作者：susu

來(lái)源：評級的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）

很久沒(méi)更文了。最近博主參加了好幾場(chǎng)券商策略會(huì )，與不少投資機構進(jìn)行了交流，落筆雖少，但感觸頗多。

最大的感觸是，理論研究跟投資實(shí)踐差異很大，不要輕易給投資策略建議。 

一直以來(lái)都有個(gè)疑惑，完美的理論為什么不能落實(shí)到實(shí)踐。博主基于“中央—地方”、“政府—企業(yè)”視角下的城投風(fēng)險及投資機遇分析，自認為邏輯還算自洽，過(guò)去幾年也陸續跟很多機構交流過(guò)，每每大家都表示，“視角很獨特”，“很有啟發(fā)”，“挺有道理”，然而……市場(chǎng)上充斥著(zhù)的，還是基于“算數”的風(fēng)控邏輯，靠計算經(jīng)濟、財政、債務(wù)缺口執行區域禁投的現象也依然盛行。挫敗之余，一度歸因為博主的影響太小，需再接再厲影響市場(chǎng)預期。

但近期反思，可能還有兩個(gè)更為重要的原因： 

1.存在幸存者偏差效應。一場(chǎng)交流下來(lái)，愿意跟主講嘉賓反饋的，基本都是觀(guān)點(diǎn)契合已有認知的。金融行業(yè)的人即使再不屑，也鮮有沖上臺來(lái)質(zhì)疑的，所以就會(huì )有產(chǎn)生得到認可的錯覺(jué)，而從現實(shí)表現來(lái)說(shuō)，不認可的應該還是居多。

2.在大家都算數的世界里，算數可能不會(huì )卓越，但不算數很可能連平庸的機會(huì )都喪失了。

都說(shuō)投資中最重要的事之一，就是“不要去人多的地方”。供給一定，需求多了，價(jià)格自然貴，投資的性?xún)r(jià)比就低了。但卓越的前提是活著(zhù)?！案蟛筷犚黄稹弊吭降南Ｍ淮?，但當先烈的可能性也很小。重倉發(fā)達區域城投，真有估值波動(dòng)，領(lǐng)導很可能會(huì )問(wèn)：最近浙江怎么回事？但如果是重倉網(wǎng)紅區域城投或煤企，每天可能都會(huì )被問(wèn)：你最近怎么回事？所以理性的決策是隨大流，大家買(mǎi)什么就買(mǎi)什么，這跟股票“買(mǎi)別人認為好的”邏輯一致。 

對研究來(lái)說(shuō)，只要比其他理論解釋力、預測力更強，就是好的研究；但投資實(shí)踐不同，投資關(guān)乎對未來(lái)的應對，未來(lái)既然無(wú)法準確預測，那么應對就比預測更重要。策略會(huì )上一個(gè)嘉賓的分享很有啟發(fā)。大宗商品周期不可持續基本是市場(chǎng)共識，分歧僅在于還能堅持一個(gè)月、3個(gè)月還是半年。對于研究來(lái)說(shuō)，聚焦分歧亮出觀(guān)點(diǎn)然后等著(zhù)市場(chǎng)檢驗，對了更好，不對再來(lái)，反正市場(chǎng)的記性不好，尤其是大家都說(shuō)錯了，錯了又何妨，一生對個(gè)有限幾次足以；但投資不同，哪怕是只有1%不到的可能性，也需要考慮：萬(wàn)一不是呢？萬(wàn)一這波行情不是曇花一現，而是一個(gè)大的周期的起點(diǎn)呢？全球經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能不足，看不到能支撐大周期的巨大需求？但看不到不代表一定沒(méi)有。后視鏡下看歷史，一目了然。但回到歷史的每個(gè)關(guān)鍵節點(diǎn)，事先很少有能給出準確預測的。

借鑒上述邏輯來(lái)看城投。城投債終將違約是市場(chǎng)共識。分歧僅在于時(shí)間和地點(diǎn)。是今年7月后、10月后，還是明年……；會(huì )發(fā)生在網(wǎng)紅區域還是發(fā)達地區？對于研究來(lái)說(shuō)，博主基于邏輯推理給出的回答是：發(fā)達區域的邊緣化城投，最危險的就是市級工業(yè)、產(chǎn)業(yè)園融資建設類(lèi)主體。但對投資來(lái)說(shuō)，萬(wàn)一不是呢？

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標題： 萬(wàn)一不是呢？