任博宏觀(guān)倫道 作者：毛小柒
來(lái)源：濤動(dòng)宏觀(guān)（ID：jinrongjianghu123123）
2021年8月5日，河南省國資委官網(wǎng)發(fā)布3號文，進(jìn)一步細化了2021年3月26日國務(wù)院國資委發(fā)布的18號文，整體上延續了《關(guān)于國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見(jiàn)》（2018年9月13日由中辦和國辦發(fā)布）的要求和精神，進(jìn)一步敲定了地方國企債務(wù)融資紅線(xiàn)和相關(guān)管控要求，進(jìn)一步敲定了地方國企債務(wù)融資紅線(xiàn)和相關(guān)管控要求。
雖然3號文只是由河南省發(fā)布，且這一輪地方國企債務(wù)整頓由河南的永煤控股違約引起，但考慮到地方國企債務(wù)風(fēng)險的整頓是一項系統工程，不僅涉及到債券市場(chǎng)生態(tài)，亦關(guān)系到國企改革以及地方隱性債務(wù)，因此3號文具有普適性。
一、地方國企債務(wù)整頓是政治任務(wù)：國企改革三年行動(dòng)、隱性債務(wù)和債市生態(tài)
（一）提高政治站位、強化約束、維護國企市場(chǎng)信譽(yù)，并加大問(wèn)責力度
地方國企債務(wù)整頓不僅是國企三年改革行動(dòng)的任務(wù)之一，亦和2020年12月中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出的隱性債務(wù)整頓有關(guān)（地方融資平臺的轉型方向便是普通地方國企、3號文和18號文均提及了國企改革和隱性債務(wù)等問(wèn)題），同時(shí)還事關(guān)債券市場(chǎng)生態(tài)建設（維護地方國企債券市場(chǎng)聲譽(yù)和金融市場(chǎng)穩定），因此地方國企債務(wù)整頓實(shí)際上已成為政治任務(wù)。
3號文某種程度上是河南省重視防范地方國企債務(wù)風(fēng)險的表現（當然這也是永煤違約對河南地區融資環(huán)境形成較大沖擊后政府無(wú)奈采取的結果），亦和18號所提及的“化解國企債務(wù)風(fēng)險作為重中之重”精神相一致。具體看，
1、提高政治站位，企業(yè)是責任主體，董事長(cháng)是第一責任人。
2、加強財務(wù)杠桿約束，防止有息負債和或有債務(wù)過(guò)度積累，加強對各級子企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險管控，引導高負債子企業(yè)穩步降低資產(chǎn)負債率。
3、依法合規開(kāi)展債務(wù)融資和風(fēng)險處置，嚴格遵守資本市場(chǎng)規則和監管要求，努力維護國企市場(chǎng)信譽(yù)和金融市場(chǎng)穩定。
4、對四大企業(yè)要加大問(wèn)責力度。
（二）延續了《關(guān)于國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見(jiàn)》的要求和精神
從具體內容上看，3號文延續了《關(guān)于國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見(jiàn)》的要求和精神，很多內容具有較好的契合性，如均提出按照基準線(xiàn)、預警線(xiàn)和重點(diǎn)監管線(xiàn)等三線(xiàn)進(jìn)行資產(chǎn)負債率管理，并相應設定重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)和重點(diǎn)監管企業(yè)。
2018年9月13日，中共中央辦公廳和國務(wù)院辦公廳聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見(jiàn)》，將所有行業(yè)、所有類(lèi)型國有企業(yè)納入資產(chǎn)負債約束管理體制，并提出了一系列要求，特別是3號文的很多規定基本上和《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見(jiàn)》相一致，這里不再贅述（詳見(jiàn)下表）。
二、3號文雖然針對河南省管企業(yè)，但也適用于非省管的地方國企（含平臺）
（一）雖然3號文針對的是河南省管企業(yè)，但3號文同時(shí)亦明確各省轄市國資監管機構應參照要求指導本地監管企業(yè)做好債務(wù)風(fēng)險管控工作，這意味著(zhù)3號文實(shí)際上也適用于地方融資平臺（大部分具有地方國資背景或即將轉型為真正的地方國企）。
（二）考慮到3號文延續了《關(guān)于國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見(jiàn)》的要求和精神，基本上可以被視為是18號文的配套細則，因此3號文的適用性亦可以進(jìn)一步推廣到河南省以外的地區。因此18號擬定的一些原則仍然值得關(guān)注，如下表所呈現的“三個(gè)結合”。
（三）2016年河南省啟動(dòng)了重點(diǎn)省屬?lài)泄I(yè)企業(yè)改革，2017年則將國企改革由工業(yè)企業(yè)轉向全部企業(yè)。目前河南省共有29家省管（屬）國企名單。
三、地方國企債務(wù)整頓要點(diǎn)全面梳理
（一）“三線(xiàn)兩重”：推動(dòng)重點(diǎn)關(guān)注和重點(diǎn)管控企業(yè)控（或降）杠桿
1、根據2018年9月13日中辦和國辦發(fā)布的《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見(jiàn)》，3號文按照資產(chǎn)負債率的基準線(xiàn)、預警線(xiàn)和重點(diǎn)監管線(xiàn)等三線(xiàn)要求對地方國企實(shí)行名單制管理，即對資產(chǎn)負債率超過(guò)警戒線(xiàn)和重點(diǎn)監管線(xiàn)的企業(yè)，根據風(fēng)險大小程度分別納入兩重（即重點(diǎn)關(guān)注和重點(diǎn)管控企業(yè)）。
2、對于納入重點(diǎn)管控名單的企業(yè)，原則上
（1）原則上，不得實(shí)施推高資產(chǎn)負債率的境內外投資，重大投資要履行專(zhuān)門(mén)審批程序，嚴格高風(fēng)險業(yè)務(wù)管理，并大幅壓減各項費用支出。
（2）原則上，債券余額占帶息負債的比例不得超過(guò)30%，一年內到期債券不超過(guò)債券余額的60%。
（3）督促指導納入債務(wù)風(fēng)險重點(diǎn)管控名單的企業(yè)“一企一策”制定債務(wù)風(fēng)險處置工作方案。
3、對高負債企業(yè)，要通過(guò)控投資、壓負債、增積累、引戰投、債轉股等方式多措并舉降杠桿減負債。
（二）“3+2”融資紅線(xiàn)：涉及擔保、隱性債務(wù)以及債券發(fā)行等三大領(lǐng)域
像地產(chǎn)一樣，3號文對地方國企也設定了融資紅線(xiàn)，即“3+2”融資紅線(xiàn)，主要涉及擔保行為（2條紅線(xiàn)）、隱性債務(wù)（1條紅線(xiàn)）以及債券發(fā)行（針對重點(diǎn)管控企業(yè)的2條紅線(xiàn)）等三個(gè)方面。實(shí)際上，18號文亦提出嚴控地方國企通過(guò)表外、永續債等方式融資，并嚴格限制對外擔保、避免交叉債務(wù)風(fēng)險。具體看，
1、嚴控擔保規模：累計擔?？傤~原則上不得超過(guò)本企業(yè)凈資產(chǎn)的50%，且對單個(gè)被擔保人提供的累計擔?？傤~原則上不得超過(guò)本企業(yè)凈資產(chǎn)的20%。
2、壓存量、控總量、管增量：對永續債券、永續保險、永續信托等權益類(lèi)永續債和并表基金產(chǎn)品余額超過(guò)凈資產(chǎn)40%的部分視同帶息負債管理。
3、對納入債務(wù)風(fēng)險重點(diǎn)管控名單的企業(yè)：原則上債券余額占帶息負債的比例不得超過(guò)30%，一年內到期債券不超過(guò)債券余額的60%。
除以上“3+2”紅線(xiàn)外，在擔保行為、隱性債務(wù)、債券發(fā)行等方面還有更細化的要求，如嚴控企業(yè)相互擔保等捆綁式融資行為、嚴禁為非國企和個(gè)人提供擔保、嚴控資產(chǎn)出表和表外融資等行為、推動(dòng)永續債總體規模穩步下降、嚴禁融資性貿易和虛假貿易行為等等。
此外，18號文亦提出要嚴控低毛利貿易、金融衍生品、PPP等高風(fēng)險業(yè)務(wù)，嚴禁融資性貿易和“空轉”“走單”等虛假貿易業(yè)務(wù)。實(shí)際上2017年以來(lái)，國資委便一再?lài)懒罱惯`規的融資性貿易（扮演著(zhù)中小企業(yè)的“銀行”角色）。例如，2017年3月國資委便明確將嚴格控制盲目投資、嚴格禁止單純?yōu)閿U大規模的融資性貿易，同年3月22日國資委通報了中國鐵路物資集團國有資產(chǎn)重大損失案（融資性貿易便是主因），2017年4月國資委發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步排查中央企業(yè)融資性貿易業(yè)務(wù)風(fēng)險的通知》明確提出加快淘汰低水平、低毛利貿易業(yè)務(wù)。
（三）加強子企業(yè)、投資管控、資金用途、拆借、兩金等運行管理
1、強化子企業(yè)的法人主體地位和獨立性，加強對子企業(yè)的管控，合理確定子企業(yè)的債務(wù)水平，減少母子企業(yè)、子企業(yè)與子企業(yè)之間的風(fēng)險傳染。
實(shí)際上關(guān)于國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見(jiàn)》亦提出“強化國有企業(yè)集團公司對所屬子企業(yè)資產(chǎn)負債約束”，即將子企業(yè)的資產(chǎn)負債約束納入集團公司考核體系，進(jìn)一步強化子企業(yè)資產(chǎn)、財務(wù)和業(yè)務(wù)獨立性，減少母子企業(yè)、子企業(yè)與子企業(yè)之間的風(fēng)險傳染。
2、強化資金管理、嚴格投資管控，嚴控占用資金規模大、回收周期長(cháng)、回報率水平低，且大幅增加企業(yè)債務(wù)負擔或表外債務(wù)風(fēng)險的項目投資。
3、嚴格規范內部資金拆借、嚴禁違規對外拆借資金。
4、嚴格管控債務(wù)融資資金用途，即募集資金要用到戰略安全、產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)、國計民生、公共服務(wù)等關(guān)鍵領(lǐng)域和重要行業(yè)，原則上要確保投資項目的回報率高于資金成本，嚴禁過(guò)度融資形成資金無(wú)效淤積，嚴禁資金空轉、脫實(shí)向虛，嚴禁挪用資金、違規套利，探索對企業(yè)重大資金支出開(kāi)展動(dòng)態(tài)監控。
5、加強“兩金”管控，這里的“兩金”主要是指應收款和存貨（以建筑類(lèi)國企為主），加強“兩金”管控實(shí)際上是指加強回流速度、縮短回款賬期、提高回收質(zhì)量、減少無(wú)效占用、降低壞賬損失率，以提高資產(chǎn)質(zhì)量和流動(dòng)性。
（四）加強清理整頓（打破剛兌仍是大方向）、深化國企改革
1、清理整頓實(shí)際上是指推動(dòng)地方國企的戰略性重組和專(zhuān)業(yè)化融合，具體看是指加強“兩資”（低效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)）處置、兩非（非主業(yè)和非優(yōu)勢）業(yè)務(wù)剝離以及虧損企業(yè)治理。實(shí)際上《關(guān)于國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見(jiàn)》亦明確提出“積極推動(dòng)國有企業(yè)兼并重組”和“依法依規實(shí)施國有企業(yè)破產(chǎn)”。
這就意味著(zhù)防范風(fēng)險并不意味著(zhù)保剛兌（雖然從實(shí)際情況來(lái)看對地方來(lái)說(shuō)這很難），畢竟政策層面的整體基調仍是基于風(fēng)險防控角度，對打破剛兌這一方面是基本認可的，即通過(guò)風(fēng)險出清實(shí)現優(yōu)勝劣汰是資本市場(chǎng)的正常運行機制、投資機構切實(shí)提高風(fēng)險資產(chǎn)的定價(jià)能力，風(fēng)險該暴露就暴露、該破產(chǎn)就破產(chǎn)。
（1）支持國有企業(yè)依法對扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸子企業(yè)”進(jìn)行破產(chǎn)清算。
（2）對嚴重資不抵債失去清償能力的平臺公司，依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。
（3）堅持減虧控虧、加強企業(yè)清理整頓，推動(dòng)納入治理范圍的虧損子企業(yè)戶(hù)數和虧損額逐步下降。
第一，對長(cháng)期虧損、扭虧無(wú)望的企業(yè)，要堅決重組或關(guān)停；
第二，對產(chǎn)品無(wú)競爭優(yōu)勢、市場(chǎng)前景不明朗的虧損企業(yè)要果斷轉型；
第三，對無(wú)戰略安排、與主業(yè)發(fā)展方向不符的虧損企業(yè)要盡快退出。
（4）對符合破產(chǎn)條件但仍有發(fā)展前景的企業(yè)，支持債權人和企業(yè)按照法院破產(chǎn)重整程序或自主協(xié)商對企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組。對已失去生存發(fā)展前景的企業(yè)，要破除障礙，依法依規進(jìn)行破產(chǎn)清算。
（5）持續加大對產(chǎn)業(yè)集中度不高、同質(zhì)化競爭突出企業(yè)的聯(lián)合重組，積極開(kāi)展與央企、地方國企、民企等的外部重組，通過(guò)重大資產(chǎn)重組、吸收合并等方式，推動(dòng)企業(yè)兼并重組，同時(shí)鼓勵各類(lèi)投資者通過(guò)股權投資基金、創(chuàng )業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等形式參與國有企業(yè)兼并重組。
2、積極開(kāi)展股權融資，具體包括以下幾個(gè)方面，
（1）通過(guò)整體或分業(yè)務(wù)板塊上市、增發(fā)、配股等方式進(jìn)行股權融資，提高企業(yè)資產(chǎn)證券化率。
（2）通過(guò)增資擴股、出讓股份、合資合作等方式引入外部資本。
（3）通過(guò)設立相關(guān)基金、股權債權置換等方式，積極吸收金融資本和社會(huì )資金，有效轉化成資本金投入，擴大股權融資規模，有效補充企業(yè)權益資本。
四、嚴禁惡意逃廢債與加強日常管理，建立并嚴格落實(shí)“631”債務(wù)償還機制
受永煤違約影響，河南地區企業(yè)的融資環(huán)境急劇惡化。為此在加強債券發(fā)行管理之外，3號文亦提出通過(guò)“加強債券存續管理”和“依法處置債券違約”等舉措嚴禁惡意逃廢債，維護市場(chǎng)生態(tài)。具體如下，
（一）債券發(fā)行情況要報告（報告要素包括品種、規模、期限、用途、還款、資金保障等關(guān)鍵信息）。
（二）重點(diǎn)關(guān)注信用評級低、集中到期債券規模大、現金流緊張、經(jīng)營(yíng)嚴重虧損企業(yè)的債券違約風(fēng)險，提前做好兌付資金接續安排。
（三）對按期兌付確有困難的，要提前溝通確定處置方案，通過(guò)債券展期、置換等方式化解風(fēng)險，并及時(shí)披露股東變更、資產(chǎn)劃轉、新增大額債券重大事項。
（四）對于已經(jīng)發(fā)生債券違約的企業(yè)，努力達成和解方案，挽回市場(chǎng)信心，防止發(fā)生風(fēng)險踩踏和外溢。
（五）完善重點(diǎn)債務(wù)風(fēng)險指標監測臺賬，督促指導納入債務(wù)風(fēng)險重點(diǎn)管控名單的企業(yè)“一企一策”制定債務(wù)風(fēng)險處置工作方案。
（六）用好銀行貸款、債券、融資租賃和信用證等各類(lèi)債務(wù)融資工具，提高直接融比重，用好用足國家關(guān)于債轉股的政策、積極開(kāi)展債轉股工作。
（七）建立并嚴格落實(shí)“631”債務(wù)償還機制，即提前6個(gè)月制定到期還款計劃、提前3個(gè)月落實(shí)資金來(lái)源、提前1個(gè)月賬上備足償債資金。
五、附件
（一）附件1：地方國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險監測表
（二）附件2：地方國有企業(yè)風(fēng)險債券明細表
（三）附件3：地方國有企業(yè)債務(wù)債券風(fēng)險監測指標自動(dòng)計算表
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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