楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
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轉眼2020已經(jīng)過(guò)半，和預期的一樣，受疫情、兩會(huì )延遲等多方面的影響，上半年實(shí)際的基建投資增量并不多。這一點(diǎn)同樣反應在了資本市場(chǎng)之上，基建板塊仍然處于低位。
那么在下半年中，基建投資能有多少增量，是否會(huì )帶給我們一些驚喜呢？
今年1-6月，全國共發(fā)行新增專(zhuān)項債券2.78萬(wàn)億；隨著(zhù)資金的到位，這些債券對應的項目也逐漸進(jìn)入到招標、施工階段，預計在8月開(kāi)始為新增基建投資帶來(lái)具體的增量。
剩余的1萬(wàn)億專(zhuān)項債額度，也會(huì )由財政部在今年三季度末前催促、盡快發(fā)行投入使用?？紤]到今年要求專(zhuān)項債具有實(shí)物工作量，因此大部分投資仍然是進(jìn)入到具體項目中；在允許專(zhuān)項債作資本金、允許配套融資的情況下，預計下半年專(zhuān)項債推動(dòng)的基建投資增量應當在2.5萬(wàn)億左右。
此外，如果“疫情經(jīng)濟”還將持續，或者這個(gè)秋冬期間全球疫情再次爆發(fā)；那么財政部將在今年四季度提前下達2021年的專(zhuān)項債額度，再次通過(guò)加大政府投資來(lái)對沖外部環(huán)境產(chǎn)生的經(jīng)濟壓力。雖然今年政府并未宣布具體的經(jīng)濟發(fā)展目標，但“穩經(jīng)濟”的目標是不會(huì )改變、也無(wú)法改變的；這也為四季度的基建投資體量帶來(lái)新的可能。
特別國債發(fā)行，補短板力度明顯
財政部已經(jīng)開(kāi)始發(fā)行特別國債，這1萬(wàn)億的資金投向也開(kāi)始披露。其中將有5000-6000億的資金投向公共衛生體系建設、重大疫情防控救治體系建設、糧食安全、能源安全等基礎設施建設，并在今年下半年全部投入使用。
這部分特別國債等投向，雖然和專(zhuān)項債頗為類(lèi)似，但更強調政策性，對項目收益的要求相對更低，額度分配也更傾向于需求大但財政能力較差的區縣級政府。因此，特別國債的資金將與專(zhuān)項債資金互補，進(jìn)一步托底公共服務(wù)和地方投資的剛需。
融資暢通，市場(chǎng)化投資蓄勢
在上半年的寬松中，城投債發(fā)行規模為2.13萬(wàn)億，凈融資規模約1萬(wàn)億，雙雙創(chuàng )出歷史新高；并且隨著(zhù)資金的暢通，除城投債之外的各項融資渠道也正在敞開(kāi)，讓平臺進(jìn)行市場(chǎng)化投資基建項目帶來(lái)新的可能?？紤]到今年土地市場(chǎng)的回暖，各地平臺將持續投資土地開(kāi)發(fā)和配套基建，這也將反映到基建投資上。
另一方面，各大建筑業(yè)央企在經(jīng)歷了兩年的“降杠桿”后，資產(chǎn)負債率有了明顯的下降；在今年上半年的融資潮中，這些央企也成為了資金追逐的對象，如今大量資金在握，有了新一輪投資的潛力。受疫情影響，各大央企的海外業(yè)務(wù)不得不告一段落，國內市場(chǎng)的重要性進(jìn)一步提升。在融資暢通的情況下，央企帶資建設的模式很快將卷土重來(lái)，成為基建投資增量的重要組成部分。
在基建市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的今天，央企和城投的基建投資可以通過(guò)資產(chǎn)證券化、基建REITs等多種模式進(jìn)行再融資；使基建投資將成為可持續投資的行業(yè)。
開(kāi)發(fā)性金融回歸，引導基建投資
開(kāi)發(fā)性金融是政策性金融的深化和發(fā)展。是以服務(wù)國家發(fā)展戰略為宗旨，以國家信用為依托，以市場(chǎng)運作為基本模式，以保本微利為經(jīng)營(yíng)原則，來(lái)實(shí)現政府發(fā)展的目標。目前，我國的三大政策性銀行：國家開(kāi)發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行，是政府調控、引導社會(huì )融資投向的重要工具。
隨著(zhù)政策調控的持續，政策性銀行在上半年的發(fā)力程度明顯提高，為大量基建項目提供了項目資金。在6月發(fā)改委公布的《縣城新型城鎮化建設專(zhuān)項企業(yè)債券發(fā)行指引（征求意見(jiàn)稿）》中，還額外提出了支持“債貸組合”模式，通過(guò)允許地方平臺發(fā)行公司債，配合政策性銀行貸款完成棚改項目。其中，發(fā)債部分的資金主要投向棚改的配套基礎設施建設和有一定現金流收益的經(jīng)營(yíng)性設施，政策性銀行貸款則聚焦拆遷安置等內容。
在此模式下，通常由國開(kāi)行擔任綜合融資協(xié)調人，國開(kāi)證券任主承銷(xiāo)商，通過(guò)專(zhuān)項公司債券+政策性貸款的模式為項目提供資金。國開(kāi)也通過(guò)加強資金專(zhuān)戶(hù)管理，可以提高債務(wù)償還保障。資金使用管理方面，項目貸款、債券資金和基金資金分別納入資金監管賬戶(hù)封閉管理，由國開(kāi)行全程動(dòng)態(tài)監控；資金償還管理方面，設立償債專(zhuān)戶(hù)，歸集償債資金，由國開(kāi)行統籌安排還款計劃。
這意味著(zhù)開(kāi)發(fā)性金融在下半年將發(fā)揮更大的能量，在“降準降息”預期落地后，引導成本逐漸降低的市場(chǎng)資金投向政府支持的領(lǐng)域與基建類(lèi)資產(chǎn)。
因此，在2020年的下半場(chǎng)，久違的基建板塊即將正式啟動(dòng)，開(kāi)始發(fā)力。
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