小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
近年來(lái)，由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入及毛利潤大幅下降，金世旗控股營(yíng)業(yè)利潤已經(jīng)連續四年虧損，本部盈利能力很弱，資產(chǎn)負債率高企。
01 降級
8月31日，大公國際將金世旗國際控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金世旗控股”）的主體長(cháng)期債務(wù)評級從AA下調至AA-，評級展望調整為負面，“17金旗01”信用等級調整為AA。
下調評級報告
大公國際認為，近年來(lái)金世旗控股營(yíng)業(yè)利潤出現大幅虧損，且本部盈利能力很弱，資產(chǎn)負債率高，短期償債壓力大。
此外，金世旗控股子公司中天金融（000540.SZ）重大資產(chǎn)重組面臨極大的不確定性，且由于未完成回購計劃以及違規向參股公司提供財務(wù)資助，被深交所通報批評并計入上市公司誠信檔案。
值得注意的是，今年7月中天金融主體長(cháng)期信用等級被下調至AA，評級展望為負面；“20中天金融MTN001”和“20中天金融MTN002”信用等級下調至AA。
近日，中天金融公告稱(chēng)，已與佳源創(chuàng )盛簽署股權轉讓框架協(xié)議，籌劃將房地產(chǎn)板塊中天城投100%股權以180億對價(jià)轉讓給后者，未來(lái)聚焦金融業(yè)。
《小債看市》統計，目前金世旗控股僅存續“17金旗01”一只債券，將于明年1月到期；中天金融存續債券6只，存續規模81.5億元，其中一年內到期的債券規模有24.5億元。
金世旗控股、中天金融存續債券
據公開(kāi)資料，金世旗控股主要從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)、保險、投資銀行及基金等，以及進(jìn)行礦產(chǎn)資源、旅游產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)的投資和管理等。
金世旗控股旗下上市公司中天金融，主要負責房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)以及保險、投資銀行及基金等金融業(yè)務(wù)，是其重要的經(jīng)營(yíng)主體。
中天金融官網(wǎng)
從股權結構看，自然人羅玉平直接持有金世旗控股74.80%的股權，為公司實(shí)際控制人。
股權結構圖
2017年以來(lái)，由于住宅類(lèi)和商業(yè)類(lèi)產(chǎn)品結轉規模減少，地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入及毛利潤大幅下降，疊加減值損失增加和期間費用擠壓，金世旗控股營(yíng)業(yè)利潤出現連續虧損。
2017年至2020年，金世旗控股實(shí)現歸母凈利潤分別為-1.25億、-4.19億、-1.85億以及-5.61億元，業(yè)績(jì)虧損額逐步放大。
盈利能力
截至2020年末，金世旗控股總資產(chǎn)為1527.6億元，總負債1411.37億元，凈資產(chǎn)116.23億元，資產(chǎn)負債率92.39%。
值得注意的是，金世旗控股財務(wù)杠桿高企，資產(chǎn)負債率常年維持在90%上下，其本部資產(chǎn)負債率甚至超過(guò)100%，債務(wù)負擔極重。
財務(wù)杠桿
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，金世旗控股主要以非流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的55.5%。
截至同報告期，金世旗控股非流動(dòng)負債有783.53億元，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計239.84億元。
另外，金世旗控股還有流動(dòng)負債627.84億元，主要為一年內到期的非流動(dòng)負債，其短期債務(wù)合計251.89億元。
相較于短債規模，金世旗控股流動(dòng)性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有48.69億元，現金短債比只有0.19，短期償債壓力巨大。
在備用資金方面，截至2020年末，金世旗控股銀行授信總額有393.29億元，未使用授信額度有107.9億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性一般。
銀行授信
整體來(lái)看，金世旗控股剛性債務(wù)有529.76億元，主要以短期有息負債為主，占比55%，其帶息債務(wù)比為38%。
有息負債高企，每年金世旗控股的財務(wù)費用支出驚人，近三年其財務(wù)費用分別為36.52億、28.54億以及34.19億元，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
在融資渠道方面，除了發(fā)債和借款，金世旗控股還通過(guò)租賃、應收賬款、股權、信托以及股權質(zhì)押等方式融資。
截至今年8月，金世旗控股已質(zhì)押21.61億股中天金融股票，占其所持股份的66.82%，股權質(zhì)押比例高且出現股票質(zhì)押展期。
值得注意的是，金世旗控股籌資性現金流凈額已經(jīng)連續三年凈流出，2018以來(lái)該指標分別為-139.64億、-13.88億以及-4.71億元，說(shuō)明外部融資渠道不暢。
籌資性現金流
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，金世旗控股存貨及投資類(lèi)資產(chǎn)占比高，應收類(lèi)款項賬齡較長(cháng)，且部分企業(yè)出現流動(dòng)性風(fēng)險，存在一定資金占用及回收風(fēng)險。
截至2020年末，金世旗控股受限資產(chǎn)近百億，占凈資產(chǎn)84.48%，受限資產(chǎn)規模較大，對資產(chǎn)流動(dòng)性造成一定影響。
總得來(lái)看，金世旗控股業(yè)績(jì)連年虧損，盈利能力持續惡化；財務(wù)杠桿高企，短期償債壓力巨大；外部融資環(huán)境惡化，資產(chǎn)流動(dòng)性較差。
早年間，羅玉平投身于建筑工程的承建工作，后來(lái)開(kāi)始承包工程項目，有了原始資本后，2005年創(chuàng )辦了金世旗控股。
2007年，羅玉平入駐貴州首家上市公司“世紀中天”，后更名為中天城投。
借殼成功后，中天城投發(fā)展進(jìn)入了快車(chē)道，由于羅玉平打造了很多明星地產(chǎn)項目，冠絕所有貴州房企，因此他也被戲稱(chēng)“羅半城”。
金世旗控股董事局主席羅玉平
本來(lái)以地產(chǎn)業(yè)務(wù)起家的中天城投，2015年迎來(lái)公司發(fā)展的轉折點(diǎn)。
其實(shí)，早在2013年中天城投就曾在銀行業(yè)有所布局，其斥資9443萬(wàn)元入股貴州銀行后，又入股貴陽(yáng)銀行。
2015年，中天城投正式啟動(dòng)金融戰略，此后陸續布局銀行、證券、保險、私募基金、普惠金融等金融產(chǎn)業(yè)，并接連拿下多塊金融牌照，2017年更名為中天金融。
更名后的中天金融，定位為首個(gè)民營(yíng)金融集團上市公司，形成了以保險為龍頭，以實(shí)業(yè)為支撐，以證券、基金、民營(yíng)銀行及其他多元化金融板塊為輔翼的全產(chǎn)業(yè)鏈金融體系。
商業(yè)版圖擴張的同時(shí)，羅玉平躋身“貴州首富”。在2019年胡潤百富榜中，他以130億元身價(jià)位居貴州第一位，全國第263位。
值得注意的是，2017年中天金融“蛇吞象”式收購華夏人壽部分股權懸而未決，不僅大額資金被占用，還存在一定邊際利息成本及定金損失風(fēng)險。
這樁收購案，背后的復雜程度遠遠超出了想象，不僅因為涉及到多級監管層對金融牌照資產(chǎn)收購的審批，更重要的是華夏人壽特殊的背景、歷史等原因。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
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