債市邦 作者：阿邦0504
超前開(kāi)展基礎設施投資，通過(guò)基建投資穩定經(jīng)濟、穩定預期，已是迫在眉睫。中央財經(jīng)委員會(huì )第十一次會(huì )議，再次研究全面加強基礎設施建設問(wèn)題。
現在穩經(jīng)濟最大的難點(diǎn)，可能是社會(huì )上下迫切想要增加固定資產(chǎn)投資的需求，和地方政府（城投）缺資金、缺項目之間的矛盾。
缺項目，比較好理解，“既要有要還要”的環(huán)境下尋找具有穩定現金流和盈利預期的項目，確實(shí)不容易。
但為什么還說(shuō)缺資金呢？現在貨幣政策維持寬松局面，地方政府專(zhuān)項債、商業(yè)銀行信貸資金也似乎觸手可得。準確地說(shuō)，應該是缺乏企業(yè)周轉運營(yíng)資金，而非項目建設的配套資金，比如工資福利發(fā)放、存量債務(wù)的滾續、對地方小微企業(yè)的支持（壓降降低應付賬款）等。
大部分地方都是“壺”比“蓋”多，而“蓋”越少，在營(yíng)運資金的輾轉騰挪上就要付出越大精力?，F在問(wèn)題就在于，無(wú)論是銀行信貸還是標類(lèi)債券，都在收緊城投公司的流動(dòng)性供給，比如15號文將銀行城投的流貸權限上收總行、交易所要求存在隱債的所有城投公司一律不能補流和投項目。
人的精力是有限的，機構也是。當城投公司花費大量時(shí)間精力用于保障營(yíng)運資金，自然也難有余力去挖掘新增項目投資，光借新還舊就夠喝一壺的了，還要啥自行車(chē)。
所以，有時(shí)候頭痛醫腳，效果更好。舉個(gè)例子，為了支持新車(chē)的銷(xiāo)售，國家對二手車(chē)的轉讓提供了很多優(yōu)惠政策，如按0.5%的稅率減征增值稅，這樣降低了車(chē)主的換車(chē)成本，暢通了汽車(chē)市場(chǎng)的循環(huán)，反過(guò)來(lái)提振了一級新車(chē)市場(chǎng)。
提升地方城投企業(yè)的投資熱情，除了出臺各類(lèi)政策匹配其項目端的融資需求，保障其營(yíng)運資金的需求可能更為重要。
有朋友可能反對說(shuō)，放開(kāi)城投的流動(dòng)性補充需求，會(huì )增加城投公司的財務(wù)風(fēng)險，“負債硬資產(chǎn)軟”，報表進(jìn)來(lái)的剛性負債，可能投向了無(wú)效的資產(chǎn)或成為費用流失掉，最終增加了地方債務(wù)風(fēng)險。
但是親，難道說(shuō)沒(méi)了信貸和債券，面對急迫的流動(dòng)性需求，城投公司就沒(méi)有其他方式去搞錢(qián)了嗎？
這種想法那還是太naive了，君不見(jiàn)，野火燒不盡的地方金交所、各類(lèi)非法集資和定融產(chǎn)品泛濫，城投公司動(dòng)輒拋出10%以上的融資成本去補充流動(dòng)資金，大大高于正規融資渠道的成本，我們本為了降低地方債務(wù)風(fēng)險的措施，可能反而推高了風(fēng)險。
這類(lèi)風(fēng)險苗頭其實(shí)監管部門(mén)已經(jīng)有所察覺(jué)，易主席在去年底接受采訪(fǎng)時(shí)表示，“要加強與相關(guān)部門(mén)、地方政府的協(xié)作，對“偽私募”“偽金交所”、多種偽財富管理等開(kāi)展專(zhuān)項整治?！?/p>
就和禁毒一樣，在打擊制毒販毒的同時(shí)，還要加強宣傳，降低社會(huì )對毒品的需求，最終實(shí)現標本兼治。只有為企業(yè)提供合理的流動(dòng)性補充渠道，從源頭上解決問(wèn)題，才能降低對這類(lèi)灰色融資品種的需求，否則一輪監管過(guò)后又將“春風(fēng)吹又生”。
IN ALL,城投公司的管理如同治水，關(guān)鍵在疏不在堵。
一方面，我們要大力規范城投經(jīng)營(yíng)行為，強調和政府的職能分離，不得新增地方政府隱性債務(wù)，提升其經(jīng)營(yíng)效率，壓降成本，增加經(jīng)營(yíng)性現金流入實(shí)現債務(wù)的有序化解；加強審計，杜絕城投公司高管內外勾結，通過(guò)“投資顧問(wèn)費”等方式進(jìn)行尋租的行為。
另一方面，更重要的是，我們還是要為城投公司提供必要的營(yíng)運資金支持，共克時(shí)艱。醫學(xué)上我們也知道，對于病情較為嚴重的病人不能下猛藥，不然容易頂不住一命嗚呼了。城投公司也是一樣，中長(cháng)期的轉型和隱債清零要求，不能否認其對流動(dòng)性需求的合理性。
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