金融二叉樹(shù) 作者：文小森
來(lái)源：金融二叉樹(shù)（ID：jinrongerchashu）
小編有話(huà)說(shuō)
今天早上是疫情發(fā)生以來(lái)，小編第一次坐公交車(chē)（單純是因為平時(shí)很難等的公交車(chē)突然停在了自己面前，幸福來(lái)得如此猝不及防，小編毅然決然的拋棄了還需要換乘的地鐵，登上公交車(chē)踏上前往幸福、咳、不是，前往上班的道路?。?，車(chē)上的人雖然很少，但是比我想象的要多，看著(zhù)稀稀疏疏卻井然有序的乘客，小編突然靈光一閃，乘客數量的減少，直接影響到票款收入，那么以公交車(chē)收費收益權為基礎資產(chǎn)發(fā)行的ABS是不是也會(huì )受到影響？
小編認為對于正處在承做期的項目肯定是有影響的，疫情期間，現金流肯定會(huì )減小，對于一些稍微小點(diǎn)的城市而言，現金流會(huì )更少甚至可能一到兩個(gè)月是沒(méi)有現金流的。對于已發(fā)行存續期的項目，還要綜合考慮產(chǎn)品要素，尤其是現金流覆蓋倍數及次級厚度，還有擔保、差額支付等他增信措施，不過(guò)一旦觸及擔保和差額支付，也就是說(shuō)現金流出現了問(wèn)題。小編翻了一下公告，目前沒(méi)有產(chǎn)品披露出現兌付問(wèn)題。
隨著(zhù)疫情的可控和好轉，公交運營(yíng)也會(huì )逐漸恢復成常態(tài)，小編仍然覺(jué)得像公交費、地鐵票等這樣的收費路橋收益權是很好的資產(chǎn)。下面就請大家跟著(zhù)小編一起來(lái)看看什么是公交收費收益權ABS！
一、公交收費收益權ABS市場(chǎng)概況
1. 公交收費收益權ABS市場(chǎng)情況
截至目前，市場(chǎng)上存續公交收費收益權ABS共23單，總規模159億。其中2020年掛牌的一共有5只，分別是銀川2020-1于4月16日掛牌；達州公交2019-1于1月9日掛牌；北公交2019-1于1月15日掛牌；烏公交2019-1于2月24日掛牌；銅公交2019-1于1月10日掛牌。
根據統計顯示，可查詢(xún)到的公交收費收益權ABS共有47單（包含項目停止或是沒(méi)有發(fā)行成功），以此來(lái)看發(fā)行成功概率為50%。
發(fā)行規模多為10億元下，其中貴公交2017-1發(fā)行規模最大為26.5億元；賀公交2019-1發(fā)行規模最小，為6000萬(wàn)。
發(fā)行期限多集中在3-7年，主要是基于公交費收入具有未來(lái)收益權的特性，期限分布較長(cháng)。
發(fā)行利率多集中在4%-7%，這不僅取決于原始權益人資質(zhì)也取決于市場(chǎng)利率情況。
從已發(fā)行的公交收費收益權ABS可以看出，原始權益人所處地域多為人口密集城市，或者省會(huì )城市，這種城市的共同特點(diǎn)就是，人口量大，出行頻率高，交通網(wǎng)絡(luò )相對發(fā)達，公交費收入相對穩定和可預測。
2. 收費路橋收益權ABS發(fā)行情況
公交收費收益權是收費路橋收益權其中一種，除此之外還有汽車(chē)客運收費收益權、地鐵票款收費收益權、鐵路客運收費收益權、停車(chē)費收費收益權、高速車(chē)輛通行費收益權、港口服務(wù)費收益權等。收費路橋收益權發(fā)行概況如下圖所示：
數據來(lái)源：CNABS、Wind
二、公交收費收益權ABS項目關(guān)注要點(diǎn)
1. 法律框架
2. 公交收費收益權是否是一種未來(lái)應收賬款債權
《應收賬款質(zhì)押登記辦法》第4條指出，應收賬款是權利人因提供一定的貨物、服務(wù)或設施而獲得要求義務(wù)人付款的權利，該種應收賬款債權包括現有的和未來(lái)的金錢(qián)債權及其產(chǎn)生的收益。同時(shí)列明應收賬款的種類(lèi)，其中包括公路、橋梁、隧道口、渡口等不動(dòng)產(chǎn)收費權。
《應收賬款質(zhì)押登記辦法》認為公路等收費權為應收賬款的一種，但是小編認為這種收費權是明顯區別于實(shí)體企業(yè)應收賬款債權、融資租賃債權等，它在專(zhuān)項計劃設立時(shí)及基礎資產(chǎn)轉讓時(shí)均未現實(shí)產(chǎn)生。那么它也可以說(shuō)是一種未來(lái)應收賬款債權，公交收費收益權雖然沒(méi)有在《應收賬款質(zhì)押登記辦法》中列示，但是小編認為它與公路等收費權類(lèi)似。
3. 原始權益人關(guān)注要點(diǎn)
（1）基礎要求
原始權益人是依法成立且合法存續的企業(yè)法人、事業(yè)法人、且未發(fā)生申請停業(yè)整頓、申請解散、申請破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷(xiāo)登記、被吊銷(xiāo)營(yíng)業(yè)執照或涉及重大訴訟或仲裁。
（2）特定資質(zhì)要求
公交收費收益權ABS的原始權益人屬于為社會(huì )提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的特定公用事業(yè)單位，需要滿(mǎn)足特許經(jīng)營(yíng)資質(zhì)和運營(yíng)資質(zhì)，不同省市地區對原始權益人資質(zhì)要求不同，具體頒布部門(mén)及特許期限要參考當地規章制度。
除特許經(jīng)營(yíng)外還需要具有運營(yíng)資質(zhì)，因為公交費收入依賴(lài)于原始權益人的持續經(jīng)營(yíng)。
具體資質(zhì)需要為：《車(chē)輛營(yíng)運證》、《道路運輸經(jīng)營(yíng)許可證》、《城市客運許可證》（主要是指公共汽車(chē)線(xiàn)路經(jīng)營(yíng)權，不同地區規定不同。）
（3）可持續經(jīng)營(yíng)能力
公交收費收益權依賴(lài)于原始權益人的可持續經(jīng)營(yíng)能力，即為原始權益人將基礎資產(chǎn)出售后仍能保持專(zhuān)項計劃存續期間的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。此時(shí)主要考察原始權益人日常經(jīng)營(yíng)成本、基礎資產(chǎn)以外的收入及是否存在政府補貼或是外部資金支持。
4. 基礎資產(chǎn)關(guān)注要點(diǎn)
（1）現金流穩定，可預測
基礎資產(chǎn)的這兩個(gè)特征決定了原始權益人的選擇，最好選擇人口密集，人員出行率高，有發(fā)達公交線(xiàn)路的城市，參考此次疫情，最先恢復公交運營(yíng)的是一些一線(xiàn)城市，當然這是特殊情況。
（2）收費定價(jià)合理性
公交票價(jià)款的制定需要相關(guān)行政部門(mén)的核定，主要涉及原始權益人所在地交通運輸局、交通管理局及當地公交車(chē)票價(jià)定價(jià)部門(mén)等。
（3）基礎資產(chǎn)可轉讓行
公交收費收益權不存在以下情況：
1）根據合同性質(zhì)不能轉讓
2）根據法律法規規定不能轉讓
3）行政部門(mén)在特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議中約定基于此特許經(jīng)營(yíng)權產(chǎn)生的收費權不得轉讓
4）其他約定不得轉讓公交收費收益權。
（4）基礎資產(chǎn)不存在權利限制
《證券公司及基金管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規定》規定“基礎資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔保負擔或者其他權利限制，但通過(guò)專(zhuān)項計劃相關(guān)安排，在原始權益人向專(zhuān)項計劃轉移基礎資產(chǎn)時(shí)能夠解除相關(guān)擔保負擔和其他權利限制除外?！被谠擁椧幎?，一般選擇沒(méi)有權利限制的公交收費收益權，如果存在權利限制則要確保轉移基礎資產(chǎn)時(shí)限制解除。
可以通過(guò)人民銀行征信中心查詢(xún)權利限制情況。
三、最近一個(gè)月收益分配
1、浙江恒風(fēng)集團有限公司義烏公交客運收費權資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃
2、平安-漳州長(cháng)運公交收費收益權綠色資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃
3、貴州省凱里市公共交通總公司公交收費收益權資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃
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