作者：阿邦0504

Wind彈出消息：”5月24日，中債信用增進(jìn)公司和上海銀行聯(lián)合創(chuàng )設信用風(fēng)險緩釋?xiě){證，助力民營(yíng)房企新城控股集團股份有限公司發(fā)行2022年第一期中期票據。信用風(fēng)險緩釋?xiě){證擬創(chuàng )設總金額不超過(guò)1.3億元，支持新城控股融資總規模不超過(guò)10億?！?/p>

新聞不長(cháng)，但令人振奮！因為這是CRMW、CLN、信用保護憑證等一水的中國版CDS推出以來(lái)，第一個(gè)真正起到支持困境發(fā)行人的信用保護工具。

市場(chǎng)朋友都知道，有些項目的“創(chuàng )新意義”要要遠大于其實(shí)際意義，引來(lái)媒體朋友們報導一下，對領(lǐng)導有個(gè)交代就得了，但是行內人一看，也就是笑笑不說(shuō)話(huà)。

銀行間CRMW，2010年剛推出的時(shí)候，第一批創(chuàng )設項目的保護對象居然包括了中國聯(lián)通、中國石油這類(lèi)幾乎沒(méi)有違約風(fēng)險的央企。

交易所的信用保護憑證，有21中證W1、21中信W1、21招商W1這種保護對象為證券公司自己發(fā)行的債券，保護期限只有不到90天的純示范性項目，還有近期猛烈宣傳，但其實(shí)是只保利息不保本金的民營(yíng)地產(chǎn)保護憑證（咱們投資人買(mǎi)保護憑證難道是只沖著(zhù)利息去的嗎？？）。

除了上述這類(lèi)象征意義遠大于實(shí)際意義的項目，前期還是有些實(shí)踐值得稱(chēng)道的，比如2018年底開(kāi)始的民企抒困CRMW，支持了包括東方園林、紅豆集團、瑞康醫藥等一批中債隱含評級較低，在債券市場(chǎng)融資存在實(shí)際困難的民營(yíng)企業(yè)。這些民營(yíng)企業(yè)通過(guò)銀行和中債增等機構提供的CRMW，獲取更高的市場(chǎng)認可度，實(shí)現了順利發(fā)行。

這類(lèi)被CRMW保護的民企有個(gè)特點(diǎn)，就是雖然債券市場(chǎng)不甚認可，但還是有一幫與自己關(guān)系非常鐵的銀行兄弟，并且自己經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有出現實(shí)質(zhì)性困難。

畢竟商業(yè)銀行這類(lèi)主要創(chuàng )設主體，現在整體還是”雨天收傘“的風(fēng)格，行里的風(fēng)控等條線(xiàn)不太允許投行部門(mén)通過(guò)CRMW創(chuàng )新，最后做成了”接盤(pán)俠“。最早一批的民企CRMW實(shí)踐中，也確實(shí)有那么一些企業(yè)出現了經(jīng)營(yíng)惡化的情況，典型的像東方園林，出現風(fēng)險事件后，再沒(méi)有哪家機構愿意出CRMW了。

直到新城控股這單CRMW的橫空出世，標的主體新城控股是典型的困境發(fā)行人，本輪民營(yíng)地產(chǎn)風(fēng)險爆發(fā)以來(lái)，新城控股也是一直處在風(fēng)口浪尖上，雖然沒(méi)有像花樣年和融創(chuàng )那樣完全躺平，但是其估值已經(jīng)是扶搖直上，1年期到期收益率目前超過(guò)了26%的水平。

這個(gè)26%的收益率水平，在當前的國內債券市場(chǎng)環(huán)境，基本宣告其喪失了市場(chǎng)化再融資的能力，確實(shí)從2021年6月底以來(lái)，新城控股在國內也再沒(méi)有發(fā)出去一筆信用債。

這時(shí)候為新城控股發(fā)新債提供CRMW增信，是明明白白的“雪中送炭”行為，不再是嘻嘻哈哈的“錦上添花”，提供信用保護的機構需要承擔不小的違約風(fēng)險。

相信這筆CRMW業(yè)務(wù)在創(chuàng )設機構內部，必然是相關(guān)同事經(jīng)過(guò)不懈努力，回答了不同部門(mén)的各種質(zhì)疑，做好了各種應對之策，甚至是前臺領(lǐng)導立下軍令狀后，才能見(jiàn)諸于市場(chǎng)。這些努力在當下的金融環(huán)境中顯得尤為珍貴。

為勇敢的中債增和上海銀行點(diǎn)贊！也希望這筆CRMW業(yè)務(wù)能推動(dòng)國內類(lèi)CDS業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展，盡早將業(yè)務(wù)拓展至真正需要被保護的主體，實(shí)現信用保護應有之意。

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原標題： 第一支雪中送炭的CRMW