昨天我參加了《變革中的風(fēng)險與機遇-中證鵬元2022年信用風(fēng)險年會(huì )》，會(huì )議整體感覺(jué)不錯，干貨滿(mǎn)滿(mǎn)，結合會(huì )議的一些內容和觀(guān)點(diǎn)，給大家分享一下，也談?wù)剛€(gè)人的想法：

       中證鵬元董事長(cháng)張劍文在會(huì )議中指出，2021年中國債券市場(chǎng)發(fā)生了一些新變化，其中很重要的一點(diǎn)是“債券發(fā)行量雖穩中有增，但受到城投債監管和房地產(chǎn)調控的影響，凈融資規模大幅下降”。債券民工對這個(gè)觀(guān)點(diǎn)深有感觸和認同。

      以wind資訊的城投債的統計數據來(lái)看，截至2021年12月3日，城投債存量金額為12.83萬(wàn)億，存量債券只數為16,686只。如果只是以數據趨勢來(lái)看，城投債的存量金額和存量只數還是處于增長(cháng)的趨勢。

      但是如果從城投債凈融資的增速來(lái)看，2021年1-11月是城投債的凈融資額最近三年唯一一次的負增長(cháng)。2019年和2020年城投債凈融資實(shí)現了高速增長(cháng)，2021年卻出現了一個(gè)急剎車(chē)。這個(gè)凈融資增速急剎車(chē)是多種因素形成的，疊加了信用環(huán)境變化、政策收緊、城投公司信用分化等多種因素。

     2021年以15號文代表的政策代表了監管機構對城投公司的監管趨勢。而從現在來(lái)看，這個(gè)嚴監管的趨勢是不可逆的。而這個(gè)監管趨勢的形成，很有可能是城投公司在2021年出現了很多不常見(jiàn)的信號，2021年成為了城投公司債券市場(chǎng)的變革和轉折之年。

       1、從城投公司的融資存續情況來(lái)看，非標違約的數量在不斷增加。實(shí)際上從2019年以來(lái)，城投公司非標產(chǎn)品違約的數量和金額一直處于上升的趨勢，2021年出現了加速的趨勢。尤其是發(fā)債城投公司，已經(jīng)有多家企業(yè)出現了非標產(chǎn)品違約，部分通過(guò)公告方式進(jìn)行了披露，這個(gè)還是很罕見(jiàn)的，對于信用債券市場(chǎng)的沖擊還是顯而易見(jiàn)的。

       2、從城投公司融資資金供給來(lái)看，非標產(chǎn)品的主要提供方式信托規模已經(jīng)連續12個(gè)季度下降，融資租賃規模在2020年首次出現了下降，這屬于一個(gè)風(fēng)向性指標，直接會(huì )影響市場(chǎng)情緒，原因也很簡(jiǎn)單，因為非標產(chǎn)品一直是城投公司資金來(lái)源的重要渠道。

      3、從城投公司信用債券監管來(lái)看，交易商協(xié)會(huì )和交易所出臺了一系列交易規則，債務(wù)率、隱性債務(wù)和財務(wù)指標都設定了新的標準，在實(shí)質(zhì)上收緊了對城投公司的債券發(fā)行審核，在一定程度上限制了城投公司的直接融資。

       4、從城投公司的信用評級來(lái)看，2021年多家城投公司的主體評級下調或者評級展望調整為負面，調整力度之大前所未有。這其中固然有評級監管趨嚴的原因，還有可能是評級公司對城投公司未來(lái)發(fā)展前景的一個(gè)判斷或者認知。

       這些信號的出現，很有可能讓監管機構對于城投公司的未來(lái)有了新的了解，對于城投公司有了新的發(fā)展規劃。所以，銀保監會(huì )嚴控融資類(lèi)信托規模下降，15號文加強對信貸資金投放城投公司管理，五部委聯(lián)合發(fā)文加強評級機構管理，這些措施實(shí)際上都是因為監管機構可能對于城投公司的態(tài)度和監管趨勢變化了，而這些監管措施的實(shí)施，則會(huì )進(jìn)一步規范城投公司的發(fā)展。所以說(shuō)，城投公司的監管趨勢是不可逆的，這可能才是城投公司變革和轉折點(diǎn)出現的真正原因。

      信用風(fēng)險年會(huì )上，中證鵬元城投評級部總經(jīng)理畢柳針對城投公司債券也做了專(zhuān)門(mén)的分析：“今年監管政策進(jìn)一步規范城投公司融資，對區域債務(wù)水平較高及弱資質(zhì)城投公司過(guò)度融資進(jìn)行限制，部分省份城投債融資出現了較大滑落，尾部城投風(fēng)險暴露幾率增加，不同區域的城投融資繼續分化”。

      正如中證鵬元董事長(cháng)張劍文指出的“展望2022年，預計待償還債券規模較今年有所下降，但將依然高于2020年，且回售壓力上升，流動(dòng)性風(fēng)險依然需要關(guān)注，尤其是低級別企業(yè)”。2021年是城投公司債券市場(chǎng)的變革和轉折之年，2022年的城投公司債券市場(chǎng)可能會(huì )面臨更大的挑戰。事實(shí)上，受城投債務(wù)增量慣性巨大的影響，疊加政策的收緊，2022年需要重點(diǎn)關(guān)注弱區域、弱資質(zhì)主體因政策調整帶來(lái)的流動(dòng)性壓力。