作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

自宏觀(guān)政策開(kāi)始查處地方隱性債務(wù)后，為了平衡地方政府長(cháng)期以來(lái)事權大于財權、入不敷出的現象，財政部就開(kāi)始大規模推行項目收益自平衡專(zhuān)項債券；通過(guò)發(fā)行定向地方債券的方式，實(shí)現補充地方可用財力、調整地方支出結構、降低地方融資成本的目標。

因此，專(zhuān)項債這一特殊的工具，自誕生起就作為一種特殊的財政工具，用以調節地方政府投資、貫徹宏觀(guān)政策以及降低地方政府的融資成本與負債結構；隨著(zhù)當下財政政策的進(jìn)一步轉向與發(fā)力，專(zhuān)項債承擔的任務(wù)與使命，正在再次變化：

調整地方支出節奏

在今年初，我們就看到了財政政策的變化；既要求從積極財政平滑退出，又要求關(guān)注潛在的風(fēng)險。由此我們就看到了近年來(lái)最特殊的財政支出節奏，上半年的財政支出極為克制、下半年的支出速度將遠高于上半年。

在具體的操作中，是由財政部調控各省的地方債發(fā)行進(jìn)度來(lái)實(shí)現的；財政部通過(guò)發(fā)行節奏上的控制，讓今年約2/3的新增專(zhuān)項債券在下半年落地發(fā)行，以實(shí)現宏觀(guān)政策的目標。由此我們可以看到，專(zhuān)項債券的支出進(jìn)度并不掌握在地方政府手中，而是受宏觀(guān)政策的直接調控。

因此，在今年下半年中，我們可以看到專(zhuān)項債券的發(fā)行速度同樣是靈活的、用于平衡其他經(jīng)濟活動(dòng)的；如果外貿出口增速繼續保持高位，那么下半年的專(zhuān)項債券發(fā)行進(jìn)度仍然將保持一定的平緩，剩余額度將在年底發(fā)行、更多的體現到下一年度中去。

如果穩增長(cháng)的壓力出現，那么地方已經(jīng)儲備許久的項目庫也可以滿(mǎn)足專(zhuān)項債券加速發(fā)行的需求，財政部會(huì )再次加快專(zhuān)項債發(fā)行落地的速度、并督促地方盡快形成實(shí)物工作量。因此，我們可以將專(zhuān)項債看作用于平衡經(jīng)濟增長(cháng)的靈活工具，是宏觀(guān)政策用于彌補投資缺口的靈活砝碼。

控制項目投資方向

在中央與地方政府并存的行政機制下，如何控制、調整地方政府的投資決策、形成國內的經(jīng)濟循環(huán)與統一市場(chǎng)，一直是個(gè)較大的問(wèn)題；在過(guò)去關(guān)于中央與地方的財權事權重新分配過(guò)程中，也非常注意這方面的平衡。

但是由中央控制指導、地方發(fā)行使用的專(zhuān)項債券似乎較為完美的解決了這個(gè)問(wèn)題，可以讓地方政府舉債、使用資金的同時(shí)，接受中央政府的指導與調控。在近兩年專(zhuān)項債的政策轉變中，這一趨勢非常明顯；從大多數用于土地儲備與棚戶(hù)區改造項目，到不得用于土地整理、必須形成實(shí)物工作量，再到聚焦“兩新一重”與鄉村振興，反應了不同時(shí)期背景下對投資方向的調整。

因此，隨著(zhù)近期宏觀(guān)政策提出共同富裕、鄉村振興與發(fā)展產(chǎn)業(yè)，下半年與明年的專(zhuān)項債政策還將有所調整，與各地的“十四五”重大項目相呼應，進(jìn)一步促進(jìn)國內經(jīng)濟內循環(huán)、縮小城鄉基礎設施與公共服務(wù)的各項差距。

靈活解決既有問(wèn)題

政策性工具都有“解決問(wèn)題”的使命，專(zhuān)項債自然也不例外；除了新增投資外，專(zhuān)項債還可以靈活解決既有問(wèn)題。在2019年投資乏力、固定資產(chǎn)投資下降時(shí)，國務(wù)院提出專(zhuān)項債資金可作重大項目資本金、專(zhuān)項債券可配套社會(huì )融資，以專(zhuān)項債券資金來(lái)撬動(dòng)社會(huì )投資。

而在2020年時(shí)，財政部則劃出2000億元的額度，允許地方政府使用專(zhuān)項債補充地方中小銀行資本金；用以化解地方中小銀行的風(fēng)險問(wèn)題、扶持地方金融機構發(fā)展。但是，我們也要留意到這類(lèi)“解決問(wèn)題”有非常強的時(shí)效性；隨著(zhù)問(wèn)題的解決與宏觀(guān)環(huán)境的變化，這類(lèi)“特殊操作”的保留期限并不會(huì )太長(cháng)。

近日，在財政部公布的對人大代表建議的回復中，就明確提到“通過(guò)專(zhuān)項債券補充中小銀行資本金，是黨中央、國務(wù)院確定的階段性、一次性政策。下一步，財政部將按照黨中央、國務(wù)院決策部署，積極配合相關(guān)金融管理部門(mén)統籌做好相關(guān)工作?！笨梢?jiàn)靈活政策也是隨時(shí)變化。

在下半年化解地方債務(wù)風(fēng)險與加強市場(chǎng)化發(fā)展模式的背景下，結合年初財政部提出的“進(jìn)一步擴大專(zhuān)項債的使用范圍”，我們也可以對未來(lái)的專(zhuān)項債券有所期待；或許專(zhuān)項債的下一步，就是通過(guò)資本性投資的方式，來(lái)化解地方政府與國有企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。

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原標題： 正在變化的地方專(zhuān)項債