作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

近期，某省級煤炭國企相繼出現兩次技術(shù)性違約；雖然最后都證明是虛驚一場(chǎng)，但仍然引起了很大的市場(chǎng)震動(dòng)。并且，在今年這樣的償債大年，技術(shù)性違約并不是巧合，昨天發(fā)生的絕不是最后一起。

雖說(shuō)技術(shù)性違約并未構成真正違約，但卻是一個(gè)非常典型的現象，不僅能夠透視出企業(yè)本身現金流的緊張，還有許多背后的博弈與真相：

倒逼救助

今年兩會(huì )期間，宏觀(guān)政策再次強調維持穩定、不急轉彎以及化解政府存量債務(wù)風(fēng)險。但在今年地方債與城投債壓力雙高的情況下，誰(shuí)家也沒(méi)有余糧；但行政層級不高的地方可動(dòng)用的各類(lèi)資源都非常有限，即使勉強渡過(guò)了這次危機，后續還有債務(wù)壓力，依靠自己的力量已經(jīng)無(wú)法解決。

既然遲早要出事，那么在危險的邊緣進(jìn)行一下試探或許是個(gè)不錯的辦法：

先在市場(chǎng)搞點(diǎn)風(fēng)聲與動(dòng)靜，在最后一刻把資金匯出去但由于支付系統的關(guān)系沒(méi)有到帳；就可以“打個(gè)擦邊球”，既引起市場(chǎng)高度重視又沒(méi)有真正出現違約。而引起省一級高度關(guān)注后，限制這些地方的問(wèn)題可能就不再是問(wèn)題；協(xié)調銀行給一些省內額度的授信或者是在地方金交所進(jìn)行一些融資，都能幫助這些瀕臨危機的地區續上命。

在這個(gè)過(guò)程中，除了市場(chǎng)被嚇得不輕；實(shí)際上什么也沒(méi)有發(fā)生。

最后一刻

和行政級別不高的地區要靠騷操作引起關(guān)注不一樣的是，省屬?lài)蟮拇雒黠@就要好的多，政治地位也高的多；特別是其相對龐大的債務(wù)問(wèn)題，早就引起了高度關(guān)注，協(xié)調要求省屬?lài)笕戎?/p>

從宏觀(guān)上看，在兄弟們的救助下，這些問(wèn)題應該能夠解決，不會(huì )出現違約；但理想與現實(shí)總有差距，誰(shuí)都不想出錢(qián)救助“窮親戚”，這些用于救助的資金可是“肉包子打狗——有去無(wú)回”，誰(shuí)想掏自家的利潤給別人呢？

所以，這些需要省屬企業(yè)“湊錢(qián)”解決的債務(wù)就總會(huì )拖到最后一刻。誰(shuí)也不想出這個(gè)錢(qián)，各家企業(yè)都在相互推諉，直到最后一刻實(shí)在不行了、眼看要出事了，才不情不愿的把自家的小錢(qián)錢(qián)交出去。

所以，出現技術(shù)性違約并不代表省里錢(qián)不夠了，而是內部的博弈。即使兄弟單位們資金充足，也絕不愿意第一時(shí)間把自己的錢(qián)交出去?？端酥偸侨菀?，換作自己得有多心疼呀。

在地方債務(wù)風(fēng)險指數提高，市場(chǎng)震蕩加劇的時(shí)候，許多地方政府出臺了債券托底回購的辦法；在債券交易價(jià)格出現異常時(shí)進(jìn)行回購托市，既是提振市場(chǎng)信心，也是變相減少債務(wù)壓力。

但在這套回購債券的機制中，也存在一些信息不對等的情況；對于一些債務(wù)壓力比較大的地區，通過(guò)技術(shù)性違約、在焦慮震蕩時(shí)折價(jià)回購債券似乎也是一套非?？尚械尿}操作。特別是一些評級不高、已經(jīng)很難在公開(kāi)市場(chǎng)募集資金的主體；把當前要到期的債務(wù)以最低成本的方式解決掉，才是最重要的正經(jīng)事。

從實(shí)際情況來(lái)看，技術(shù)性違約的背后是各有各的故事、各有各的精彩；今年的政府債務(wù)相關(guān)話(huà)題，仍然將是非常熱門(mén)的領(lǐng)域。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“楊老師的基建課堂”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 技術(shù)性違約：博弈與真相