須對價(jià)條件，但可以提高同意征求通過(guò)率。此外，部分同意征求會(huì )設定“提早同意費”，即在同意征求截止日之前（可約定具體日期）交回同意回執的持有人，在同意費之外可再獲得部分現金作為提早同意費。當交換票據為多只不同要素的系列時(shí)，可分類(lèi)對交換對價(jià)進(jìn)行約定。

（五）新票據利率和規模的分類(lèi)確定的

新票據利率和規模的確定，因是否同步發(fā)行額外新票據而有所差異。若無(wú)同步發(fā)行額外新票據，則新票據的利率可于交換要約公告中確認，與境內規定相似。若有同步發(fā)行額外新票據，在交換要約開(kāi)始后將盡快確認交換新票據最低票面利率，以供持有人參考；于交換要約截止日，確定交換新票據最終利率（或與額外發(fā)行新票據時(shí)確定），以及對額外發(fā)行新票據進(jìn)行定價(jià)，通常交換新票據和額外新票據的票面利率一致。注意，額外新票據的發(fā)行存在失敗的可能。從案例看，非困境交換要約，新票據的利率將有所提升。

（六）相關(guān)事項的披露更加完善

在交換要約開(kāi)始前的公告中，將披露交換要約背景、舊票據基本情況、交換代價(jià)、交換要約生效條件、交換票據利率和規模確定方式。同步進(jìn)行同意征求和發(fā)行額外新票據的，還將披露同意費用、同意生效條件、新票據發(fā)行必要性及資金用途、上市地點(diǎn)、信用評級等。此外，首次公告時(shí)還會(huì )披露此次交換要約、同意征求及新票據發(fā)行的大致時(shí)間表，并在后續進(jìn)行時(shí)披露具體時(shí)間表。當交換要約截止后，將發(fā)布新票據基本要素，包括新票據的規模、期限、利率、募集資金用途、抵質(zhì)押、違約事件、選擇權等條款。

（七）明確困境債務(wù)重組將下調主體級別，并持續動(dòng)態(tài)追蹤

在境外市場(chǎng)，三大評級機構對困境債務(wù)重組有明確定義，即重組條款對持有人原有權益造成削弱，同時(shí)，債務(wù)重組是為了避免企業(yè)違約或破產(chǎn)。若被認定為困境債務(wù)重組，則面臨主體和相關(guān)債項的下調。例如，2020年3月2日，穆迪將億達中國公司家族評級(CFR)從Caa1下調至Caa2。需要注意，在完成交換要約后，評級機構會(huì )重新評估供公司狀況。例如，2022年4月，力高集團（01622.HK)對存續美元債發(fā)起交換要約，惠譽(yù)認定為不良債務(wù)交換(DDE)，將公司長(cháng)期外幣發(fā)行人違約評級(IDR)從C下調至RD(限制性違約)。在完成交換邀約后，惠譽(yù)重新評估了公司狀況，交換要約后資本結構得到改善，但2023年的償債壓力依然很大，故將違約評級從RD分別上調至CCC-。再例如，富力地產(chǎn)（02777.HK）通過(guò)境外全資子公司完成對2022年1月到期美元債進(jìn)行交換要約和同意征求，惠譽(yù)重新評估了該公司的狀況，將發(fā)行人違約評級從RD上調至CC。

整體來(lái)看，境內市場(chǎng)債券置換處于試探期，相比于提前購回業(yè)務(wù)和展期，債券置換的接受度有待提高。不過(guò)，隨著(zhù)相關(guān)制度的完善，同意征集制度的推出，債券置換業(yè)務(wù)或加快發(fā)展，但需要配套制度同步完善，風(fēng)險管理意識改變。