琦言八語(yǔ) 作者：Study77
來(lái)源：琦言八語(yǔ)（ID：Study_77）
01
傳統評級的問(wèn)題
相比利率債，信用債流動(dòng)性偏弱，“重配置，輕波段”、賺“確定的錢(qián)”，可靠的信用評級（充分考慮存續期內的行業(yè)走勢及企業(yè)基本面變化）是信用債投資收益的重要依靠。
相比海外可以用BBB區分投資級和投機級債券，目前國內信用評級普遍存在評級等級虛高、區分度低、調整滯后，且行業(yè)間可比性差等問(wèn)題，做不到真實(shí)有效地反應發(fā)債主體的違約風(fēng)險及估值風(fēng)險。因此，外部評級已淪為應對監管or風(fēng)控的手段，難以有效指導信用研究與投資工作。
02
隱含評級的思路
與前幾天分析的中債資信以及中誠信、聯(lián)合等傳統評級不同，隱含評級的主要依據不再是信用基本面，而是市場(chǎng)價(jià)格。
基于有效市場(chǎng)假說(shuō)，證券資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)及時(shí)、充分、準確地反映了資產(chǎn)內在價(jià)值的所有信息，因此可以利用證券資產(chǎn)（本文即債券）的市場(chǎng)交易價(jià)格信息來(lái)反映債券的信用風(fēng)險溢價(jià)，進(jìn)而逆推發(fā)債主體的信用情況。
市場(chǎng)隱含評級最早由穆迪公司的資本研究團隊開(kāi)發(fā)并于2003年推向市場(chǎng)，此后標準普爾和惠譽(yù)等其它主要評級機構也陸續推出了類(lèi)似的產(chǎn)品。
1、根據發(fā)債主體的新發(fā)債券及存量債券的市場(chǎng)價(jià)格，與相應的中債信用類(lèi)債券收益率曲線(xiàn)的信用等級收益率區間作比較，初步確定隱含評級結果；
3、后續跟蹤市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)等進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整。（具體模型和操作規則復雜多了，本文不再深究）
03
評級結果的比較
中債隱含評級主要評級區間在【AA-,AAA】6檔，集中在A(yíng)A-、AA（2）、AA；
中債資信評級主要評級區間在【A-,AAA-】7檔，集中在A(yíng)、A+，評級最為謹慎。
隱含評級與外部評級比較
外部評級多集中于A(yíng)AA、AA+及AA，然而，同樣的AAA，在中債隱含評級中可以區分為AAA+(1.59%)、AAA(17.75%)、AAA-(19.07%)、AA+(39.74%)以及AA(17.75%)等。
隱含評級與中債資信比較
隱含評級與中債資信的相關(guān)性較高，特別是AAA+和AAA2擋；自AAA-及以下，中債隱含評級的評級更樂(lè )觀(guān)，也就是評級相對更高，幾乎高出2個(gè)檔。
04
隱含評級的優(yōu)勢
1、投資者們“用腳投票”的結果，可以反映投資者的真實(shí)意愿，優(yōu)于傳統評級公司由于惡性市場(chǎng)競爭或者某些原因導致的虛高評級，例如：
2、根據隱含評級與傳統評級的結果比較，可以看出隱含評級的評級等級區分度更高，可以有效反映各發(fā)債主體的信用水平。
3、作為動(dòng)態(tài)指標，實(shí)時(shí)監控市場(chǎng)價(jià)格，快速反映市場(chǎng)信息及預期，由此推導的市場(chǎng)隱含評級可以及時(shí)反映主體的價(jià)格-價(jià)值-信用水平變化，例如：
4、行業(yè)間可比性大大增強，對于傳統評級而言，不同行業(yè)的評級區間差別較大。而隱含評級是基于債券市場(chǎng)交易價(jià)格逆推的評級結果，不受行業(yè)評級框架的影響，行業(yè)可比問(wèn)題得以解決。
最后，推薦一波YY評級，思路類(lèi)似，可能對交易價(jià)格等市場(chǎng)信息的掌握不如中債全面，但視角更貼近投資人、對基本面的考慮較多、變動(dòng)頻率更快、有一級市場(chǎng)評級及定價(jià)，最主要的是免費的?。?！
05
本文數據處理說(shuō)明
Wind數據：1、導出全部未到期的信用債；2、挑選無(wú)擔保、非永續、公募、非金融企業(yè)的債券；3、刪除非公開(kāi)項目收益債等無(wú)外部評級債券；4、刪除無(wú)中債隱含評級的未/新上市債券；5、更正部分錯誤數據。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標題： 信用評級數據分析（三）-隱含評級
