楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）
今年以來(lái)，城投債市場(chǎng)有了非常大的變化。
一方面是宏觀(guān)政策把“防風(fēng)險”提到了非常高的位置，城投保持剛兌、非理性的狀態(tài)已然進(jìn)入尾聲；另一方面是財政與市場(chǎng)化制度開(kāi)啟新一輪改革，在“開(kāi)明渠、堵暗道”上更進(jìn)一步，城投作為政府融資平臺的歷史使命已經(jīng)結束。
隨著(zhù)各項改革措施與政策的落地，我們已經(jīng)明顯的能夠感受到，部分債務(wù)高企的城投公司，已經(jīng)站在了風(fēng)險前夜。并且，隨著(zhù)大環(huán)境的變化，城投的債務(wù)風(fēng)險正在進(jìn)一步暴露：
由于2020年的積極財政規模較大，且投資速度較快，導致許多地區產(chǎn)生了資金沉淀、積累了一些投資風(fēng)險。因此，在“疫情經(jīng)濟”結束后，積極的財政政策開(kāi)始逐漸退出。從2021年適當降低政府投資規模，實(shí)現政策的平穩過(guò)渡；再到新增地方債券發(fā)行放緩、對專(zhuān)項債項目進(jìn)行穿透式監管，都標志著(zhù)今年的政府直接投資規模開(kāi)始出現比較明顯的下降。
加上財政部對地方隱性債務(wù)提高重視、逐漸推進(jìn)財政預算管理，“財政緊日子”正在持續并有升級態(tài)勢，導致地方政府與城投之間的往來(lái)款受到了極大影響：新增政府投資在減少，使得新項目對應的財政資金流入出現下降；財政壓力在增大，又導致積累的應付賬款支付困難。
這些現象在全國范圍內都非常普遍，使得城投的資金壓力雪上加霜。
融資收緊：壓降新增債務(wù)
既然有資金壓力，那么城投一定會(huì )加大舉債的力度；在借新還舊的基礎上增加債務(wù)，才能滿(mǎn)足當前龐大的資金需求。這在過(guò)去是非常普遍的現象，但現在的情況卻很不一樣：城投傳統的融資渠道都開(kāi)始層層收緊，新增債務(wù)的大門(mén)正在關(guān)上。
在宏觀(guān)改革的要求下，城投并非不能舉債，而是要遵守底線(xiàn)：既不能增加地方政府隱性債務(wù)，也不能過(guò)度舉債繼續積累風(fēng)險，更不能成為引發(fā)風(fēng)險的導火線(xiàn)。因此，我們看到交易所開(kāi)始限制部分地區和涉及隱性債務(wù)的主體發(fā)行債券、銀保監會(huì )開(kāi)始收緊融資租賃對資產(chǎn)的要求、信托進(jìn)一步收緊了融資類(lèi)信托的額度；這就使得城投無(wú)限制舉債的時(shí)代已經(jīng)完全過(guò)去，城投并不能隨意的按照需求來(lái)持續舉債。
因此，近期一些網(wǎng)紅地區都傳出了資金吃緊的消息；在償債壓力比較大、且財政無(wú)法給予支持的情況下，限制債務(wù)的新增自然會(huì )導致這一情況的出現。如果今年下半年貨幣政策沒(méi)有明顯的轉向，一些債務(wù)畸高、本身缺乏造血能力的城投，將在年內爆發(fā)債務(wù)風(fēng)險，成為打破城投剛兌的“里程碑”。
地產(chǎn)調控：土地財政熄火
由于目前的產(chǎn)業(yè)結構問(wèn)題和地方發(fā)展的需要，相當多的城投都在進(jìn)行土地整理、一級土地開(kāi)發(fā)類(lèi)的業(yè)務(wù)。在城鎮化持續推進(jìn)的過(guò)程中，這類(lèi)業(yè)務(wù)的回報比較確定、周期也相對可控，受金融機構的認可度是相對較高的。
2020年時(shí)，全國的地產(chǎn)市場(chǎng)有了新一輪的發(fā)展；人口凈流入地區、城鎮化重點(diǎn)區域的土地市場(chǎng)也掀起一輪熱潮，使得土地類(lèi)收入的規模有所新增，為去年的城投、地方財政提供了不小的支撐。
但這一趨勢在今年初出現了很大的轉變，全國層面的個(gè)人房貸都出現了收緊，房產(chǎn)銷(xiāo)售速度快速放緩；針對地產(chǎn)企業(yè)的融資限制持續提升，地產(chǎn)企業(yè)拿地的積極性與資金都開(kāi)始受限；政府投資規?？s減也使得征地拆遷導致的人口流動(dòng)速度出現下降。
在這些因素的綜合作用下，城投的土地整理業(yè)務(wù)出現了明顯的停滯與資金斷層；尤其是一些地價(jià)上漲速度較快的區域，土地成交明顯遇冷，導致許多城投的土地業(yè)務(wù)領(lǐng)域遭受沖擊。不僅無(wú)法依靠土地業(yè)務(wù)獲得回款，甚至還需要投入更多的資金進(jìn)行滾動(dòng)。
綜合這三方面的壓力與逐漸收緊的政策，當前的城投債務(wù)已在風(fēng)險前夜；風(fēng)險與隱患早已在多年前埋下，暴露與蔓延只是時(shí)間問(wèn)題。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“楊老師的基建課堂”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
