小債看市 作者| 小債看市
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隨著(zhù)房地產(chǎn)和基礎設施投資兩大下游行業(yè)資金緊張，建筑施工行業(yè)流動(dòng)性承壓。
3月1日，聯(lián)合資信公告稱(chēng)，將重慶市中科控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中科控股”）主體長(cháng)期信用等級由“AA-”下調為“A”，將“17中科01”和“17中科02”信用等級由“AA-”下調為“A”，評級展望為“負面”。
下調評級公告
公告顯示，中科控股可調用賬面資金規模小，到期債務(wù)規模大，建筑業(yè)務(wù)回款催收仍面臨較大難度。
同時(shí)，中科控股征信報告較2021年11月11日新增多筆不良和關(guān)注類(lèi)信貸記錄，其2021年經(jīng)營(yíng)和財務(wù)狀況預計顯著(zhù)弱化。
值得注意的是，今年1月聯(lián)合資信剛剛將中科控股主體長(cháng)期和相關(guān)債項信用等級由“AA”下調為“AA-”，評級展望調整為“負面”，兩個(gè)月后再遭下調評級說(shuō)明公司信用資質(zhì)持續惡化。
主體評級變化
《小債看市》統計，目前中科控股存續兩只債券，存續規模5.95億元，分別將于今年3月和9月到期，公司面臨集中兌付壓力較大。
其中，今年3月28日到期的“17中科01”，中科控股償債資金尚存在較大缺口，剩余償債資金安排落實(shí)仍存在不確定性。
存續債券
據悉，中科控股擬通過(guò)建筑業(yè)務(wù)及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)回款、資產(chǎn)轉讓回款等方式籌措償債資金。但受制于整體行業(yè)環(huán)境影響，其整體回款情況仍不及預期，未來(lái)回款進(jìn)度存不確定性。
2021年末，中科控股15.05億元轉讓蘭州中通道高速公路98%股權，目前已完成工商變更登記，但公司尚未收到股權轉讓款。
據官網(wǎng)介紹，中科控股成立于2006年，已成為一家以建筑施工為主業(yè)，兼具地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，擁有“建筑施工特級+設計雙甲級+開(kāi)發(fā)一級”資質(zhì)的綜合性民營(yíng)建筑集團。
2020年，中科控股位列中國民營(yíng)企業(yè)500強第254位，重慶企業(yè)100強第20位，重慶民營(yíng)企業(yè)100強第7位。
中科控股官網(wǎng)
從股權結構看，重慶富捷投資有限公司為中科控股第一大股東，持股比例為76.25%，自然人黃一峰以直接和間接方式合計持有公司65.87%股權，為公司實(shí)際控制人。
股權結構圖
近年來(lái)，隨著(zhù)房地產(chǎn)和基礎設施投資兩大下游行業(yè)資金緊張，建筑施工行業(yè)流動(dòng)性也受到較大影響。
2020年，中科控股以壞賬和存貨跌價(jià)損失為主的資產(chǎn)減值損失為1.62億元，對其利潤總額侵蝕較大。
2021年上半年，中科控股實(shí)現營(yíng)收22.5億元，實(shí)現歸母凈利潤1.59億元，同比下滑29.99%。
歸母凈利潤
目前，中科控股年度審計工作尚未開(kāi)展，預計其營(yíng)業(yè)收入下降和主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損可能性較大，經(jīng)營(yíng)性現金流受部分項目停工和回款滯后影響預計同比縮減，公司整體償債能力明顯減弱。
截至2021年6月末，中科控股總資產(chǎn)有205.77億元，總負債137.39億元，凈資產(chǎn)68.37億元，資產(chǎn)負債率66.77%。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，中科控股主要以流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的66%。
截至同報告期，中科控股流動(dòng)負債有91.3億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務(wù)合計有26.8億元。
如再加上8.52億應付票據，中科控股短期有息負債高達35.32億元。
今年3月至6月，中科控股每月需償還到期債務(wù)規模分別為5.46億、1.01億、2.13億和5.37億元。
相較于償債壓力，中科控股流動(dòng)性異常緊張，其賬上貨幣資金有5.96億元，其中非受限現金僅有2.22億元，現金短債比為0.06，公司面臨短期償債壓力巨大。
2021年上半年，中科控股經(jīng)營(yíng)性現金流凈額僅為2.94億元，經(jīng)營(yíng)獲現用于償債也是杯水車(chē)薪。
在備用資金方面，截至2020年末，中科控股銀行授信總額有87.05億元，未使用授信額度為30.95億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性一般。
銀行授信
除此之外，中科控股還有46.1億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計36.61億元。
整體來(lái)看，中科控股剛性債務(wù)有71.92億元，長(cháng)短期有息負債規模相當，帶息債務(wù)比為52%。
從償債資金來(lái)源看，中科控股主要依賴(lài)經(jīng)營(yíng)回款、相關(guān)股權資產(chǎn)和地產(chǎn)項目處置等。
去年11月，為解決流動(dòng)性緊張導致的債務(wù)償付困難問(wèn)題，中科控股通過(guò)應收賬款催收、轉讓所持蘭州中通道高速公路股權、處置存量股權資產(chǎn)及地產(chǎn)項目等方式實(shí)現現金回流，并通過(guò)貸款展期及續貸的方式拉長(cháng)周轉期限。
同時(shí)，中科控股通過(guò)資產(chǎn)抵債償還應付上游工程等款項超億元，資產(chǎn)處置進(jìn)度也存在較大不確定性，未來(lái)債務(wù)償還壓力大。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至2021年6月末，中科控股應收賬款和其他應收款項分別為13.08億和18.52億元，計提壞賬準備2.89億元，前五大欠款單位均為房地產(chǎn)企業(yè)。
尤其是2021年下半年以來(lái)，中科控股建筑施工業(yè)務(wù)下游客戶(hù)中房地產(chǎn)企業(yè)占比較高，客戶(hù)結算及回款進(jìn)度嚴重滯后，應收賬款催收工作難度大，在手項目停工率同比大幅增長(cháng)。
截至2021年10月底，中科控股與三大主要房地產(chǎn)客戶(hù)及其控股子公司的在手合同額合計54.19億元，其中33.56億元合同額處于停工狀態(tài)。
另外，中科控股在手PPP項目規模大，且回款周期長(cháng)，對資金周轉造成很大壓力。
截至2021年6月末，中科控股受限資產(chǎn)規模有37.29億元，主要為受限存貨，資產(chǎn)受限比例較高，流動(dòng)性較弱。
最后，值得注意的是中科控股對外擔保規模較大，存在或有負債風(fēng)險。
截至2021年6月末，中科控股及關(guān)聯(lián)公司擔保合計12.8億元，占凈資產(chǎn)的近三成，被擔保對象主要是其上下游客戶(hù)，以民營(yíng)企業(yè)為主，存在一定擔保代償風(fēng)險。
部分銀行借款擔保
總得來(lái)看，中科控股業(yè)績(jì)連年下滑，經(jīng)營(yíng)獲現能力較弱；債務(wù)負擔較重，資金流動(dòng)性異常緊張；資產(chǎn)受限比例較高，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。
03 重慶豪門(mén)家族
中科控股實(shí)控人黃一峰是金科股份（000656.SZ）老板黃紅云的弟弟，兩兄弟是涪陵的風(fēng)云人物，黃氏家族在重慶風(fēng)頭無(wú)兩。
上世紀80年代，黃氏兄弟從建筑工程隊打工做起，十年后二人都擁有了自己的建筑公司，并在此基礎上創(chuàng )辦了金科。
1998年，時(shí)值重慶直轄第二年，黃紅云進(jìn)軍重慶房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，并將自己的建筑公司交由弟弟黃一峰打理。
中科控股創(chuàng )始人、董事局主席黃一峰
2005年，初涉房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的黃一峰，將已有的開(kāi)發(fā)項目并入金科集團，自己則成立中科控股，專(zhuān)注建筑板塊。
而黃紅云在獲益之余，不忘提攜弟弟黃一峰，將旗下項目交由中科控股施工建設。
2011年，金科股份成功借殼上市，黃氏家族身價(jià)暴漲。
次年，金科股份、中科控股兩家兄弟企業(yè)，同時(shí)入選中國民營(yíng)企業(yè)500強，一時(shí)間黃氏家族成為重慶的豪門(mén)家族。
后來(lái)，隨著(zhù)企業(yè)做大，兄弟倆的事業(yè)逐漸分野。
與黃紅云專(zhuān)注于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的“減法”邏輯相反，黃一峰則熱衷于做產(chǎn)業(yè)的加法，除了建筑主業(yè)，中科控股還發(fā)展生態(tài)農業(yè)、金融業(yè)、商貿等板塊。
去年以來(lái)，房企融資在強監管態(tài)勢下，資金面偏緊，負面事件頻發(fā)，整體流動(dòng)性壓力較大；同時(shí)受地方政府債務(wù)管理趨嚴影響，部分城市基礎設施投資企業(yè)流動(dòng)性緊張，中科控股陷入資金鏈危局。（作者微信：littlebond1）
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