在去杠桿、去剛兌、凈值化的大背景下，一些早期銀行保本理財的客戶(hù)對于固定收益產(chǎn)品的理解需要一定時(shí)間的轉化，而今年年底也是資管新規過(guò)度的最后階段，如何快速有效的匹配客戶(hù)的需求和尋求新的投資方向，是資管面臨的一個(gè)重要的課題。

銀行理財客戶(hù)群體比例大，數量多，而這類(lèi)客戶(hù)對風(fēng)險低、收益穩健的偏好并沒(méi)發(fā)生明顯改變，那么如何從“預期收益”向凈值化過(guò)度，“絕對收益”的目標顯得十分重要。首先回撤與純固收產(chǎn)品相比不能太大，而收益又能進(jìn)一步的提升，在這樣的前提下，“固收+”的策略逐漸收到青睞，這種類(lèi)似動(dòng)態(tài)保險的策略一定程度上可以更好的承接新規后的資金需求，也可以逐漸打破客戶(hù)的“預期收益”思維。

固收+的概念近幾年一直都有，產(chǎn)品也是不間斷的一直再發(fā)，但是回顧業(yè)績(jì)我們會(huì )發(fā)現，產(chǎn)品表現參差不齊，有的表現亮眼，真正達到了+的效果，有的反倒成了固收-。為什么會(huì )出現這種兩極分化的效果呢？主要還是出現在+的策略選擇上面，近幾年比較熱門(mén)的固收+策略包括：固收+打新、固收+量化、固收+fof、固收+股票、固收+轉債等。債券策略的同質(zhì)性相對比較高，收益基本固定在一個(gè)區間，尤其是以信用債為主的策略，除卻一些高收益債的項目，一般債券投資尤其是金融機構多是以城投債或高評級債券為主，畢竟債券投資人還是有城投信仰的。一些民間資本之前偏好地產(chǎn)債，最近也是十分受傷，話(huà)題扯遠了，我們再來(lái)說(shuō)回固收+策略。固收+策略如何起到正向作用？品種的選擇尤為重要。今天主要介紹一下固收+轉債。

可轉債想必大家都不陌生，尤其是近兩年轉債市場(chǎng)可謂是紅紅火火，尤其是20年，不僅是發(fā)行大年，轉債打新也是異常的火爆，沒(méi)有資金門(mén)檻、開(kāi)戶(hù)就能參與申購，收益雖然沒(méi)有新股那么“生猛”，但是也還算“可觀(guān)”，新手小白也可以“無(wú)腦”打新，走過(guò)路過(guò)的都忍不住說(shuō)一聲轉債打新真香。

轉債的熱度一度飆升，甚至出現單日漲幅超過(guò)90%的“奇觀(guān)”，游資們手握“門(mén)票”，等待著(zhù)一個(gè)個(gè)“暴富”的可能。個(gè)券“熱炒”行為的出現，“賭性”逐步顯現，為了規范市場(chǎng)，10月23日深交所發(fā)布《關(guān)于晚上可轉換公司債券盤(pán)中臨時(shí)停牌制度的通知》，臨時(shí)停牌由“單次漲跌≥30,臨時(shí)停牌30分鐘”改為“單次漲跌≥30,臨時(shí)停牌至14:57”。臨時(shí)停牌到集合競價(jià)，手持巨額資金仿佛也變得不敢輕舉妄動(dòng)了，畢竟集合競價(jià)的三分鐘變化莫測。轉債打新更多規則的落地，市場(chǎng)越來(lái)越趨于理性，市場(chǎng)的良性發(fā)展，也給轉債市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎。

1、什么是可轉債？

可轉債兼具債性和股性，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是債券+看漲期權

對投資者來(lái)說(shuō)，轉債不僅有機會(huì )獲得股票上漲帶來(lái)的收益，還可以通過(guò)債券的形式規避股價(jià)下跌的風(fēng)險，具有“下有保底，上不封頂”的收益特征?！跋掠斜５住笔瞧渥鳛閭幎ǖ睦⑹杖?，是由其純債價(jià)值決定的；“上不封頂”是其具有看漲期權的性質(zhì)決定的。

2、可轉債的主要條款

（1）轉股價(jià)格：初始時(shí)由可轉換債券發(fā)行前一段時(shí)間內的平均股價(jià)加上一定的溢價(jià)確定。這也是投資者將可轉債轉換為股票的價(jià)格。

（2）轉換比率：它表示可轉換債券可以轉換成的股票數量，并表示為可轉換債券的票面價(jià)值除以轉換比率。

（3）向下修正轉股價(jià)格：它旨在保護投資者，當發(fā)行公司的股票價(jià)格遠低于預期時(shí)，由于發(fā)行新股、股票分割、股息支付等。如果發(fā)生上述情況，投資者可以按原轉換價(jià)格的７０％－８０％行使權利。

（4）回售：它的設置有利于投資者。公司一般出于回售壓力，會(huì )盡量推動(dòng)股票上漲，以達到最終轉股的目的。

（5）強制贖回：當公司股價(jià)滿(mǎn)足一定條件時(shí)，公司有權把債券贖回。

后三條也被稱(chēng)為博弈條款，屬于投資者和發(fā)行人之間利益博弈的重點(diǎn)條款。

3、轉債的收益來(lái)源

今年可轉債收益較好，尤其是下半年，國慶后，轉債指數基本維持著(zhù)上漲趨勢。大部分轉債收益良好，但是與正股漲幅相比還是有些許差異。在警惕高估值的同時(shí)也要尋求新的投資機會(huì )。

（1）打新收益

（2）二級資本利得

（3）轉股收益

轉債打新的收益越來(lái)越難賺了，換句話(huà)說(shuō)羊毛越來(lái)越不好薅了。另一方面從當前市場(chǎng)上來(lái)看正股漲幅是高于轉債漲幅的，回顧之前的轉債市場(chǎng)，90%以上的轉債是成功轉股退出的，在退市的可轉債中，存續期的價(jià)格平均在180以上，平均存續期在2年左右，收益還是相對可觀(guān)的。

當前轉債市場(chǎng)具有一定的債底支撐，加上中央經(jīng)濟工作會(huì )議對于穩增長(cháng)的訴求明顯增加，也意味著(zhù)貨幣寬松仍有加碼的空間，但利率上行空間仍相對有限，債底具備一定的安全性支撐。

4、下修數量增加，有助于高估值回歸

近期，可轉債下修數量增加，11月份有4家公司選擇下修轉股價(jià)。而今年也是可轉債下修數量最多的一年，市場(chǎng)持續擴容，未來(lái)轉債下修仍將持續。除此之外，不少公司即將進(jìn)入回售期，回售期的下修博弈是轉債投資的機會(huì )之一。

5、轉債市場(chǎng)概況

可轉債總存量6482.94億，較年初增長(cháng)1147.19億；其中上交所總存量4105.38億，較年初增長(cháng)476.28億；深交所總存量2377.56億，較年初增長(cháng)670.9億。