作者：毛小柒

來(lái)源：濤動(dòng)宏觀(guān)（ID：jinrongjianghu123123）

2021年8月23日，央行召開(kāi)金融機構貨幣信貸形勢分析座談會(huì )，部署下一步貨幣信貸工作。實(shí)際上從央行角度來(lái)看每年至少一次的貨幣信貸工作座談會(huì )應已經(jīng)成為央行的慣例，而從歷次座談會(huì )內容來(lái)看，本次貨幣信貸工作座談會(huì )應是值得重視的。特別是考慮到2018年與2019年的座談會(huì )時(shí)間均為當年11月份，本次座談會(huì )提前至8月舉行，說(shuō)明央行對下階段貨幣信貸工作很重視，或者說(shuō)明當前的信貸工作存在比較突出的矛盾。

一、大背景：保持信貸平穩增長(cháng)仍需努力

（一）座談會(huì )指出“外部環(huán)境更趨嚴峻復雜、國內經(jīng)濟恢復仍然不穩固、不均衡”，并特別提出“保持信貸平穩增長(cháng)仍需努力”。雖然這里所提及的內外環(huán)境在7月30日的政治局會(huì )議已經(jīng)明確，但“保持信貸平穩增長(cháng)仍需努力”才是重點(diǎn)，說(shuō)明當前信貸不平穩增長(cháng)已經(jīng)成為主要矛盾。這應是一個(gè)積極的信號，即后續的工作將致力于這一矛盾，寬信用方向比較確定。

（二）實(shí)際上7月份社融和信貸數據已經(jīng)較預期明顯收縮，社融與M1同比下滑明顯，且后續這一趨勢還極有可能會(huì )延續，穩增長(cháng)壓力顯著(zhù)上升。例如，7月新增社融較預期值大幅收縮0.47萬(wàn)億，7月企業(yè)中長(cháng)期貸款罕見(jiàn)出現少增。

因此這一座談會(huì )進(jìn)一步明確了后續的政策方向，即穩增長(cháng)+寬信用。

（一）金融部門(mén)要提高政治站位，統一思想認識，即下半年剩下幾個(gè)月保持信貸平穩增長(cháng)是政治任務(wù)。

（二）把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟放到更加突出的位置，以適度的貨幣增長(cháng)支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。這個(gè)提法在央行的二季度貨幣政策執行報告中已經(jīng)提出，意味著(zhù)后續M2與社融進(jìn)一步下降的空間不大，在穩增長(cháng)壓力提升的背景下必要性也不高，說(shuō)明下半年的貨幣政策應是穩健偏寬松的。

（三）銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作，加大信貸對實(shí)體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強信貸總量增長(cháng)的穩定性。這里的“增強信貸總量增長(cháng)的穩定性”與前面的“保持信貸平穩增長(cháng)仍需努力”相對應，意味著(zhù)本應于明年上半年的信貸投放可能需要前置到下半年投放，避免下半年信貸與社融增速下滑過(guò)快，以實(shí)現信貸平滑的目的，即下半年信貸可能會(huì )在7月的基礎有所修復甚至放量，央行希望金融機構今年下半年信貸增長(cháng)繼續保持在一定水平。

（四）堅持推進(jìn)信貸結構調整，加大重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節的支持。實(shí)際上2019年7月29日和2021年3月22日央行在北京均召開(kāi)了全國24家主要銀行信貸結構優(yōu)化調整座談會(huì )，2019年的會(huì )議之后，隨后便出臺“345”規則。

這意味著(zhù)央行仍希望金融機構調整信貸結構，收緊對房地產(chǎn)和融資平臺等傳統路徑的信貸投放，將騰挪出的信貸空間讓渡于科技創(chuàng )新、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節，既要穩增長(cháng)、又要保持高質(zhì)量發(fā)展，說(shuō)明后續的寬信用并非全局性的，而是繼續呈現結構性特征。

（五）促進(jìn)實(shí)際貸款利率下行。根據央行二季度貨幣政策執行報告，今年二季度新發(fā)放貸款利率水平大幅下行，貸款加權平均利率創(chuàng )有統計以來(lái)新低（降至4.93%）。但這似乎并非終點(diǎn)，央行仍希望實(shí)際貸款利率繼續下行。

（六）繼續推進(jìn)銀行資本補充工作，提高銀行信貸投放能力。這可以進(jìn)一步印證前面“下半年信貸可能會(huì )在7月的基礎有所修復甚至放量”的結論。提高信貸投放能力的關(guān)鍵在于資本支撐，下半年二級資本債發(fā)行、專(zhuān)項債用于補充中小銀行資本以及發(fā)行永續債等資本補充工作將繼續獲得政策層面的支撐。

（七）央行召開(kāi)的座談會(huì )主要面向全國性金融機構，后續這次座談會(huì )的精神將會(huì )傳達至各地人行分支機構，預計人行分支機構也將組織轄內金融機構召開(kāi)座談會(huì )，并對轄內金融機構下半年的信貸投放提出硬性要求，并輔之以政策層面的支撐（如再貸款、信貸額度、資本補充等等）。

綜上，下半年的貨幣政策基調應是穩健偏寬松的，穩增長(cháng)與寬信用是較為明確的，但這里的寬信用亦是結構性的。同時(shí)7月30日的政治局會(huì )議和此次座談會(huì )似乎都表明后續的貨幣政策是存在想象空間的，畢竟要降低實(shí)際貸款利率，因此后面1-2次降準應該比較確定，而降息的概率似乎也在逐步提升，即和過(guò)去“抓住穩增長(cháng)壓力較小的窗口緊一緊”相比，未來(lái)央行更有可能以“抓住美聯(lián)儲還沒(méi)加息的窗口先松一松”來(lái)作為行動(dòng)指南。

實(shí)際上2014-2015年美聯(lián)儲正式開(kāi)啟加息窗口之前我國央行的貨幣政策也是非常寬松的。從這個(gè)角度來(lái)看，歷史有可能會(huì )重演，畢竟目前所面臨的穩增長(cháng)壓力并不僅僅局限于今年下半年，明年的壓力可能會(huì )更大。

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原標題： 央行重磅發(fā)聲