作者：高慧珂

來(lái)源：中證鵬元評級（ID：cspengyuan）

2021年3月以來(lái)，交易商協(xié)會(huì )、交易所相繼推出鄉村振興債券。2021年二季度發(fā)行的綠色債券有7只同時(shí)貼標鄉村振興債券。發(fā)行鄉村振興綠色債券，需要同時(shí)滿(mǎn)足鄉村振興認定和綠色認定，其中，鄉村振興債券的認定通過(guò)主承銷(xiāo)商盡職調查認定屬于鄉村振興類(lèi)項目，參照的依據主要包括：2021年中央一號文件、國家鄉村振興局相關(guān)政策文件、發(fā)行人所在省市政府或鄉村振興主管部門(mén)政策文件。發(fā)行鄉村振興綠色債券，募集資金用途也需要同時(shí)滿(mǎn)足鄉村振興債和綠色債的要求，其中，鄉村振興債對募集資金用于鄉村振興項目的最低比例要求為30%。

2021年上半年國內市場(chǎng)共發(fā)行綠色債券2,444.96億元，已超過(guò)去年全年綠色債券市場(chǎng)發(fā)行規模。6月份碳中和債的貼標積極性有所減弱。上半年城投公司發(fā)行綠色債券占比為23.52%，去年該比例為46.76%，主要還是受融資政策趨嚴影響。部分債券綠色貼標確實(shí)可以起到節約發(fā)行成本的作用，但是整體看，綠色債券發(fā)行利率優(yōu)勢并不明顯。

受限于今年融資環(huán)境不容樂(lè )觀(guān)，且碳中和債券發(fā)行積極性逐漸回歸正常，再加上今年鄉村振興主題債券的分流，這些因素難以支撐下半年綠色債券市場(chǎng)的大幅度擴容。我們仍然維持2021年5500億元的發(fā)行規模預測，但是需要關(guān)注綠色地方政府債券市場(chǎng)情況。

鄉村振興綠色債券知多少

鄉村振興債券發(fā)行規則方面，根據2021年4月27日交易商協(xié)會(huì )發(fā)布的《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊發(fā)行業(yè)務(wù)問(wèn)答》，鄉村振興票據的發(fā)行要求主要有：①募集資金用于支持“三農”發(fā)展，包括農民就業(yè)增收、農業(yè)現代化、鄉村建設等與鄉村振興有關(guān)的項目?？捎糜卩l村振興項目建設、償還鄉村振興項目借款、補充鄉村振興項目營(yíng)運資金；②鄉村振興票據注冊時(shí)，應確保首期發(fā)行額度中募集資金擬用于鄉村振興用途占比≥30%；③存續期內，發(fā)行人及中介機構除按相關(guān)要求做好常規信息披露外，還應在每年4月30日前披露上一年度募集資金使用和鄉村振興項目進(jìn)展情況，8月31日前披露當年上半募集資金使用和鄉村振興項目進(jìn)展情況。截至目前，交易所方面未針對鄉村振興債券制定專(zhuān)門(mén)的發(fā)行規則。

今年以來(lái)至2021年6月31日，債券市場(chǎng)鄉村振興類(lèi)債券共發(fā)行692.61億元。從債券類(lèi)型看，涵蓋了中期票據、地方政府債、短期融資券、定向工具、公司債和資產(chǎn)支持證券。其中，鄉村振興中期票據發(fā)行規模最大，為261.90億元，接下來(lái)是鄉村振興地方政府債（240.16億元）、鄉村振興短期融資券（156.50億元），其他類(lèi)型發(fā)行量較少。

發(fā)行鄉村振興綠色債券，需要同時(shí)滿(mǎn)足鄉村振興認定和綠色認定，其中，鄉村振興債券的認定通過(guò)主承銷(xiāo)商盡職調查認定屬于鄉村振興類(lèi)項目，參照的依據主要包括：2021年中央一號文件、國家鄉村振興局（2021年2月25日正式掛牌）相關(guān)政策文件、發(fā)行人所在省市政府或鄉村振興主管部門(mén)政策文件。發(fā)行鄉村振興綠色債券，募集資金用途也需要同時(shí)滿(mǎn)足鄉村振興債和綠色債的要求，其中，鄉村振興債對募集資金用于鄉村振興項目的最低比例要求為30%。2021年二季度發(fā)行的綠色債券有7只同時(shí)貼標鄉村振興債券。2021年二季度發(fā)行的鄉村振興綠色債券，有的同時(shí)貼標碳中和，有的同時(shí)貼標碳中和及可持續掛鉤?？沙掷m掛鉤債券相關(guān)研究可以參考我們此前的報告《可持續發(fā)展掛鉤債券中外發(fā)行案例及優(yōu)劣勢分析》。

二季度綠色債券市場(chǎng)發(fā)行情況

2021年上半年國內市場(chǎng)共發(fā)行綠色債券2,444.96億元，與去年下半年相比，環(huán)比增長(cháng)113.94%，已超過(guò)去年全年綠色債券市場(chǎng)發(fā)行規模。上半年綠色債券發(fā)行集中在3月、4月和6月。作為今年綠色債券市場(chǎng)的最大亮點(diǎn)，上半年碳中和債共發(fā)行1,206.39億元，占綠色債券總體發(fā)行規模的49.34%，分月度來(lái)看，6月份碳中和債的貼標積極性有所減弱。

城投公司發(fā)行綠色債券方面，上半年共發(fā)行575億元，占綠色債券總體發(fā)行規模的23.52%，分月度來(lái)看，1月份城投公司綠色債占比達63.54%，6月份占比下降至23.11%。2018-2020年，城投公司綠色債券占綠色債券市場(chǎng)的比重分別為15.59%、25.39%、46.76%。2021年2月份以來(lái)城投公司綠色債券的發(fā)行規模占比下降主要還是受融資政策趨嚴影響。

2021年Q2國內市場(chǎng)共發(fā)行綠色債券1,267.21億元，環(huán)比增長(cháng)7.60%，同比增長(cháng)122.15%。分債券類(lèi)型看，2021年Q2綠色債券發(fā)行量最大的依然是中期票據，發(fā)行了297.50億元；其次是資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規模為272.41億元，接下來(lái)依次是公司債（222.70億元）、短期融資券（218.50億元），其余品種發(fā)行規模在150億元以下。環(huán)比來(lái)看，綠色短期融資券、綠色資產(chǎn)支持證券、綠色企業(yè)債環(huán)比增幅明顯，綠色中期票據環(huán)比下降18.36%，綠色金融債、綠色公司債發(fā)行規模環(huán)比也均有下降。同比來(lái)看，除綠色企業(yè)債外，其余綠色債券品種均有增長(cháng)，綠色短期融資券、綠色資產(chǎn)支持證券、綠色中期票據同比增長(cháng)幅度較大。

從綠色債券占各種類(lèi)信用債券發(fā)行總量的比重來(lái)看，綠色企業(yè)債占比依然最大，為8.50%；其次為綠色中期票據，占比5.07%；接下來(lái)是綠色資產(chǎn)支持證券，占比3.72%；綠色公司債占比為2.71%。

碳中和債角度，2021年Q2碳中和債發(fā)行量與Q1相比，有所下降。分債券品種看，碳中和資產(chǎn)支持證券發(fā)行規模有所增長(cháng)，其余碳中和債券品種均有所下降。從碳中和債發(fā)行量占綠色債發(fā)行量的比重看，各品種碳中和貼標的積極性均有所下降，短期融資券碳中和貼標的積極性下降最明顯，或許是出于成本考慮，碳中和債券需要第三方機構的評估認證。

從資金用途來(lái)看，我們的分類(lèi)標準參照4月21日人民銀行、發(fā)改委、證監會(huì )聯(lián)合發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》中的二級項目分類(lèi)，除綠色服務(wù)類(lèi)項目外，綠色項目被分為能效提升、可持續建筑、污染防治、水資源節約和非常規水資源利用、資源綜合利用、綠色交通、綠色農業(yè)、清潔能源、生態(tài)保護與建設9大類(lèi)。2021年Q2清潔能源仍是第一大資金用途領(lǐng)域，發(fā)行規模為429.81億元，接下來(lái)是綠色交通、可持續建筑、污染防治，發(fā)行規模分別為235.90億元、88.01億元、76.97億元，其中，前三大資金用途領(lǐng)域均是碳中和債券領(lǐng)域。

2021年Q2綠色債券發(fā)行期限總體趨短期化，1年期以下綠色債券規模占比從14.37%上升到29.19%，但是相比Q1，Q2有超長(cháng)期綠色債券發(fā)行，南京南部新城會(huì )展中心發(fā)展有限公司2021年非公開(kāi)發(fā)行綠色項目收益專(zhuān)項公司債券（第一期）（專(zhuān)項用于碳中和）的期限長(cháng)達27年。債項級別為AAA的占比從Q1的58.36%上升到62.82%。二季度綠色債券發(fā)行期限趨短期化和發(fā)行主體及債項級別中樞提升主要是受融資環(huán)境影響。

為了考察綠色債券是否具有利率優(yōu)勢，我們比較了綠色債券與其可比債券的發(fā)行利差，可比債券選擇標準為：同一發(fā)行主體、發(fā)行日期在一個(gè)月內、債券發(fā)行期限相近。結果如表3所示，可以看出部分債券綠色貼標確實(shí)可以起到節約發(fā)行成本的作用，但是整體看，綠色債券發(fā)行利率優(yōu)勢并不明顯。事實(shí)上，債券的發(fā)行利率與發(fā)行時(shí)間、發(fā)行方式、發(fā)行期限等等多因素有關(guān)，貼標綠色帶來(lái)的節約發(fā)行成本優(yōu)勢并不具有顯著(zhù)效果，但是相比之下，貼標綠色債券在發(fā)行時(shí)，相比普通債券更易獲得投資者認購。

創(chuàng )新方面，除了開(kāi)篇提到的鄉村振興綠色債券，二季度發(fā)行的綠色債券中還有1只藍色債券、3只可持續掛鉤債券。此外，4月28日，中國鐵路投資有限公司首次在債券市場(chǎng)發(fā)債，即2021年面向專(zhuān)業(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行綠色公司債券（第一期）（專(zhuān)項用于碳中和），發(fā)行規模20億元，期限2年，募集資金用途擬用于國鐵融資租賃有限公司開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)，擬投向的項目包括城市軌道交通、貨運鐵路項目。

二季度綠色債券市場(chǎng)相關(guān)

1.二季度綠色債券市場(chǎng)相關(guān)政策

4月21日，人民銀行、發(fā)改委、證監會(huì )聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，實(shí)現了國內綠色債券市場(chǎng)目錄的統一，也縮小了與國際主流綠色債券標準的差距。新目錄于2021年7月1日起施行。

6月9日，人民銀行發(fā)布《銀行業(yè)金融機構綠色金融評價(jià)方案》，于2021年7月1日起施行，正式將綠色債券納入銀行業(yè)金融機構綠色金融評價(jià)體系，有助于進(jìn)一步提升銀行投資綠色債券的積極性，促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展。

6月24日，中國人民銀行研究局在《中國金融》發(fā)文稱(chēng)，研究降低綠色貸款風(fēng)險權重?？稍诰G色金融改革創(chuàng )新試驗區內的銀行機構先行先試，在前期試點(diǎn)基礎上，可逐步將政策推廣至全部綠色貸款，并進(jìn)一步研究降低金融機構持有的綠色債券等綠色資產(chǎn)的風(fēng)險權重。

2.未來(lái)市場(chǎng)展望

我們在4月初的報告《發(fā)行規模同比增長(cháng)119.54%，首只鋼鐵企業(yè)碳中和債發(fā)行——Q1綠色債券市場(chǎng)情況》中預測：2021年綠色債券市場(chǎng)發(fā)行規模保守估計將在5000億元，分品種來(lái)看，中期票據有望成為發(fā)行量最大的綠色債券品種，發(fā)行量預計在2000億元以上。在4月22日的報告《綠色債券市場(chǎng)迎來(lái)目錄統一，新版目錄可操作性進(jìn)一步增強》中將2021年綠色債券市場(chǎng)發(fā)行規模調增至5500億元。目前，我們仍然維持預計5500億元的發(fā)行規模。雖然下半年新版綠色債券支持項目目錄和《銀行業(yè)金融機構綠色金融評價(jià)方案》施行，會(huì )帶動(dòng)綠色債券市場(chǎng)發(fā)行端和資金端的熱情，但是今年融資環(huán)境不容樂(lè )觀(guān)，且碳中和債券在經(jīng)歷了開(kāi)始的備受追捧后，目前逐漸回歸正常，6月份碳中和貼標的積極性已有下降，再加上今年鄉村振興主題債券的分流，這些因素難以支撐下半年綠色債券市場(chǎng)的大幅度擴容。需要關(guān)注的是，綠色地方政府債市場(chǎng)有擴容發(fā)展的可能性，《銀行業(yè)金融機構綠色金融評價(jià)方案》在明確納入評價(jià)體系的綠色債券范圍時(shí)，提到“經(jīng)綠色債券評估認證機構認證為綠色的地方政府專(zhuān)項債券”，這有助于綠色貼標地方政府債券市場(chǎng)的發(fā)展，若綠色地方政府債券市場(chǎng)擴容，將會(huì )給綠色債券市場(chǎng)規模帶來(lái)增量。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“中證鵬元評級”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 債市分析|鄉村振興綠色債券知多少？——Q2綠色債券市場(chǎng)情況