作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID:msyangteacher)

隨著(zhù)近期一系列大事件的發(fā)生，宏觀(guān)政策再次出現了變化。一方面是上周五的政治局會(huì )議定調了“加大宏觀(guān)政策實(shí)施力度，穩定經(jīng)濟大盤(pán)”，另一方面是今日央行會(huì )議提出的“要進(jìn)一步健全貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策雙支柱調控框架”。

在這兩項核心政策出現變化后，今年財政政策的加碼力度完全可以再上一個(gè)新的臺階；盡管今年1-2月地方債發(fā)行規模達到1.2萬(wàn)億、創(chuàng )下新高，但在著(zhù)眼宏觀(guān)、逆周期調節的要求下，地方債仍有進(jìn)一步擴容的空間：

顯性債務(wù)率不高，仍有發(fā)力空間

雖然地方債務(wù)早已是老生常談的話(huà)題，但實(shí)際上的地方債務(wù)率并不高，主要債務(wù)矛盾還是在政府隱性債務(wù)與城投債務(wù)等政府性債務(wù)領(lǐng)域。財政部在去年末的新聞發(fā)布會(huì )上就曾提到：截至2020年末，地方政府債務(wù)余額25.66萬(wàn)億元，控制在全國人大批準的限額28.81萬(wàn)億元之內，加上納入預算管理的中央政府債務(wù)余額20.89萬(wàn)億元，全國政府債務(wù)余額是46.55萬(wàn)億元，按照國家統計局公布的2020年GDP數據101.6萬(wàn)億元計算，政府債務(wù)余額與GDP之比，也就是剛才我說(shuō)的衡量整個(gè)政府債務(wù)水平的負債率指標是45.8%，低于國際通行的60%警戒線(xiàn)，也低于主要市場(chǎng)經(jīng)濟國家和新興市場(chǎng)國家水平，風(fēng)險總體可控。

這就意味著(zhù)，以地方債券形式存在的地方債務(wù)還有一定的發(fā)力空間；財政部發(fā)言人也提到，中國經(jīng)濟長(cháng)期向好的趨勢不會(huì )改變，也就是說(shuō)，無(wú)論是負債率，還是地方政府的債務(wù)率指標，由于經(jīng)濟長(cháng)期向好的趨勢不會(huì )改變，測算這個(gè)指標的分母是在不斷增長(cháng)的，這樣也為我們防范風(fēng)險和實(shí)施宏觀(guān)調控創(chuàng )造了很好的條件。

并且，考慮到不同地區的債務(wù)率也有一定差異，經(jīng)濟較為發(fā)達地區的整體債務(wù)率水平仍然偏低，并且這些省份與當前的區域發(fā)展戰略高度重合，有充分的發(fā)力空間；因此，在控制債務(wù)風(fēng)險的前提下，通過(guò)債務(wù)率較低地區適當提高債券規模來(lái)促進(jìn)債務(wù)工具的進(jìn)一步發(fā)力，仍然擁有較為充裕的空間。尤其是在當前整體預期進(jìn)一步下降，外部環(huán)境不確定增加的當下，地方債務(wù)率的局面提升，顯然是有利于跨周期調節等宏觀(guān)目標的實(shí)現。

繼續“隱債置換”，調整債務(wù)結構

由于未來(lái)的貨幣政策調整空間有所加大，地方債券的擴容不僅有利于新增投資，還有助于加速當前的隱性債務(wù)置換工作，通過(guò)加大地方債券的發(fā)行規模來(lái)幫助地方政府調整債務(wù)結構，通過(guò)增加顯性債務(wù)率來(lái)降低長(cháng)期的債務(wù)風(fēng)險與舉債成本。

在去年末，財政部就提出將“上海市、廣東省”作為“全域無(wú)隱性債務(wù)”的試點(diǎn)地區，在省級行政區的范圍內率先形成“隱性債務(wù)清零”，對市場(chǎng)形成示范效應。近期，又可以看到多個(gè)省份在省內選擇地級市或者個(gè)別縣、區作為隱性債務(wù)清零試點(diǎn)地區。這意味著(zhù)，在寬財政的總體政策下，財政工作的重點(diǎn)在增加支出方面較為謹慎，而將更多的空間用于改善地方債務(wù)的情況；持續關(guān)注潛在的風(fēng)險問(wèn)題，以及維持地方財政長(cháng)期的穩定性。在階段性的窗口期內，再融資債券支持隱性債務(wù)置換的力度可能持續加大，并在下半年支持更多的地區降低隱性債務(wù)，實(shí)現債務(wù)風(fēng)險的進(jìn)一步降低。

專(zhuān)項債持續發(fā)力，撬動(dòng)投資可期

在年初的地方債券發(fā)力中，地方專(zhuān)項債券作為政府投資項目的重要資金來(lái)源占據了發(fā)行主力，在短短兩個(gè)月中突破了萬(wàn)億大關(guān)。并且，專(zhuān)項債券作為一個(gè)特殊的工具，不僅可以通過(guò)擴大規模來(lái)支持地方基建項目，還可以通過(guò)管理細則的調整來(lái)持續撬動(dòng)社會(huì )投資；在宏觀(guān)政策需要的情況下，專(zhuān)項債券的配套政策有望進(jìn)一步放松，專(zhuān)項債券的用途也有望進(jìn)一步放寬。

因此，隨著(zhù)宏觀(guān)政策的調整，專(zhuān)項債券用作項目資本金以及配套融資有望受到持續的鼓勵；擴大專(zhuān)項債券的使用范圍也有望通過(guò)轉向其他資本性支出來(lái)進(jìn)一步為地方政府需求提供資金來(lái)源。

在“要加大宏觀(guān)政策實(shí)施力度，穩定經(jīng)濟大盤(pán)；堅定實(shí)施擴大內需戰略，推進(jìn)區域協(xié)調發(fā)展和新型城鎮化”的主旨要求下，地方專(zhuān)項債券的發(fā)力空間也有望隨著(zhù)地方債券的擴容進(jìn)一步增強；新一輪政策的力度，值得期待。

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原標題： 宏觀(guān)政策加碼，地方債擴容可期