作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID:msyangteacher)

今日舉行的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì )，由財政部相關(guān)領(lǐng)導介紹加強和完善地方政府債務(wù)管理有關(guān)情況，并答記者問(wèn)。這是繼政治局會(huì )議、中央經(jīng)濟工作會(huì )議后，財政部對積極財政政策的落實(shí)展望，以及對市場(chǎng)最為關(guān)注的債務(wù)風(fēng)險的回應。

從今天發(fā)布會(huì )的情況來(lái)看，明年的財政政策可以這樣概括：更積極的財政，更強力的監管。

年末年初，接續發(fā)行

為了應對經(jīng)濟下行的壓力，繼續積極的財政政策是相當必要的；而如今的積極財政，除了加強“六保六穩”之外，重點(diǎn)就在于通過(guò)地方專(zhuān)項債券這一特殊的財政工具，給予地方政府低成本、長(cháng)期限的資金用于定向投資固定資產(chǎn)。既可以拉動(dòng)各個(gè)地區的實(shí)際需求、保持經(jīng)濟運行在合理區間；又不新增地方政府的隱性債務(wù)，改善過(guò)去通過(guò)城投融資模式下的潛在債務(wù)風(fēng)險。

因此，在之前的幾次會(huì )議上，就明確了明年的專(zhuān)項債券額度仍將處于較高的區間，新增額度預計仍將達到3萬(wàn)億以上。但由于近期統計局各項數據顯示的經(jīng)濟壓力較大，如今的專(zhuān)項債券將通過(guò)一種特殊的方式實(shí)現“1+1大于2”的效果——在2021年的專(zhuān)項債券額度在年末形成相對的發(fā)行高峰的同時(shí)，財政部提前下達了2022年新增專(zhuān)項債務(wù)限額1.46萬(wàn)億元。

這將使得今年末、明年一季度形成一個(gè)相對連續的發(fā)行高峰期，持續時(shí)間也將隨著(zhù)實(shí)際需求的情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整，將這部分資金盡快投入使用、形成實(shí)物工作量，使得當前經(jīng)濟運行面臨較大挑戰的局面有所改變。此外，這部分資金的下達與使用，也有助于已開(kāi)工的項目撥付資金的流程更為暢通，能夠使得政府投資項目欠款、工人工資的問(wèn)題得到較好的解決，從實(shí)際上起到“積極財政”應有的效果。

穿透監管，層層負責

在今年繼續專(zhuān)項債新增規模處于高位時(shí)，財政部就對規模越來(lái)越大的專(zhuān)項債券逐步完善了監管的要求；在逐步提高專(zhuān)項債券資金使用效果的同時(shí)，關(guān)注專(zhuān)項債券可能存在的各項風(fēng)險，提出了“穿透式監管”的要求。

因此，在專(zhuān)項債券規模持續擴大的未來(lái)，專(zhuān)項債券的各項監管措施也將隨之繼續升級；尤其是在專(zhuān)項債券拉動(dòng)實(shí)物需求的規模始終低于預期之后，抓實(shí)專(zhuān)項債券資金的使用與績(jì)效，將是明年財政部的重點(diǎn)任務(wù)。

在發(fā)布會(huì )上，財政部就提出，將會(huì )繼續繼續認真落實(shí)，加強和完善專(zhuān)項債券使用管理，形成一條主體明確、層層負責、有效追責的責任傳導鏈條，為地方合規使用專(zhuān)項債券資金提供制度保障。結合之前財政部完善的專(zhuān)項債券資金用途變更管理辦法等改革，無(wú)論是新增債券發(fā)行的門(mén)檻、還是資金下達后的監管，都將比之前更為嚴格；一些已經(jīng)下達資金的項目，也將隨之面臨整改。

隱債化解，防范風(fēng)險

積極財政政策與專(zhuān)項債券額度的擴大，必然影響市場(chǎng)對政府債務(wù)風(fēng)險的擔憂(yōu)；并且在擴大專(zhuān)項債券等顯性債務(wù)工具后，監管對政府隱性債務(wù)的打擊更為嚴厲，今年就出臺了銀保監會(huì )15號文等一系列文件，嚴格遏制隱性債務(wù)的增長(cháng)。

在今天的發(fā)布會(huì )上也重申了這一要求：嚴堵違法違規舉債融資的“后門(mén)”，著(zhù)力加強風(fēng)險源頭管控，硬化預算約束，要求嚴格地方建設項目審核，管控新增項目融資的金融“閘門(mén)”，強化地方國有企事業(yè)單位債務(wù)融資管控，嚴禁違規為地方政府變相舉債，決不允許新增隱性債務(wù)上新項目、鋪新攤子。

言下之意就在于，隨著(zhù)隱性債務(wù)化解、隱性債務(wù)置換等一系列工作的推進(jìn)，部分地區隱性債務(wù)的風(fēng)險有所降低；但這絕不意味著(zhù)城投可以再次憑借地方政府的信用加大杠桿，要求規范融資平臺公司融資信息披露，嚴禁與地方政府信用掛鉤。分類(lèi)推進(jìn)融資平臺公司市場(chǎng)化轉型，妥善處理融資平臺公司債務(wù)和資產(chǎn)，剝離融資平臺公司政府融資職能。

并且，從目前的實(shí)際情況來(lái)看，城投的債務(wù)風(fēng)險遠遠沒(méi)有到頭，只能說(shuō)是剛剛開(kāi)始；對于潛在風(fēng)險已經(jīng)很大、且加杠桿后投資效率很低的模式，必然不會(huì )持續與繼續。持續化解、防范風(fēng)險，將是積極財政政策實(shí)施中最關(guān)鍵的核心。

響應要求，審慎實(shí)施

從今日的發(fā)布會(huì )來(lái)看，對于宏觀(guān)政策提出的各項要求，財政部的態(tài)度是“積極響應要求，但審慎、謹慎實(shí)施”；既關(guān)注各項風(fēng)險因素，也絕不走大水漫灌的老路。

并且，如今動(dòng)態(tài)靈活的政策調整機制，也可以讓財政部做到隨時(shí)進(jìn)行政策上的微調，完全可以留有余地、而不是一次把彈藥都用完。因此，財政政策雖總體積極，但在不同的時(shí)間段也會(huì )有較大的區別；面對如今的情況，積極財政將延續到春節前后；如果春節后的經(jīng)濟復蘇有較為明顯的起色，那么積極財政也可能告一段落，抽出時(shí)間來(lái)繼續化解風(fēng)險、監管整改。

明年的主旋律，將是“積極”與“監管”輪替，并無(wú)持續的常態(tài)。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 更積極的財政，更強力的監管