中證鵬元評級 作者：吳進(jìn)輝
來(lái)源：中證鵬元評級（ID:cspengyuan)
主要內容
穩增長(cháng)有決心和信心，同時(shí)要爬坡過(guò)坎，付出艱苦努力，經(jīng)濟必將行穩致遠。2022年政府工作報告堅持穩中求進(jìn)工作總基調，把穩增長(cháng)放在更加突出的位置，需要著(zhù)力穩定宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)，保持經(jīng)濟運行在合理區間，保持社會(huì )大局穩定，迎接黨的二十大勝利召開(kāi)。
一、5.5%的經(jīng)濟增長(cháng)目標是預期上限，有一定壓力，凸顯穩增長(cháng)，主動(dòng)作為。（1）尊重經(jīng)濟增長(cháng)的規律，GDP過(guò)去兩年平均增長(cháng)5.1%，稍微低于未受疫情影響下19年6.0%的增速。（2）同“十四五”規劃目標要求相銜接，凸顯穩增長(cháng)的決心與力度，穩定預期，提振信心，調動(dòng)各方的積極性，推動(dòng)各方“主動(dòng)作為”。
二、財政政策：更加積極，支出強度大，提升效能。（1）2.8%赤字率的下降，并不是財政支出強度降低，今年財政支出強度有增不減。赤字率下調，因疫情逐步恢復，有利于保持財政可持續性，為今后應對各種風(fēng)險挑戰留出政策空間。（2）地方政府專(zhuān)項債券3.65萬(wàn)億元，雖與去年持平，但去年四季度1.2萬(wàn)億元未落實(shí)具體項目，今年預計可形成4.85萬(wàn)億元的實(shí)物工作量，項目資金有保障，支出靠前。（3）實(shí)施新的組合式稅費支持政策，力度只增不減，全年退稅減稅約2.5萬(wàn)億元，其中留抵退稅約1.5萬(wàn)億元。
三、貨幣政策：穩中偏松，擴大信貸，降低成本。（1）總基調：穩健偏寬松。（2）發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，及時(shí)動(dòng)用儲備政策工具，降準降息仍有可能。當前，貨幣政策處于政策觀(guān)察期，靜待寬信用的效果和持續性。（3）擴大新增貸款規模，保持貨幣供應量和社會(huì )融資規模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配。今年社融增速預計在11.0%左右，比較符合預期，可能略高于名義經(jīng)濟增速。（4）推動(dòng)金融機構降低實(shí)際貸款利率、降低融資成本。最直接的方式就是通過(guò)MLF-LPR-貸款利率的方式，3月15日MLF到期量1000億元，屆時(shí)或許是降息的窗口期。
四、房地產(chǎn)：延續“房住不炒”的總基調，保障性租賃住房仍處首位，因城施策，穩增長(cháng)下仍有進(jìn)一步寬松的可能?？傮w基調還是延續了中央經(jīng)濟工作會(huì )議的內容，“房住不炒”，保持了連續性。（1）保障性租賃住房：政策支持首位，大力發(fā)展和支持。今年，保障性租賃住房再次迎來(lái)政策利好，有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，加大金融支持，全年建設籌集保障性租賃住房240萬(wàn)套（間）。（2）城市更新、老舊小區改造要求明確，大有作為。2021年，城市更新首次被寫(xiě)入政府工作報告，今年政府工作報告再提城市更新，明確了開(kāi)展的項目類(lèi)型，注重歷史文化保護傳承，以人為核心的高質(zhì)量新型城鎮化。（3）“冰火兩重天”，當前房地產(chǎn)政策出現放松，但未見(jiàn)回暖，房企債務(wù)風(fēng)險頻發(fā)，有望進(jìn)一步寬松。去年年底到目前，行業(yè)政策出現放松，政策適當糾偏，多地下調貸款利率和放松首付比例。地產(chǎn)各項數據并未出現明顯好轉，行業(yè)風(fēng)險仍未出清。在今年穩增長(cháng)的背景下，要完成5.5%的目標，只要不突破“房住不炒、穩地價(jià)、穩房?jì)r(jià)”的基本原則，守住不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)，地產(chǎn)政策有進(jìn)一步放松的必要性。
政府工作報告并未提及房地產(chǎn)稅，推出將推遲。
五、防范化解重大風(fēng)險，設立金融穩定保障基金。政府工作報告未提地方政府隱性債務(wù)，不必過(guò)度解讀，堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，穩妥化解存量債務(wù)的基本原則不會(huì )變。
六、先立后破，能耗目標留有彈性，有序推進(jìn)綠色低碳發(fā)展。
七、債券市場(chǎng)影響如何
（1）5.5%的經(jīng)濟增速目標有一定難度，但是穩增長(cháng)決心和信心強，預期企穩，需要爬坡過(guò)坎，需要付出艱苦努力。目標較高，實(shí)現較難，成為債市最大的擔憂(yōu)，影響債券市場(chǎng)情緒。密切關(guān)注后續穩增長(cháng)政策出臺、落地和效果。
（2）財政政策更加積極，支出強度大；貨幣政策穩中偏寬松，有進(jìn)一步降息降準的可能，政策的出臺有利于穩定經(jīng)濟。債券市場(chǎng)流動(dòng)性整體無(wú)虞。
（3）重在寬信用，支持實(shí)體經(jīng)濟，依賴(lài)財政和貨幣政策的組合發(fā)力，基建、地產(chǎn)投資提升是重中之重，穩住外貿，提振消費。如寬信用到來(lái)，債券市場(chǎng)將承壓。
國外因素，關(guān)注中美利差收窄，美聯(lián)儲3月加息，俄烏局勢的影響，但我國仍 “以我為主”，兼顧內外平衡。
當前債券市場(chǎng)仍處寬信用的保駕護航和觀(guān)察期，市場(chǎng)主線(xiàn)逐漸明了。1月社融超預期，信貸實(shí)現開(kāi)門(mén)紅，2月PMI企穩上行，寬信用有一定苗頭，但實(shí)際效果和持續性仍不夠。社融增速-M2同比可作為寬信用的先行指標，與市場(chǎng)利率正相關(guān)，目前未見(jiàn)抬升。關(guān)注3月基建和地產(chǎn)投資數據，是否降息。
2022年3月5日，第十三屆全國人民代表大會(huì )第五次會(huì )議在北京召開(kāi)，國務(wù)院總理李克強作2022年政府工作報告，總結了2021年的工作，提出了2022年工作的總體要求和政府工作任務(wù)，結合發(fā)改委和財政部的報告，“部長(cháng)通道”相關(guān)內容，我們對政府工作報告進(jìn)行要點(diǎn)全解讀并分析對債券市場(chǎng)的影響。
一、2022年面臨的形勢、總體要求和政策取向：爬坡過(guò)坎、穩中求進(jìn)
必須爬坡過(guò)坎，疫情持續、內部挑戰多、外部復雜嚴峻和不確定：我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，局部疫情時(shí)常發(fā)生，消費和投資恢復遲緩，穩住出口壓力大，能源原材料供應緊張，穩就業(yè)任務(wù)艱巨，地方財政收支矛盾加大，經(jīng)濟金融領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多等。
2022發(fā)展主要預期目標：GDP增長(cháng)5.5%左右，城鎮新增就業(yè)1100萬(wàn)人以上，城鎮調查失業(yè)率全年控 制在5.5%以?xún)?，CPI漲幅3%左右，居民收入增長(cháng)與經(jīng)濟增長(cháng)基本同步，進(jìn)出口保穩提質(zhì)，國際收支基本平衡，糧食產(chǎn)量保持在1.3萬(wàn)億斤以上，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續改善，主要污染物排放量繼續下降，能耗強度目標在 “十四五” 規劃期內統籌考核，并留有適當彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。
總體政策要求：堅持穩中求進(jìn)工作總基調，堅持穩字當頭、穩中求進(jìn)，要把穩增長(cháng)放在更加突出的位置，積極推出有利于經(jīng)濟穩定的政策。要保持宏觀(guān)政策連續性，增強有效性。繼續做好常態(tài)化疫情防控，堅持外防輸入、內防反彈，科學(xué)精準處置局部疫情，保持正常生產(chǎn)生活秩序。
今年將召開(kāi)中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會(huì )，政府工作報告基本延續了中央經(jīng)濟工作會(huì )議的相關(guān)表述，強調經(jīng)濟的三重壓力和穩增長(cháng)的首要地位，在這個(gè)大背景下，需要著(zhù)力穩定宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)，保持經(jīng)濟運行在合理區間，保持社會(huì )大局穩定，迎接黨的二十大勝利召開(kāi)。
二、如何看待5.5%的經(jīng)濟增長(cháng)目標
2022年GDP增速目標5.5%左右，市場(chǎng)期待已久的經(jīng)濟增速目標落地。此前市場(chǎng)人士預測的經(jīng)濟增速目標有5.0%、5.0%-5.5%、5.5%三種情況，此次5.5%目標的設定，可以說(shuō)是預期的上限，難度并不小，也體現了政府今年穩增長(cháng)的決心。國際貨幣基金組織（IMF）預測，2022年中國經(jīng)濟將增長(cháng)4.8%。
一是尊重經(jīng)濟增長(cháng)的規律。GDP過(guò)去兩年平均增長(cháng)5.1%，2021年四季度實(shí)際增長(cháng)4.0%，兩年平均增長(cháng)5.2%，2019年（未受疫情影響）GDP增速為6.0%，5.5%的增速目標高于5.1%和5.2%的兩年平均增速，考慮疫情影響，稍微低于19年6.0%的增速，比較符合經(jīng)濟增長(cháng)的趨勢性和延續性規律。如果設置5.0%的增速目標，低于兩年平均增速，不利于經(jīng)濟的增長(cháng)；5.0%-5.5%的增速目標，雖然具有一定的區間彈性，但是穩增長(cháng)的力度和決心不夠，預期有轉弱的壓力。
二是“十四五”規劃目標要求相銜接。中長(cháng)期來(lái)看，到2035年人均GDP需達到中等發(fā)達國家水平，根據相關(guān)測算，2021-2035年的平均增速最低為5.0%。2021年3月，人民銀行調查統計司發(fā)布論文《“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出和增長(cháng)動(dòng)力的測算研究》，測算“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出增速在 5.1%-5.7%之間，2021-2025年的潛在增速分別為5.7%、5.5%、5.5%、5.3%、5.1%。
5.5%的經(jīng)濟增速目標，目前來(lái)說(shuō)，完成任務(wù)有一定壓力，主要凸顯穩增長(cháng)的決心與力度，穩定預期，提振信心，調動(dòng)各方的積極性，推動(dòng)各方“主動(dòng)作為”。政府工作報告中指出：“經(jīng)濟增速預期目標的設定，主要考慮穩就業(yè)保民生防風(fēng)險的需要，并同近兩年平均經(jīng)濟增速以及“十四五”規劃目標要求相銜接。這是高基數上的中高速增長(cháng)，體現了主動(dòng)作為，需要付出艱苦努力才能實(shí)現?！?/p>
從歷史來(lái)看，絕大多數年份基本完成或超額完成了GDP增速目標，只有2015和2014年實(shí)際增速略低于目標值。2015年和2014年的GDP預期目標為7%和7.5%左右，實(shí)際完成值為6.9%和7.4%，均低于目標值0.1個(gè)百分點(diǎn)。
三、財政政策：更加積極，支出強度大，提升效能
1．赤字率下降，并不是財政支出強度降低
赤字率為何下調？疫情逐步恢復，保持財政可持續性。赤字率是財政赤字占GDP的比重，它是衡量財政風(fēng)險的重要指標。保持合理適度的財政赤字率水平，有利于增強財政可持續性。2021年和2020年赤字率分別為3.2%和3.6%，今年赤字率擬按2.8%左右安排，恢復到了2019年的水平，這一水平處于3%的國際警戒線(xiàn)以?xún)?，有利于保持財政可持續性，為今后應對各種風(fēng)險挑戰留出政策空間。
下調財政赤字并不意味著(zhù)財政緊縮，今年支出強度仍有保障。我國由于建立跨年度預算平衡機制等原因，在計算財政赤字時(shí)，除了將當年財政支出與財政收入相減外，還要考慮使用預算穩定調節基金、從政府性基金預算和國有資本經(jīng)營(yíng)預算調入資金、動(dòng)用結轉結余等因素。由于可以用調入資金和使用結轉結余資金來(lái)平衡一般公共預算，每年的實(shí)際赤字率跟政府工作報告中安排的赤字率不完全一致。
財政支出強度不減。2022年全國一般公共預算安排的支出規模為26.7萬(wàn)億（含中央預備費500億元），同比增長(cháng)8.4%。中央對地方轉移支付增加約1.5萬(wàn)億元、 規模近9.8萬(wàn)億元，增長(cháng)18% ，為多年來(lái)最大增幅。政府報告指出“加之特定國有金融機構和專(zhuān)營(yíng)機構依法上繳近年結存的利潤、調入預算穩定調節基金等，支出規模比去年擴大2萬(wàn)億元以上，可用財力明顯增加”。在兩會(huì )“部長(cháng)通道”中，劉部長(cháng)解釋“通過(guò)跨年度調節，僅中央本級財政調入一般預算的資金，就達1.267萬(wàn)億元。這個(gè)資金量，相當于提高赤字率1個(gè)百分點(diǎn)”。
2．地方政府專(zhuān)項債券3.65萬(wàn)億元，雖與去年持平，但去年四季度結轉萬(wàn)億余額
政府工作報告指出，今年擬安排地方政府專(zhuān)項債券3.65萬(wàn)億元，雖與去年持平，但因去年專(zhuān)項債發(fā)行進(jìn)度整體滯后，為了完成發(fā)行任務(wù)，直到四季度才發(fā)力，在項目短缺尤其是優(yōu)質(zhì)項目，不得不大量發(fā)行，但因此滯留了一大部分專(zhuān)項債資金額度。根據財政部數據：2021年1-12月，全國發(fā)行新增專(zhuān)項債券35,844億元，其中四季度合計發(fā)行13,213億元。2022年1月10日國常會(huì )上顯示，四季度還剩余1.2萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項債券資金未落實(shí)到具體項目，四季度專(zhuān)項債使用率不到8%。因而，預計今年專(zhuān)項債可形成的實(shí)物工作量為4.85萬(wàn)億元，項目資金有保障。
支出靠前。已提前下達新增專(zhuān)項債券額度1.46萬(wàn)億元，2022年1月份地方已組織發(fā)行了新增專(zhuān)項債券4,844億元，發(fā)行規模占提前下達額度的33%，基本上占1/3。堅持“資金跟著(zhù)項目走”，做深做細專(zhuān)項債券項目?jì)?，用好用足?zhuān)項債券作為重大項目資本金政策，優(yōu)化專(zhuān)項債券投向領(lǐng)域，嚴格資金使用監管，不撒“胡椒面”，重點(diǎn)支持在建和能夠盡快開(kāi)工的項目，擴大有效投資。
3．實(shí)施新的組合式稅費支持政策，力度只增不減，全年退稅減稅約2.5萬(wàn)億元
實(shí)施新的組合式稅費支持政策。堅持階段性措施和制度性安排相結合，減稅與退稅并舉。減稅降費力
度只增不減，以穩定市場(chǎng)預期。預計全年退稅減稅約2.5萬(wàn)億元，幾乎為歷史最高值。
一大亮點(diǎn)：留抵退稅約1.5萬(wàn)億元，退稅資金全部直達企業(yè)，6月底前一次性全部足額退還。重點(diǎn)支持制造業(yè)，全面解決制造業(yè)、科研和技術(shù)服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、電力燃氣、交通運輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)留抵退稅問(wèn)題。
四、貨幣政策：穩中偏松，擴大信貸，降低成本
1.總基調：穩健偏寬松
政府工作報告指出“加大穩健的貨幣政策實(shí)施力度，穩健的貨幣政策要靈活適度，要強化跨周期和逆周期調節，保持流動(dòng)性合理充裕，保持宏觀(guān)政策連續性，確保經(jīng)濟平穩運行”?；狙永m了央行四季度貨幣政策執行報告和中央經(jīng)濟工作會(huì )議的表述，與市場(chǎng)預期也較一致，貨幣政策總體表現非常積極，去年央行多次降準和降息，使用結構性貨幣政策工具直達實(shí)體，直接打寬松明牌。當前，貨幣政策處于政策觀(guān)察期，靜待寬信用的效果和持續性。
2.發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，及時(shí)動(dòng)用儲備政策工具，降準降息仍有可能
在經(jīng)濟三重壓力下，前文分析了5.5%的經(jīng)濟增速目標有一定難度，如何發(fā)揮總量的功能，主要體現在降準和降息上，降低銀行息差，刺激放貸積極性，支持實(shí)體融資。繼1月份MLF和1年期LPR調低10BP，5年期LPR僅調低5BP，如果寬信用不起或者連續性不佳，后續央行或將繼續發(fā)揮貨幣總量的調節功能。今年上半年或許是降息降準的重要窗口期。
結構性貨幣政策繼續發(fā)力。近年來(lái)，央行通過(guò)結構性貨幣政策工具重點(diǎn)支持中小微企業(yè)、綠色發(fā)展等領(lǐng)域，如碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專(zhuān)項再貸款、支農支小再貸款等，后續可能還會(huì )繼續推出科創(chuàng )、制造業(yè)投資、數字經(jīng)濟、區域發(fā)展等領(lǐng)域的支持工具。
3.擴大新增貸款規模，保持貨幣供應量和社會(huì )融資規模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配
重在寬信用，特別提出擴大信貸規模。2021 年全年金融機構新增人民幣貸款 19.95 萬(wàn)億元。2022年1月社融增速為10.5%，前值為10.3%；M2同比增速為9.8%，前值為9.0%。2021年1月，央行貨幣政策司司長(cháng)孫國峰發(fā)表《健全現代貨幣政策框架》一文指出：“ 基本匹配不意味著(zhù)完全相等，M2和社會(huì )融資規模增速可以根據經(jīng)濟形勢和宏觀(guān)經(jīng)濟治理需要略高或略低于名義經(jīng)濟增速，體現逆周期調節”。央行四季度貨幣政策執行報告指出“2021 年末，M2 和社會(huì )融資規模同比增速分別為 9%和 10.3%，同名義經(jīng)濟增速基本匹配。從兩年平均看，2020 年、2021 年 M2 和社會(huì )融資規模增速分別為 9.5%和 11.8%，同兩年平均名義經(jīng)濟增速基本匹配并略高”。今年社融增速預計在11.0%左右，比較符合預期，可能略高于名義經(jīng)濟增速。
4.推動(dòng)金融機構降低實(shí)際貸款利率、降低融資成本
推動(dòng)金融機構降低實(shí)際貸款利率，減少收費，讓廣大市場(chǎng)主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降。最直接的方式就是通過(guò)MLF-LPR-貸款利率的方式，因而降息的可能性較大。3月15日，MLF到期量1000億元，屆時(shí)或許是降息的窗口期。
五、房地產(chǎn)：延續“房住不炒”的總基調，保障性租賃住房仍處首位，因城施策，穩增長(cháng)下仍有進(jìn)一步寬松的可能
政府工作報告指出“繼續保障好群眾住房需求。堅持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長(cháng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設，支持商品房市場(chǎng)更好滿(mǎn)足購房者的合理住房需求，穩地價(jià)、穩房?jì)r(jià)、穩預期，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展?！笨傮w基調還是延續了中央經(jīng)濟工作會(huì )議的內容，在中央經(jīng)濟工作會(huì )議上新增“穩地價(jià)、穩房?jì)r(jià)、穩預期”，這與往年政府工作報告提法較一致，政策上基本保持了連續性。
1.保障性租賃住房：政策支持首位，大力發(fā)展和支持
今年，保障性租賃住房多次迎來(lái)政策利好。繼保障性租賃住房項目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理后，銀保監會(huì )和住建部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于銀行保險機構支持保障性租賃住房發(fā)展的指導意見(jiàn)》，進(jìn)一步加強對保障性租賃住房建設運營(yíng)的金融支持。同時(shí)，全國各地也相繼出臺了支持保障性租賃住房的政策和措施，北京、上海、廣州、深圳等這些重點(diǎn)城市，都提高了新增保障性租賃住房的占比，普遍占新增住房供應量的40%-45%以上。今年全年建設籌集保障性租賃住房240萬(wàn)套（間），“十四五”期間將擴大保障性租賃住房供給，40個(gè)重點(diǎn)城市初步計劃新增650萬(wàn)套（間）。
2.城市更新、老舊小區改造要求明確，大有作為
2021年，城市更新首次被寫(xiě)入政府工作報告，并列入《十四個(gè)五年規劃和2035年遠景目標綱要》，各地積極響應，迅速出臺了一大批城市更新政策和實(shí)施計劃。今年，政府工作報告再提城市更新，報告指出“有序推進(jìn)城市更新，加強市政設施和防災減災能力建設，開(kāi)展老舊建筑和設施安全隱患排查整治，再開(kāi)工改造一批城鎮老舊小區，推進(jìn)無(wú)障礙環(huán)境建設和適老化改造。穩步推進(jìn)城市群、都市圈建設，促進(jìn)大中小城市和小城鎮協(xié)調發(fā)展。嚴控撤縣建市設區。在城鄉規劃建設中做好歷史文化保護傳承。要深入推進(jìn)以人為核心的新型城鎮化，不斷提高人民生活質(zhì)量?！?/p>
此次政府工作報告明確了開(kāi)展的項目類(lèi)型：加強市政設施、防災減災建設、老舊建筑、無(wú)障礙環(huán)境建設和適老化改造。穩步推進(jìn)城市群建設，注重歷史文化保護傳承，以人為核心的高質(zhì)量新型城鎮化。此前，住建部63號文要求不搞大拆大建。城市更新具有10萬(wàn)億市場(chǎng)需求，將作為后地產(chǎn)時(shí)代重要的業(yè)務(wù)發(fā)展新賽道。持續關(guān)注城市更新試點(diǎn)城市的發(fā)展現狀和成效。
3.“冰火兩重天”，當前房地產(chǎn)政策出現放松，但未見(jiàn)回暖，房企債務(wù)風(fēng)險頻發(fā)，有望進(jìn)一步寬松
隨著(zhù)今年穩增長(cháng)的訴求，房地產(chǎn)投資必須企穩。去年年底到目前，行業(yè)政策出現放松，政策適當糾偏，在降息基礎上，房企預售監管放松，銀行信貸投放加快，多地下調貸款利率和放松首付比例如菏澤、重慶、贛州，廣州、深圳、鄭州、德州等。
截至目前，房地產(chǎn)投資累計同比持續下滑，商品銷(xiāo)售面積不佳，新開(kāi)工面積負增長(cháng)，商品成交面積和土地成交面積同比仍下滑，地產(chǎn)各項數據并未出現明顯好轉。中南建設、正榮地產(chǎn)等多家大中房企，接連爆出債務(wù)危機，恒大等風(fēng)險房企收并購項目并未出現大的進(jìn)展，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險仍未出清，仍需警惕房企違約風(fēng)險，這也令銀行放貸更加謹慎，打擊放貸積極性。
近期，行業(yè)政策的放松，監管并未發(fā)聲，默許各地做法。在今年穩增長(cháng)的背景下，要完成5.5%的目標，只要不突破“房住不炒、穩地價(jià)、穩房?jì)r(jià)”的基本原則，守住不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)，地產(chǎn)政策有進(jìn)一步放松的必要性。3月5日，《關(guān)于加強新市民金融服務(wù)工作的通知》的出臺，鼓勵“新市民”買(mǎi)房，給予較多優(yōu)惠。2月17日，北京拉開(kāi)了2022年全國重點(diǎn)城市首批集中供地的大幕。成交17宗地塊，1宗流拍，平均溢價(jià)率達到4.5%，與去年第三輪供地相比提升了3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)流拍率也從17%回落至6%，土地市場(chǎng)整體表現“回溫”。此外，政府工作報告并未提及房地產(chǎn)稅的相關(guān)工作安排，這或與今年穩增長(cháng)的背景和房企風(fēng)險未出清有關(guān)，房地產(chǎn)稅的推出還要繼續推遲。
六、防范化解重大風(fēng)險，設立金融穩定保障基金
政府工作報告指出“繼續按照穩定大局、統籌協(xié)調、分類(lèi)施策、精準拆彈的基本方針，做好經(jīng)濟金融領(lǐng)域風(fēng)險處置工作。壓實(shí)地方屬地責任、部門(mén)監管責任和企業(yè)主體責任，加強風(fēng)險預警、防控機制和能力建設，設立金融穩定保障基金，運用市場(chǎng)化、法治化方式化解風(fēng)險隱患，牢牢守住不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)?！?/p>
主要表述還是與中央經(jīng)濟工作會(huì )議和政治局會(huì )議相似，新增了設立金融穩定保障基金，重點(diǎn)關(guān)注后續措施的推出和成效。
政府工作報告未提地方政府隱性債務(wù)，不必過(guò)度解讀，堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，穩妥化解存量債務(wù)的基本原則不會(huì )變。
七、先立后破，能耗目標留有彈性，有序推進(jìn)綠色低碳發(fā)展
預期目標：生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續改善，主要污染物排放量繼續下降，能耗強度目標在 “十四五” 規劃期內統籌考核，并留有適當彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。
亮點(diǎn)在于：能耗目標留有彈性，往年基本會(huì )設置降低3%以下，也是體現了先立后破，有序推進(jìn)，立足我國仍是煤炭需求大國的基本國情。
有序推進(jìn)碳達峰碳中和工作，落實(shí)碳達峰行動(dòng)方案（去年“扎實(shí)做好碳達峰、碳中和各項工作”）。
堅持先立后破、通盤(pán)謀劃，推進(jìn)能源低碳轉型。
推進(jìn)大型風(fēng)光電基地及其配套調節性電源規劃建設，提升電網(wǎng)對可再生能源發(fā)電的消納能力。推進(jìn)綠色低碳技術(shù)研發(fā)和推廣應用，建設綠色制造和服務(wù)體系，推進(jìn)鋼鐵、有色、石化、化工、建材等行業(yè)節能降碳。堅決遏制高耗能、高排放、低水平項目盲目發(fā)展。
八、其他關(guān)注點(diǎn)
1．加強金融對實(shí)體經(jīng)濟的有效支持，避免出現行業(yè)性限貸、抽貸、斷貸。
2．完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機制，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩健康發(fā)展。
3．促進(jìn)數字經(jīng)濟發(fā)展。加強數字中國建設整體布局。建設數字信息基礎設施，推進(jìn)5G 規?；瘧?，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)數字化轉型，發(fā)展智慧城市、數字鄉村。加快發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，培育壯大集成電路、人工智能等數字產(chǎn)業(yè)，提升關(guān)鍵軟硬件技術(shù)創(chuàng )新和供給能力。完善數字經(jīng)濟治理，釋放數據要素潛力，更好賦能經(jīng)濟發(fā)展、 豐富人民生活。
4．積極擴大有效投資。適度超前開(kāi)展基礎設施投資。建設重點(diǎn)水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設施，加快城市燃氣管道等管網(wǎng)更新改造，完善防洪排澇設施，繼續推進(jìn)地下綜合管廊建設。中央預算內投資安排6400億元。對國家重大項目要實(shí)行能耗單列。
5．推動(dòng)消費持續恢復。推動(dòng)線(xiàn)上線(xiàn)下消費深度融合，促進(jìn)生活服務(wù)消費恢復，發(fā)展消費新業(yè)態(tài)新模式。繼續支持新能源汽車(chē)消費，鼓勵地方開(kāi)展綠色智能家電下鄉和以舊換新。
6．多措并舉穩定外貿。擴大出口信用保險對中小微外貿企業(yè)的覆蓋面，加強出口信貸支持，優(yōu)化外匯服務(wù)，加快出口退稅進(jìn)度，幫助外貿企業(yè)穩訂單穩生產(chǎn)。
7．完善三孩生育政策配套措施，將3 歲以下嬰幼兒照護費用納入個(gè)人所得稅專(zhuān)項附加扣除，發(fā)展普惠托育服務(wù)，減輕家庭養育負擔。
等待具體細則，與3歲以上的子女教育專(zhuān)項扣除相銜接，參照子女教育抵扣金額，預計抵扣基數以1000元或1500元固定數值，每胎抵扣，或有可能從一胎即可開(kāi)始抵扣。
8．積極應對人口老齡化，推動(dòng)老齡事業(yè)和產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
9．嚴厲打擊拐賣(mài)婦女兒童犯罪行為，堅決保障婦女兒童合法權益。
九、債券市場(chǎng)影響如何
結合債券市場(chǎng)，對政府工作報告進(jìn)行總結，形成以下觀(guān)點(diǎn)：
一是5.5%的經(jīng)濟增速目標有一定難度，但是穩增長(cháng)決心和信心強，預期企穩，需要爬坡過(guò)坎，需要付出艱苦努力。目標較高，實(shí)現較難，成為債市最大的擔憂(yōu)，影響債券市場(chǎng)情緒。密切關(guān)注后續穩增長(cháng)政策出臺、落地和效果。
二是財政政策更加積極，支出強度大；貨幣政策穩中偏寬松，有進(jìn)一步降息降準的可能，政策的出臺有利于穩定經(jīng)濟。債券市場(chǎng)流動(dòng)性整體無(wú)虞。
三是重在寬信用，支持實(shí)體經(jīng)濟，依賴(lài)財政和貨幣政策的組合發(fā)力，基建、地產(chǎn)投資提升是重中之重，穩住外貿，提振消費。如寬信用明確到來(lái)，債券市場(chǎng)將承壓。
國外因素，關(guān)注中美利差收窄，美聯(lián)儲3月加息，俄烏局勢的影響，但我國仍 “以我為主”，兼顧內外平衡。
當前債券市場(chǎng)仍處寬信用的保駕護航和觀(guān)察期，市場(chǎng)主線(xiàn)逐漸明了。1月社融超預期，信貸實(shí)現開(kāi)門(mén)紅，2月PMI企穩上行，寬信用有一定苗頭，但實(shí)際效果和持續性仍不夠。社融增速-M2同比可代表實(shí)體融資需求，作為寬信用的先行指標，與市場(chǎng)利率正相關(guān)。1月，社融-M2同比為0.7%，前值為1.3%，目前未見(jiàn)抬升。3月15日有1000億元MLF到期，關(guān)注央行是否降息。3月的基建和地產(chǎn)投資數據，進(jìn)一步驗證寬信用的成效。當寬信用明了，債券市場(chǎng)收益率將繼續上行。當寬信用存疑，債券市場(chǎng)較情緒化，震蕩波動(dòng)。二季度將是穩增長(cháng)出效果的重要時(shí)點(diǎn)。
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