中證鵬元評級 作者：王婷
來(lái)源：中證鵬元評級（ID：cspengyuan）
為進(jìn)一步促進(jìn)信用評級行業(yè)規范發(fā)展，2021年8月6日，人民銀行、發(fā)改委、財政部、銀保監會(huì )、證監會(huì )五部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）?！锻ㄖ芬浴疤嵘u級質(zhì)量”核心，明確“建立并使用能夠實(shí)現合理區分度的評級方法體系”，“一次性調整信用評級超過(guò)三個(gè)子級（含）的，應當立即啟動(dòng)全面的回溯檢驗”，“切實(shí)提升初始評級和跟蹤評級的有效性和前瞻性”等多個(gè)方面。
評級質(zhì)量是評級機構的核心價(jià)值所在，也是其賴(lài)以生存的基礎。只有不斷提升評級質(zhì)量，向市場(chǎng)提供高質(zhì)量的評級服務(wù)，才能獲得市場(chǎng)的認可。在2014年我國公募債券市場(chǎng)首次發(fā)生違約的一段時(shí)間內，評級機構在級別虛高、區分度低、評級滯后、斷崖式下調等方面飽受詬病。近兩年來(lái)，隨著(zhù)我國債券市場(chǎng)不斷成熟，債券市場(chǎng)環(huán)境逐步改善，以及在行業(yè)監管、行業(yè)自律、市場(chǎng)監督、行業(yè)自省的共同作用下，評級機構不斷改進(jìn)評級方法、優(yōu)化評級機制、加強合規建設，評級質(zhì)量方面也到了一定的提升。本文就《通知》所提及的提升評級區分度、避免級別大幅下調、提升評級的有效性和前瞻性這三點(diǎn)，簡(jiǎn)單分析一下近兩年評級機構評級質(zhì)量的改善情況。
一、大幅度級別調整次數明顯減少，級別上調率逐年降低
《通知》對于評級調整的要求為：“除企業(yè)并購、分立等正常商業(yè)經(jīng)營(yíng)的原因引起的評級結果調整之外，信用評級機構一次性調整信用評級超過(guò)三個(gè)子級（含）的，信用評級機構應當立即啟動(dòng)全面的回溯檢驗”。
關(guān)于我國評級級別大幅調整的問(wèn)題，近兩年有了較大改善。我國評級一次性調整級別超過(guò)三個(gè)子級（含）的次數在2018-2019年達到高峰后（分別為109次和103次），于2020-2021年期間呈下降趨勢（分別為77次和73次）（圖1）。特別是2020年，在違約主體數達到歷史最高點(diǎn)（35家）時(shí)，仍能保持大幅降級次數減少的態(tài)勢，一定程度上可以反映評級機構通過(guò)努力，加強預警，避免大幅度的級別調整。
同時(shí)，我國評級機構在上調級別方面已趨于謹慎。2016-2021年級別調整率表明，自2017年以來(lái)我國發(fā)債主體的評級上調率已明顯下降，2021年截至目前更是低至0.45%（圖2）。2018-2021年的上調/下調比率也從2018年的1.46下降至2021年的0.19，整體呈下降趨勢。
此外，我們觀(guān)察到，2018-2020年均有違約當日才進(jìn)行首次級別下調的情況，造成級別斷崖式下降。其中，2018年有5家，2019年和2020年各1家，在2021年截至目前尚未發(fā)生。這也反映出，評級機構也在不斷地調整評級機制，避免這種毫無(wú)預警的斷崖式下調。二、預警次數顯著(zhù)增加，預警時(shí)間大幅提前
《通知》對于評級的時(shí)效性要求為：“信用評級機構應當切實(shí)提升初始評級和跟蹤評級的有效性和前瞻性，通過(guò)多種渠道、多種方式加強動(dòng)態(tài)風(fēng)險監測，及時(shí)掌握信用風(fēng)險因素的變化情況”。
當發(fā)行主體信用狀況發(fā)生改變時(shí)，及時(shí)、準確、全面地披露信用事件和提示可能的信用風(fēng)險，是反映評級機構評級質(zhì)量的重要因素。評級機構發(fā)布的關(guān)注公告（函）、專(zhuān)項報告、觀(guān)察名單、延期評級等均是受評主體信用發(fā)生變化的信號，近年來(lái)這些公告的發(fā)布頻率和發(fā)布時(shí)效越來(lái)越高，表明評級機構對于風(fēng)險揭示的及時(shí)性給予了很高的重視和極大的改善。
對于違約主體，違約前的每次級別下調更是重要預警信號。為觀(guān)察評級機構的預警次數和首次預警時(shí)間，這里以違約主體作為統計樣本，將違約前的每一次級別下調（包括展望負面）視為一次預警行動(dòng)，首次降級日則為評級預警開(kāi)始之時(shí)（事實(shí)上，加上關(guān)注公告、觀(guān)察名單、專(zhuān)項報告等途徑的預警，那么真正意義上的預警開(kāi)始時(shí)點(diǎn)只會(huì )更早于首次降級日期）。
根據該統計口徑進(jìn)行復盤(pán)， 2014年以來(lái)，預警次數方面，我國評級機構對事后違約主體的平均預警次數（也即下調級別次數）為2.5次/家，而2021年截至目前是平均預警4.1次/家，預警次數大幅增加（圖3）。預警天數方面，2018年平均提前預警天數為歷史最低點(diǎn)67.1天，隨后幾年均在100天以上，2021年截至目前是平均提前235天進(jìn)行預警，預警時(shí)點(diǎn)大幅提前（圖4）。這些數據表明，評級機構的評級動(dòng)作越來(lái)越及時(shí)，評級有效性越來(lái)越高。
三、持續完善基礎設施建設和加強人才隊伍建設，完善以違約率為核心的評級質(zhì)量檢驗制度
《通知》對于評級質(zhì)量檢驗的要求為：“信用評級機構應當長(cháng)期構建以違約率為核心的評級質(zhì)量驗證機制”，“建立并使用能夠實(shí)現合理區分度的評級方法體系，有效提升評級質(zhì)量”。違約率是檢驗級別評定準確與否的金標準，各家評級機構也已建立以違約率為核心的評級質(zhì)量檢驗制度，并每年詳細披露其檢驗結果。
近年來(lái)各評級機構均在持續不斷地完善基礎設施建設和加強人才隊伍建設。根據銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )編制的《中國債券市場(chǎng)信用評級年度報告（2021）》，我國評級機構在數據庫及信息系統建設、評級研究、評級方法制定與修訂、對外交流與技術(shù)開(kāi)放等方面都取得了進(jìn)步。數據庫及信息系統建設方面，2020年評級機構共升級或新建42個(gè)數據庫或信息系統，目前累計擁有的數據庫及信息系統137個(gè)。在評級研究方面，2020年評級機構共計發(fā)表研究成果4158篇，同比增長(cháng)4.34%。評級方法制定與修訂方面，2020年評級機構共制定包括各行業(yè)信用評級方法、結構融資類(lèi)信用評級方法、金融機構混合資本工具信用評級方法、標準化票據信用評級方法等評級方法49項，修訂更新評級方法133項。在對外交流與技術(shù)開(kāi)放方面，共主辦或承辦會(huì )議298次，參加會(huì )議并發(fā)表演講或培訓218次，舉辦新聞發(fā)布會(huì )或接受媒體采訪(fǎng)289次；參加論壇及會(huì )議145次，出國考察7次。評級機構不斷加強在技術(shù)、科技、研究方面的投入，通過(guò)多樣化的行業(yè)宣傳和學(xué)術(shù)、業(yè)務(wù)交流討論，在不斷提升自身評級水平，改進(jìn)評級質(zhì)量的同時(shí)，也促進(jìn)了各界對評級行業(yè)的了解。
結語(yǔ)
綜合來(lái)看，盡管當前我國評級行業(yè)依然存在著(zhù)評級虛高、評級區分度低、預警能力滯后、評級公司利益沖突等問(wèn)題，但是，過(guò)去幾年我國評級機構在減少大幅度評級調整、謹慎上調級別、加大提前預警次數、拉長(cháng)提前預警時(shí)間等方面做了很多努力，也得到一定改善。未來(lái)，隨著(zhù)我國債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和成熟，各項制度不斷完善，評級行業(yè)面臨的外部環(huán)境逐步改善，在各方的共同努力和推動(dòng)下，評級機構將會(huì )在技術(shù)、管理、合規方面進(jìn)一步努力，不斷改進(jìn)評級方法、提升評級水平、優(yōu)化評級機制，同時(shí)，加強金融科技投入，借助大數據、云計算等科技手段，提升評級技術(shù)質(zhì)量和風(fēng)險預警能力。
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