中證鵬元評級 作者：史曉?shī)?/p>
來(lái)源：中證鵬元評級（ID：cspengyuan）
主要內容
市場(chǎng)概況：（1）8月企業(yè)債發(fā)行49只，發(fā)行規模475.10億元，同比分別增長(cháng)16.7%和15.0%，與上月相比，發(fā)行數量環(huán)比增長(cháng)4.3%，發(fā)行規模環(huán)比增長(cháng)8.5%。（2）8月凈融資為67.16億元，上年同期為凈償還167.17億元。8月，2只企業(yè)債取消發(fā)行，原計劃發(fā)行規模4億元。
市場(chǎng)分析：（1）8月湖北省發(fā)行規模最大，浙江省漲幅最大。（2）8月發(fā)行主體主要為建筑裝飾行業(yè)。（3）7年期為企業(yè)債券主力期限品種，3年期和7年期品種占比環(huán)比上升。（4）8月高級別債券和主體占比均下降。（5）8月企業(yè)債券平均發(fā)行利率、平均發(fā)行利差漲跌互現。（6）8月增信比例為39%，與上月基本持平。（7）8月國信證券企業(yè)債券承銷(xiāo)規模最大。
市場(chǎng)觀(guān)察：支農產(chǎn)業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)債存在發(fā)行優(yōu)勢。從募集資金用途看，2019年來(lái)用于農業(yè)發(fā)展的企業(yè)債有16只（包括農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專(zhuān)項債券），主要用于種養殖園區建設（11只）、農業(yè)產(chǎn)業(yè)園區建設（5只）。從收入對債務(wù)覆蓋情況看，受農產(chǎn)品生產(chǎn)周期或影響，債券存續期內，部分種養殖園區的項目?jì)羰找鏌o(wú)法覆蓋債券的本息，但在項目運營(yíng)期可以實(shí)現全覆蓋。相對來(lái)說(shuō)，農業(yè)產(chǎn)業(yè)園區的項目收益覆蓋倍數較高，但其風(fēng)險來(lái)自租售率不達預期，受當地招商引資政策影響較大。從發(fā)行成本看，16只債券中，發(fā)行利差高于當前同信用等級債券的有5只，大部分發(fā)行利差低于當月均值，相關(guān)債券品種存在一定發(fā)行優(yōu)勢。
相對來(lái)說(shuō)，銀行間和交易所發(fā)行的鄉村振興債券募集資金用途更加廣泛，除用于農業(yè)特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展外，還包括基礎設施條件改善、提升區域公共服務(wù)水平等。而企業(yè)債多用于農村相關(guān)建設，屬于鄉村振興領(lǐng)域，為此發(fā)改委立足農業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，重點(diǎn)推出農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專(zhuān)項債券，對募集資金的要求更加明確。隨著(zhù)鄉村振興政策的推動(dòng)，為構建現代鄉村產(chǎn)業(yè)體系、增加對農業(yè)農村綠色發(fā)展的資金投入奠定了制度基礎，支農企業(yè)債的發(fā)行存在一定空間。
企業(yè)債市場(chǎng)概覽
2021年8月，企業(yè)債券發(fā)行49只，發(fā)行規模475.10億元，與上年同期相比分別增長(cháng)16.7%和15.0%；與上月相比，發(fā)行數量環(huán)比增長(cháng)4.3%，發(fā)行規模環(huán)比增長(cháng)8.5%。2021年1-8月份，企業(yè)債券累計發(fā)行326只，發(fā)行規模475.10億元，較上年同期分別增長(cháng)48.9%和24.4%。
從凈融資情況來(lái)看，8月企業(yè)債券總發(fā)行規模475.10億元，總償還規模407.94億元，本月表現為凈發(fā)行67.16億元，上年同期為凈償還167.17億元。此外，2021年8月有2只企業(yè)債券取消發(fā)行，原計劃發(fā)行規模4億元。2021年1-8月份，企業(yè)債凈融資表現為凈償還133.74億元，較上年同期凈償還規模減少1,164.53億元。
從地區分布看，2021年1-8月份企業(yè)債凈融資依然呈現兩極分化，多個(gè)經(jīng)濟欠發(fā)達地區本年度尚未發(fā)行企業(yè)債。其中，浙江省實(shí)現凈融資392.52億元，遠高于其他省份，其次是四川省和湖北省分別實(shí)現凈融資181.62億元和153.20億元，位居第二、第三。此外，上海因償還規模較小，實(shí)現凈融資規模88.15億元，位居第四。而湖南省、江蘇省和廣東省因償還規模較大，凈融資規模為負。青海、甘肅、黑龍江、海南、內蒙古、山西、貴州、遼寧未發(fā)行企業(yè)債，其中，貴州和遼寧的償還規模較大，分別為92.48億元、101.94億元。
市場(chǎng)分析
2021年8月，共有16個(gè)省份發(fā)行了企業(yè)債券。其中，湖北省和浙江省分別發(fā)行114.30億元和96.50億元，規模遠高于其他省份，其次，四川省和湖南省分別發(fā)行49.40億元和36.20億元。從發(fā)行數量上看，浙江省和湖北省分別發(fā)行9只和8只，四川省和湖南省分別發(fā)行6只和5只，其他省份發(fā)行數量較少。與上年同期相比，8月分，有8個(gè)省份發(fā)行規模較上年同期出現增長(cháng)，其中，浙江省同比增長(cháng)311%；有6個(gè)省份發(fā)行規模同比出現下降，其中廣東省下降71%，而云南、重慶、甘肅和河北本月未發(fā)行。
綜合2021年1-8月份看，浙江省發(fā)行規模最大，累計607.90億元，發(fā)行數量61只；四川省和湖北省分別發(fā)行340.80億元和333.10億元，位列第二、第三；江蘇省和山東省分別發(fā)行273.80億元、237.10億元，規模也相對較大。與上年同期相比，有13個(gè)省份的企業(yè)債發(fā)行規模同比增加，其中，浙江省同比增加291.9%，漲幅最大，其次是江西省和四川省分別增長(cháng)104.10%和96.40%；共有7個(gè)省份的企業(yè)債發(fā)行規模同比下降，其中，云南省和天津省均同比下降77.8%，降幅較大。此外，貴州、山西、甘肅和海南省本年未發(fā)行。
2.8月發(fā)行主體主要為建筑裝飾行業(yè)
2021年8月，企業(yè)債券發(fā)行人主要分布在建筑裝飾、交通運輸等行業(yè)。其中，建筑裝飾和交通運輸行業(yè)的發(fā)行規模占比分別為69.6%和16.8%。綜合2021年1-8月份看，建筑裝飾行業(yè)發(fā)行規模1,670.80億元，占比53.9%，發(fā)行數量203只，占比62.3%，是企業(yè)債的主要發(fā)行行業(yè)，與上年同期相比，規模占比提升11.6個(gè)百分點(diǎn)。
3.7年期為企業(yè)債券主力期限品種，3年期和7年期品種占比環(huán)比上升
2021年8月，企業(yè)債券期限分布于7年期等期限品種。其中，7年期發(fā)行數量為32只，占比66%，發(fā)行規257.80億元，占比54%；與上月相比，3年期和7年期品種發(fā)行規模合計占比75.3%，較上月增長(cháng)16.6個(gè)百分點(diǎn)。綜合2021年1-8月看，7年期品種發(fā)行數量和規模分別為215只，1,665.90億元，占比分別為66%和54%。與上年同期相比，3年期和7年期品種規模占比均上升5個(gè)百分點(diǎn)。
4.8月高級別債券和主體占比均下降
2021年8月發(fā)行的企業(yè)債債項信用等級以AA+級為主，AA+及以上的高級別品種數量占比94%，較上月下降2個(gè)百分點(diǎn)。綜合2021年1-8月看，AAA級企業(yè)債占比56%，AA+級占比36%，與上年同期相比，AA+及以上的高級別品種數量占比上升2.5個(gè)百分點(diǎn)。
從發(fā)行主體等級看，8月AAA級主體9家，占比20%；AA+級主體18家，占比40%；AA級主體16家，占比36%，AA-級主體2家，占比4%。整體看，8月高等級企業(yè)債發(fā)行人數量占比60%，較上月下降6個(gè)百分點(diǎn)。綜合2021年1-8月看，AAA級主體占比24%，AA+級占比26%，AA+及以上占比較上年同期基本持平。
5.8月企業(yè)債券平均發(fā)行利率、平均發(fā)行利差漲跌互現
2021年8月，企業(yè)債券最高發(fā)行利率為6.90%，較上月持平；最低發(fā)行利率為3.05%，較上月下降6BP。從債券級別來(lái)看，與上月相比，本月AA級和AAA級企業(yè)債平均發(fā)行利均上行，平均發(fā)行利差均擴大；AA級企業(yè)債平均發(fā)行利率下行58BP、利差收窄47BP。
從趨勢看，7年期除權無(wú)擔保企業(yè)債，8月份AA+級平均發(fā)行利率下行，利差收窄，其他級別上月未發(fā)行。AAA級平均發(fā)行利率和利差較6月有所下行。
6.8月增信比例為39%，與上月基本持平
2021年8月，企業(yè)債有擔保的債券共計19只，數量占比39%，較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)。分主體級別看，AA級主體選擇保證方式增信發(fā)行的債券比重為81.3%，較上月下降5.4個(gè)百分點(diǎn)；AA+級主體選擇增信發(fā)行的債券比重為15.8%，較上月下降15.5個(gè)百分點(diǎn)。綜合2021年1-8月看，有增信的債券占比43%，與上年持平。從趨勢看，2021年6月以來(lái)有增信債券占比呈現下降。
7.8月國信證券企業(yè)債券承銷(xiāo)規模最大
就承銷(xiāo)機構而言，2021年8月共有29家機構參與企業(yè)債券的承銷(xiāo)工作。國信證券和天風(fēng)證券分別承銷(xiāo)51.73億元和51億元，位居第一、第二；長(cháng)江證券承銷(xiāo)46億元，位居第三；國開(kāi)證券承銷(xiāo)44.33億元，位居第四。
市場(chǎng)觀(guān)察
支農產(chǎn)業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)債存在發(fā)行優(yōu)勢
隨著(zhù)鄉村振興的推進(jìn)，用于支持農業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)債數量有所增長(cháng)，其中，2021年農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專(zhuān)項債券發(fā)行6只，占總發(fā)行數量的60%。
從募集資金用途看，2019年來(lái)用于農業(yè)發(fā)展的企業(yè)債有16只（包括農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專(zhuān)項債券），主要用于種養殖園區建設（11只）、農業(yè)產(chǎn)業(yè)園區建設（5只）。其中，種養殖園區包括家畜、魚(yú)蝦、蔬菜水果、等養殖；農業(yè)產(chǎn)業(yè)園區建設可包括產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)加工、倉儲物流、會(huì )展等。
從收入來(lái)源看，種養殖園區收入主要包括農產(chǎn)品銷(xiāo)售，采摘園等農業(yè)旅游收入，再加工、文創(chuàng )等農產(chǎn)品衍生品收入；農業(yè)產(chǎn)業(yè)園收入主要來(lái)自農產(chǎn)品銷(xiāo)售、產(chǎn)業(yè)園區租售收入、物業(yè)收入、廣告收入等。
從收入對債務(wù)覆蓋情況看，受農產(chǎn)品生產(chǎn)周期或影響，債券存續期內，部分種養殖園區的項目?jì)羰找鏌o(wú)法覆蓋所用債券的本息，但在項目運營(yíng)期可以實(shí)現全覆蓋。相對來(lái)說(shuō)，農業(yè)產(chǎn)業(yè)園區的項目收益覆蓋倍數較高，但其風(fēng)險來(lái)自租售率不達預期，主要受當地招商引資政策影響較大。
從發(fā)行主體看，除光明食品(集團)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)光明集團）外，均為城投公司，主體級別以AA為主，占比75%。選擇增信發(fā)行的主體有13家，占比81%。其中，光明集團發(fā)行的“21光明債01”期限為3年，其余債券均為7年期，主要與主體償債能力有關(guān)。
從發(fā)行成本看，16只債券中，發(fā)行利差高于當前同信用等級債券的有5只，大部分發(fā)行利差低于當月均值，相關(guān)債券品種存在一定發(fā)行優(yōu)勢。
相對來(lái)說(shuō)，銀行間和交易所對鄉村振興債券募集資金的用途更加廣泛，除用于農業(yè)特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展外，還包括基礎設施條件改善、提升區域公共服務(wù)水平等。而企業(yè)債多用于農村相關(guān)建設，屬于鄉村振興領(lǐng)域，為此發(fā)改委立足農業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，重點(diǎn)推出農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專(zhuān)項債券，對募集資金的要求更加明確，包括以下6個(gè)投資領(lǐng)域：第一，產(chǎn)城融合型農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展項目，主要包括推動(dòng)農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展與新型城鎮化建設有機結合，培育農產(chǎn)品加工、休閑旅游等“農字號”特色小城鎮，建設農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展園區等。第二，農業(yè)內部融合型農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展項目，發(fā)展農林牧漁結合、綠色生態(tài)循環(huán)農業(yè)項目等。第三，產(chǎn)業(yè)鏈延伸型農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展項目，建設農業(yè)生產(chǎn)性服務(wù)設施、農產(chǎn)品加工和倉儲物流、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)等。第四，農業(yè)多功能拓展型農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展項目，建設休閑農業(yè)、鄉村旅游、農事教育體驗、文化創(chuàng )意農業(yè)、農村生態(tài)康養和能源農業(yè)等新業(yè)態(tài)項目。第五，新技術(shù)滲透型農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展項目，發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+現代農業(yè)”，建設涉農電子商務(wù)、智慧農業(yè)等項目。第六，多業(yè)態(tài)復合型農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展項目 。此外，農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專(zhuān)項債券，鼓勵通過(guò)“保底收購價(jià)+二次分配”、“農民參股持股”等方式與農民建立緊密利益聯(lián)結機制的項目申請發(fā)行農村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專(zhuān)項債券，以此真實(shí)促進(jìn)農民增收，實(shí)現農村農業(yè)的發(fā)展。
隨著(zhù)鄉村振興政策的推動(dòng)，為構建現代鄉村產(chǎn)業(yè)體系、增加對農業(yè)農村綠色發(fā)展的資金投入奠定了制度基礎，支農企業(yè)債的發(fā)行存在一定空間。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“中證鵬元評級”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
原標題： 8月企業(yè)債維持較高發(fā)行規模；農村產(chǎn)業(yè)融合企業(yè)債券存在發(fā)行空間
