作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

曾經(jīng)，“隆鑫系”掌門(mén)人涂建華與尹明善、左宗申一起被稱(chēng)為“重慶摩幫”三巨頭，但如今嘉陵賣(mài)殼、力帆破產(chǎn)，隆鑫也在債務(wù)危機中苦苦掙扎，隨著(zhù)三個(gè)“摩托車(chē)之王”依次隕落，一個(gè)時(shí)代落幕了。

10月27日，新世紀評級公告稱(chēng)，考慮到隆鑫控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“隆鑫控股”）本部流動(dòng)性緊張、經(jīng)營(yíng)虧損等因素，決定調整其主體信用等級為BB+級，評級展望為負面；認為“16隆鑫MTN001”還本付息安全性一般，決定調整其信用等級為BB+級。

跟蹤評級報告

《小債看市》注意到，2019年由于資金鏈緊張，在國內摩托車(chē)企業(yè)排名前三的隆鑫控股爆發(fā)債務(wù)危機。

2019年初，隆鑫控股實(shí)控人涂建華，在公開(kāi)場(chǎng)合爆料被一家國企拖欠60億股權轉讓款長(cháng)達四年，直言“扛不動(dòng)了”、“被活活拖死”，將隆鑫的資金鏈問(wèn)題公之于眾。

截至今年8月，隆鑫控股逾期債務(wù)超28億元，其中包括未結清關(guān)注類(lèi)貸款余額28.04億元，以及逾期未支付利息0.44億元。

2019年末，隆鑫集團債委會(huì )通過(guò)重組方案，采用“降息留債”模式，通過(guò)延長(cháng)還款期限、降低借款利率等方式緩解集中償債壓力。

《小債看市》統計，目前隆鑫控股僅存續“16隆鑫MTN001”一只債券，當前余額6億元，將于2021年5月6日到期。

在爆發(fā)危機一年后，隆鑫控股的債務(wù)問(wèn)題依然沉重，更要命的是其已經(jīng)連續兩年虧損，并且在汽車(chē)行業(yè)景氣度和再生資源政策影響下，虧損規模持續放大。

據官網(wǎng)介紹，隆鑫控股是一家以實(shí)業(yè)為根基的投資控股集團，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要涵蓋工業(yè)、環(huán)保及再生資源利用、汽車(chē)貿易、金融投資等。

隆鑫控股旗下?lián)碛新■瓮ㄓ茫?03766.SH）、齊合環(huán)保（00976.HK）、瀚華金控（03903.HK）和豐華股份（600615.SH）4家上市公司，并參股重慶農村商業(yè)銀行（03618.HK）。

從股權結構看，涂建華直接持有隆鑫控股2%股份，并通過(guò)隆鑫集團間接持股98%，穿透后為公司實(shí)際控制人。

股權結構圖

近年來(lái)，受行業(yè)波動(dòng)及政策調整等因素影響，隆鑫控股業(yè)績(jì)由盈轉虧，2019年計提商譽(yù)減值準備后，經(jīng)營(yíng)大額虧損1.73億元。

今年上半年，疊加疫情影響，隆鑫控股經(jīng)營(yíng)虧損持續擴大，實(shí)現歸母凈利潤-3.62億元。

盈利能力

截至今年6月末，隆鑫控股總資產(chǎn)為461.38億元，總負債330.83億元，凈資產(chǎn)130.55億元，資產(chǎn)負債率高達71.7%。

值得注意的是，由于大力對外并購投資且關(guān)聯(lián)方占款嚴重，近年來(lái)隆鑫控股財務(wù)杠桿水平高居不下，明顯高于行業(yè)平均水平，存在較大債務(wù)風(fēng)險。

財務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析發(fā)現，隆鑫控股債務(wù)結構呈短期化，主要以流動(dòng)負債為主，占總負債的78%，債務(wù)結構不合理。

2018年以來(lái)，由于流動(dòng)負債增長(cháng)較快，其流動(dòng)資產(chǎn)已無(wú)法覆蓋前者，資產(chǎn)流動(dòng)性指標持續下降， 短期償債能力持續惡化。

截至今年6月末，隆鑫控股流動(dòng)負債有256.4億元，主要為一年內到期的非流動(dòng)負債，其短期債務(wù)規模有177.79億元。

值得注意的是，近年來(lái)在短期負債不斷攀升之際，隆鑫控股的自有資金卻持續下降。目前其賬上貨幣資金只有31.49億元，遠遠無(wú)力覆蓋短債，現金短債比為0.18，其短期償債風(fēng)險巨大。

自有資金持續下降

從備用資金方面看，截至今年6月末，隆鑫控股銀行授信總額為302.17億元，未使用授信額度為45.05億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性欠佳。

除此之外，隆鑫控股還有非流動(dòng)負債74.43億元，主要為長(cháng)期借款。整體看其剛性債務(wù)規模較大，有息負債已達到234.9億元，且剛性債務(wù)主要集中于母公司，在現金儲備及增量融資授信較少情況下，其流動(dòng)性異常緊張。

因此，隆鑫控股的償債資金對外部融資較為依賴(lài)，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還有1次租賃融資、5次應收賬款融資、1次定增以及13次股權質(zhì)押融資。

然而，2017年以來(lái)隆鑫控股外部融資環(huán)境惡化，其籌資性現金流由凈流入轉為凈流出狀態(tài)，融資渠道遇阻。

籌資性現金流轉負

另一方面，隆鑫控股股權質(zhì)押比例高，后續資金騰挪空間十分有限。

據最新數據，隆鑫控股所持隆鑫通用和豐華股份股權質(zhì)押率分別達到99.95%和99.16%，并且由于債務(wù)逾期，其所持隆鑫通用、豐華股份和重慶農商行股權全部被凍結和輪候凍結。

《小債看市》注意到，隆鑫控股的資金鏈緊張問(wèn)題從2018年便初露端倪。

2018年3月，隆鑫控股非經(jīng)營(yíng)性占用豐華股份資金，用于償還公司部分債務(wù)，后被上海證券交易公開(kāi)譴責，并通報中國證監會(huì )和上海市人民政府，計入上市公司誠信檔案。

從資產(chǎn)質(zhì)量上看，隆鑫控股被股東占用資金情況嚴重，且回收難度大；同時(shí)其還為關(guān)聯(lián)企業(yè)提供部分擔保，面臨一定代償風(fēng)險。

2019年末，隆鑫控股其他應收款項高達87.41億元，主要為應收隆鑫集團往來(lái)款項43.26億元，資金回收存在一定不確定性；另外其為關(guān)聯(lián)方提供擔保超30億元，主要為渝商投資擔保 26.72億元和隆鑫集團擔保6.25億元。

近年來(lái)，隨著(zhù)隆鑫控股對外大舉并購，目前已積累商譽(yù)43.68億元，2019年計提商譽(yù)減值2.95億元，未來(lái)仍存在一定的商譽(yù)減值風(fēng)險。

債務(wù)危機爆發(fā)以來(lái)，由于債務(wù)逾期，隆鑫控股已三次被列為被執行人，執行標的合計超23億元。

被執行人詳情

總得來(lái)看，近年來(lái)隆鑫控股盈利能力大幅下滑，但財務(wù)杠桿水平卻居高不下，短期債務(wù)風(fēng)險較高；自有資金不斷下滑，資金鏈異常緊張；再加上外部融資環(huán)境惡化、股權質(zhì)押率高，其資金騰挪空間十分狹窄，債務(wù)危機沉重。

“隆鑫系”創(chuàng )始人涂建華，在重慶商界可謂是一屆傳奇人物，其現任全國政協(xié)委員、重慶市工商聯(lián)主席。

早年，涂建華曾是煤礦的一名電工，親歷過(guò)多次事故負傷卻都死里逃生，最終于1983年因工傷離職。

同年，涂建華在重慶市九龍坡區灘子口的幾間簡(jiǎn)陋廠(chǎng)房里開(kāi)始創(chuàng )業(yè)，先后創(chuàng )辦了金屬拉絲廠(chǎng)、紙巾廠(chǎng)、預制構件廠(chǎng)、塑料橡膠廠(chǎng)等。

但是，在苦苦摸索十年后，涂建華才終于找到適合自己的發(fā)家之路。

1993年，涂建華涉足摩托車(chē)行業(yè)，成立重慶隆鑫交通機械廠(chǎng)研究生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機，后來(lái)還將生產(chǎn)領(lǐng)域延伸到摩托車(chē)整車(chē)制造以及通用熱動(dòng)力機械制造等行業(yè)。

此后，涂建華帶領(lǐng)隆鑫發(fā)展成了中國最大的摩托車(chē)制造商之一，長(cháng)年占據國內摩托行業(yè)前三強，并占領(lǐng)了越南摩托車(chē)市場(chǎng)50%的份額 。

2002年，隆鑫摩托車(chē)發(fā)動(dòng)機、摩托車(chē)和通用機械低碳成套動(dòng)力設備的銷(xiāo)售、出口量，就躋身國內同業(yè)前茅。

值得注意的是，涂建華的這一段發(fā)家史和力帆集團的尹明善如出一轍，同是始于1993年，同是在重慶，同樣是從摩托車(chē)發(fā)動(dòng)機制造起家，后來(lái)涂建華、尹明善以及左宗申一起被稱(chēng)為“重慶摩幫”三巨頭。（后臺回復“力帆”查看尹明善的故事）

后來(lái)，不甘心只做摩托產(chǎn)業(yè)的涂建華，開(kāi)始進(jìn)行多元化發(fā)展布局。

2003年隆鑫控股成立，業(yè)務(wù)包括工業(yè)制造、金融服務(wù)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、資源投資等的多元化集團公司。此后10年涂建華領(lǐng)導的隆鑫實(shí)現了由單一制造業(yè)向多元化產(chǎn)業(yè)集團、由單一產(chǎn)業(yè)推進(jìn)向產(chǎn)業(yè)與資本融合發(fā)展的轉變。

十年后，隆鑫控股的支柱產(chǎn)業(yè)工業(yè)和金融板塊雙雙在全國行業(yè)內領(lǐng)先，房地產(chǎn)板塊連續第5屆被評為“中國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)50強”，也是在這一年以摩托車(chē)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的隆鑫通用（603766.SH）登陸A股市場(chǎng)。

如今，隆鑫控股已經(jīng)發(fā)展為資產(chǎn)版圖遍布A股、港股，擁有金控平臺以及多家銀行股份的投資控股集團，涂建華已經(jīng)構筑成資本市場(chǎng)舉足輕重的“隆鑫系”。

商業(yè)版圖不斷擴大的同時(shí)，涂建華的個(gè)人財富也水漲船高，在《2019年胡潤百富榜》上，涂建華以120億身家位列榜單第320位。

然而，30多年打造的資本巨輪，傾覆只在轉瞬之間。自從去年陷入債務(wù)危機，隆鑫至今還在泥潭中掙扎，嘉陵和力帆倒下后，涂建華還能扛多久？

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 330億負債！又一家“摩托車(chē)大王”危機沉重，摩幫三巨頭相繼倒下