楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）
截止至5月26日，今年的新增地方專(zhuān)項債券僅發(fā)行5296.11億元，而去年同期發(fā)行規模已經(jīng)突破1萬(wàn)億大關(guān)。雖然去年的專(zhuān)項債發(fā)行速度較快有疫情后恢復經(jīng)濟的考慮，但今年的專(zhuān)項債券發(fā)行速度仍然遠低于市場(chǎng)預期。
并且今年的專(zhuān)項債券總額度仍然處于3.65萬(wàn)億的高位，按目前的發(fā)行趨勢看，意味著(zhù)下半年的專(zhuān)項債券發(fā)行壓力將非常大，不僅資金使用計劃是個(gè)非常大的挑戰，也意味著(zhù)會(huì )對債市造成較大的沖擊。那么，為何今年的專(zhuān)項債券發(fā)行如此緩慢呢？接下來(lái)的專(zhuān)項債，又將如何發(fā)行？
自今年以來(lái)，政府投資的思維有了很大轉變；不僅開(kāi)始扭轉過(guò)去的政府投資支撐經(jīng)濟運轉的邏輯，還開(kāi)始轉變政府舉債投資的模式。因此，我們看到近期對政府舉債的查處以及限制堪稱(chēng)世上最嚴；各地政策也開(kāi)始對城投新增債務(wù)“動(dòng)真格”，一切都指向了政府新增債務(wù)。
加上經(jīng)濟恢復的情況良好，市場(chǎng)化改革的深入，政府托底經(jīng)濟也并無(wú)必要；加上政府名義、隱性杠桿率已經(jīng)處于較高水平，政府舉債投資的兩大底層因素都已失去支撐，以政府債務(wù)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的地方專(zhuān)項債券快速滑落，也自然不令人意外。
因此，當前的境況并不是單純的“專(zhuān)項債發(fā)行短期停滯”，而是意味著(zhù)通過(guò)債務(wù)性資金投資固定資產(chǎn)、施行積極財政政策的階段已告完結。當下，是專(zhuān)項債券這一特殊工具常態(tài)化、規模適度縮減、不再承擔特殊責任的開(kāi)始。
管控風(fēng)險，審慎考慮項目
在兩會(huì )后，宏觀(guān)思維開(kāi)始全面控制風(fēng)險；而在財政風(fēng)險中，近年來(lái)大規模發(fā)行、直接通過(guò)地方政府預算償還的地方專(zhuān)項債券，更是財政風(fēng)險的重點(diǎn)領(lǐng)域。一旦投資收益不達預期，或者投資效率存在較大的問(wèn)題，顯然將直接影響地方債券的穩定性、或者影響未來(lái)地方政府的可用財力。
因此，財政部已經(jīng)提出要對專(zhuān)項債項目排查風(fēng)險，避免存量規模日益擴大的專(zhuān)項債券產(chǎn)生風(fēng)險、影響財政穩定性。在這樣的背景下，地方專(zhuān)項債券的重點(diǎn)已經(jīng)從“發(fā)新債”轉向“排查存量項目”；并且受此影響，新項目的申報門(mén)檻也大幅提高。
近期，多地財政廳都下發(fā)文件，要求提高項目前期工作深度、要求專(zhuān)項債券進(jìn)行績(jì)效管理，以及對資金沉淀情況進(jìn)行排查?？傮w來(lái)看，在財政態(tài)度對變化下，地方對專(zhuān)項債券項目的申報、發(fā)行都開(kāi)始轉向謹慎；我們也可以看到，如今申報專(zhuān)項債券的項目投資金額出現了明顯的降低，新上項目不再“求大求快”，而是轉向了需求真實(shí)、金額可靠的產(chǎn)業(yè)基礎、公共服務(wù)類(lèi)項目。
高峰將至？適度靈活發(fā)行
由于近期專(zhuān)項債券的發(fā)行進(jìn)度比較慢，加上總新增額度仍然比較大，因此市場(chǎng)普遍認為三季度將迎來(lái)專(zhuān)項債券的發(fā)行高峰。但從實(shí)際情況來(lái)看，這一狀況可能并不會(huì )發(fā)生；如今的專(zhuān)項債券政策，早已變得更加靈活。
一方面是因為專(zhuān)項債券的發(fā)行窗口期是比較靈活多變，并不一定要在年內全部投入使用；經(jīng)過(guò)人大批準的債務(wù)限額只是上限，并不一定在年內發(fā)行使用完畢。財政部完全可以根據實(shí)際需求，將專(zhuān)項債券的發(fā)行窗口期延長(cháng)到年底、將部分額度順延到明年使用，也可以將額度直接進(jìn)行結轉；
另一方面是財政部之前已經(jīng)喊話(huà)，將調配管理全國的地方債適度發(fā)行，避免發(fā)行過(guò)于集中。說(shuō)明財政部對當前的狀況已有預期，不會(huì )因為剩余額度多就使得專(zhuān)項債券的發(fā)行過(guò)于集中、使專(zhuān)項債對債市的沖擊重演。
因此，對專(zhuān)項債券的發(fā)行進(jìn)度，并不需要過(guò)于擔心；專(zhuān)項債券發(fā)行的靈活性、窗口期，都比想象的要好一些。
只投項目？將有新的用途
當前市場(chǎng)普遍認為，地方專(zhuān)項債券與政府投資固定資產(chǎn)項目直接相關(guān)。雖然從去年專(zhuān)項債券的發(fā)行情況來(lái)看，確實(shí)如此；但財政部正在研究專(zhuān)項債券新的用途，未來(lái)專(zhuān)項債券的用途將不限于地方固定資產(chǎn)投資、或者是用于補充地方中小銀行資本金，而是轉型為地方政府的權益類(lèi)投資工具。
因此，在專(zhuān)項債券轉型的當下，我們應當及時(shí)關(guān)注專(zhuān)項債券的定位的轉向；在不同的宏觀(guān)需求下，專(zhuān)項債券工具將發(fā)揮靈活性，在財政需要的時(shí)間、到財政需要的地方去。
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