任博宏觀(guān)倫道 作者：毛小柒
來(lái)源：濤動(dòng)宏觀(guān)（ID:jinrongjianghu123123)
【正文】
2021年12月14-15日，美聯(lián)儲召開(kāi)了年內最后一次議息會(huì )議，并于12月16日凌晨?jì)牲c(diǎn)（北京時(shí)間）發(fā)布會(huì )議決議，現解讀如下：
一、美聯(lián)儲12月議息會(huì )議述評
（一）1月縮減QE規模翻倍，預完成Taper的時(shí)間由明年6月提前至3月
1、隨著(zhù)疫苗接種的進(jìn)展和強有力的政策支持，經(jīng)濟活動(dòng)和就業(yè)指標繼續加強。其中，近幾個(gè)月來(lái)，失業(yè)率大幅下降，供需失衡導致通脹率繼續上行。不過(guò)，經(jīng)濟修復的道路繼續取決于病毒的進(jìn)程，經(jīng)濟前景仍面臨風(fēng)險。
2、繼續維持聯(lián)邦基金利率的目標區間在0-0.25%，維持超額準備金利率在0.15%，維持隔夜回購利率設定為0.25%、操作限額設定為5000億美元不變，以0.05%的隔夜逆回購進(jìn)行操作、每天每個(gè)交易對手的限額為1600億美元，將初級信貸利率設定在0.25%不變。
3、將2022年1月購買(mǎi)美國國債與機構MBS的規模減少200億美元和100億美元（11-12月分別為100億美元和50億美元），從2022年1月開(kāi)始每月增持至少400億美元的美國國債和200億美元的機構MBS。
意味著(zhù)2022年1月的縮減購債規模是11月和12月的兩倍，將完成Taper的時(shí)間由11月預期的2022年6月大幅提升至2022年3月。
（二）大幅上調通脹預期，預計2022和2023年將分別加息3次
從對2021-2024年主要經(jīng)濟指標的預測情況來(lái)看，主要有以下幾個(gè)特征：
1、大幅上調了2021-2023年的通脹預期。例如，將2021-2023年的通脹預期分別由9月的4.2%、2.2%和2.2%提升至5.3%、2.6%和2.3%，將2021-2023年的核心通脹率分別由9月的3.7%、2.3%、2.2%提升至4.4%、2.7%和2.3%。
2、大幅上調了2022-2023年的聯(lián)邦基金利率預期，將2022年與2023年的聯(lián)邦基金利率預期區間分別由9月的0.1-0.4和0.4-1.1提升至0.6-0.9和1.4-1.9，即2022年與2023年聯(lián)邦基金利率分別上調60-75BP和100BP，也即2022與2023年將分別需要加息3次。
（三）下調了年內經(jīng)濟增速、上調2022年經(jīng)濟增速，對就業(yè)預期更樂(lè )觀(guān)
1、調低了2021年的經(jīng)濟增速預期，預計2021年的經(jīng)濟增速在5.50%左右，較9月預期的5.90%下調了0.40個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，上調了2022年的經(jīng)濟增速預期（調高0.20個(gè)百分點(diǎn)）、下調了2023年的經(jīng)濟增速預計（調低0.30個(gè)百分點(diǎn)）。
2、下調了2021-2022年的失業(yè)率預期，即對就業(yè)情況更樂(lè )觀(guān)。例如，將2021-2022年失業(yè)率預期分別由9月的4.8%、3.8%下調至4.3%和3.5%。
二、進(jìn)一步討論
（一）美聯(lián)儲Taper進(jìn)程加快是可預期的
相較而言，美聯(lián)儲的政策決策是可預期的，縮減QE步伐加快以及調整加息預期同樣如此，因此預期落地后市場(chǎng)的反應并不強烈，不會(huì )存在明顯的預期差。
例如，縮減QE在美聯(lián)儲2020年12月議息會(huì )議、2021年7月議息和9月議息會(huì )、8月的杰克遜霍爾年會(huì )上均有體現，加快縮減QE步伐也是在鮑威爾的國會(huì )證詞中得以驗證。再比如，加息預期在美聯(lián)儲先前會(huì )議的經(jīng)濟金融指標預測及點(diǎn)陣圖上也得到一定印證。
（二）縮減購債規模并不是縮表，而是指擴表力度減弱
需要說(shuō)明的是，美聯(lián)儲縮減購買(mǎi)規模并不是縮表，而是指進(jìn)一步放緩擴表的步伐，畢竟在2022年年中Taper進(jìn)程結束之前，美聯(lián)儲仍在購買(mǎi)國債和MBS，只是購買(mǎi)的規模相較以前更少了，即QE力度減弱，2022年3月之前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表仍將處于擴表的通道中，只是擴表的步伐將持續放緩，直至達到頂點(diǎn)。
截至2021年12月8日，美聯(lián)儲總資產(chǎn)已攀升至8.66萬(wàn)億美元。
（三）韓國、新西蘭以及英國等部分非美經(jīng)濟體轉向步伐已比美國更快
和上一輪Taper進(jìn)程不同的是，現在可能需要更為關(guān)注非美經(jīng)濟體的貨幣政策取向變化（畢竟美聯(lián)儲的政策比較好預期），某種程度上來(lái)說(shuō)其它經(jīng)濟體的轉向步伐似乎要比美聯(lián)儲更快，使得美元與其它貨幣的表現更為復雜。
例如，2021年11月以來(lái)，已有韓國、新西蘭、巴西、南非、烏克蘭、匈牙利、波蘭、捷克、智利和墨西哥等經(jīng)濟選擇加息，既包括發(fā)展中國家，也包括韓國和新西蘭等發(fā)達經(jīng)濟體。
（四）可能會(huì )加快中國寬松政策的步伐
1、上一輪美聯(lián)儲政策收緊時(shí)，中國的政策環(huán)境整體上趨于寬松狀態(tài)中。
（1）在美聯(lián)儲Taper過(guò)程和正式加息之前，中國的貨幣政策整體上較為寬松，這一時(shí)期，中國經(jīng)歷了股市泡沫及破滅。具體看，中國存貸款基準利率自2012年6月開(kāi)始下調且下調周期持長(cháng)達三年（即持續至2015年10月，中國的存款準備金率自2011年12月開(kāi)始啟動(dòng)且下調周期長(cháng)達近十年（即持續到2020年5月）。
（2）2015年8月11日（美聯(lián)儲正式加息前夕），在人民幣貶值預期較強時(shí)，中國對人民幣匯率報價(jià)機制進(jìn)行改革，即所謂的8.11匯改，此后人民幣匯率波動(dòng)幅度明顯加大，一定程度上釋放了人民幣貶值的預期。
（3）2013年以后，中國經(jīng)濟仍處于持續下行通道中，但開(kāi)始更為注重內部風(fēng)險的化解，致力于解決內部問(wèn)題和提升抗風(fēng)險能力，特別是地方政府債務(wù)，而地方政府債務(wù)置換正式在這一背景下啟動(dòng)，我們理解當時(shí)的貨幣政策環(huán)境較為友好可能更多層面上也是為了配合這一過(guò)程。
2、站在當前來(lái)看，和上一輪美聯(lián)儲政策收緊過(guò)程相比，本輪最大的差異在于貨幣政策的自主性以及監管政策的高壓性更為突出，同時(shí)中國也在匯率方面也有更大的操作彈性。不過(guò)，較為相似的是，中國經(jīng)濟雖然較西方經(jīng)濟體更早修復，但也更早回歸常態(tài)且整體上會(huì )重新趨于下行。這意味著(zhù)，當美聯(lián)儲Taper進(jìn)程加快時(shí)，也意味著(zhù)美聯(lián)儲加息步伐可能會(huì )提前，進(jìn)一步意味著(zhù)中國政策松一松的窗口期實(shí)際上是變得更短了，也更緊迫了。畢竟在美聯(lián)儲Taper加快的這段時(shí)期，中國經(jīng)濟又出現了新的下行壓力，穩增長(cháng)壓力正變得越來(lái)越突出，中國需要在美聯(lián)儲正式加息之前呵護好國內經(jīng)濟基本面，而目前已經(jīng)在這樣做了。
三、關(guān)注美聯(lián)儲2022年8次議息時(shí)間
2022年美聯(lián)儲的8次議息時(shí)間分別為1月25-26日、3月15-16日、5月3-4日、6月14-15、7月26-27日、9月20-21日、11月1-2日以及12月13-14日。
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